Результаты ОГК-2 за 1 квартал будут нейтральными для динамики котировок акций

Мы полагаем, что показатели прибыльности компании остались высокими, лишь незначительно снизившись по сравнению с прошлым годом на фоне роста издержек. В том, что касается инвестиционной привлекательности бумаг ОГК-2, основной темой по-прежнему остается снижение долговой нагрузки, при этом компания показывает двузначную доходность свободного денежного потока. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» с прогнозной ценой на горизонте 12 месяцев в 0,64 руб. и ожидаемой полной доходностью в 51%.

Результаты за 1к18 – пожиная плоды ДПМ. 25 мая ОГК-2 представит результаты за 1к18. Мы ожидаем, что тренды прошлого года сохранятся, поскольку компания получает значительные объемы платежей по ДПМ за все введенные в эксплуатацию энергоблоки. По нашим оценкам, выручка за отчетный период выросла на 2% г/г, до 38 845 млн руб., при этом основным фактором ее роста стали операционные результаты (производство электроэнергии в годовом сопоставлении не изменилось, а выработка тепловой энергии увеличилась на 10% г/г). Наряду с этим, естественный рост расходов (мы не ожидаем значительного улучшения показателей эффективности) свидетельствует о том, что скорректированный показатель EBITDA, согласно нашим прогнозам, снизился на 5% г/г, до 9 983 млн руб. Чистая прибыль, как мы полагаем, составила 4 974 млн руб., поскольку снижение долговой нагрузки и снижение процентных расходов компенсировали снижение EBITDA.

Дивиденды за 2017 г. – дивидендная доходность всего 3,7%. Совет директоров ОГК-2 пока не дал рекомендацию по дивидендам за 2017 г., но мы полагаем, что наравне с другими дочерними компаниями ОГК-2 могла бы выплатить в качестве дивидендов 26% от чистой прибыли по РСБУ, что предполагает общий объем дивидендных выплат в размере 1 730 млн руб. Это бы означало рост дивидендов на 98% г/г, дивиденды в размере 0,016 руб. на акцию, а также дивидендную доходность 3,7%. Как и у других дочерних компаний, общий объем выплат может составить 26% от чистой прибыли по РСБУ против 25% от большего из двух: чистой прибыли по РСБУ или по МСФО за 2017 г. Это предполагает, что коэффициент дивидендных выплат не будет повышен, несмотря на то, что потолок для этого показателя в 2017 г. был отменен. В прошлом году дата закрытия реестра акционеров была установлена на 20 июня.

Подтверждаем рекомендацию «покупать». Мы полагаем, что результаты за 1к18 будут в целом нейтральными для динамики котировок акций. Однако долгосрочные перспективы выглядят привлекательно: снижение долговой нагрузки (коэффициент чистый долг/акционерный капитал снизился с 2,1x на конец 2017 г. до 1,3x на конец 2020 г.), повышение дивидендов (рост дивидендной доходности с 3,7% за 2017 г. до 8,8% по итогам 2020 г.) и сравнительный дисконт к другим сопоставимым компаниям, подконтрольным «Газпрому» («Мосэнерго» и ТГК-1). Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» с прогнозной ценой на горизонте 12 месяцев в 0,64 руб. и ожидаемой полной доходностью в 51%.