Дистрибуция ослабила рост "Протека"

Протек – одна из крупнейших фармацевтических компаний. Основной бизнес – дистрибуция препаратов. Также имеет сеть аптек и собственное производство препаратов. В дистрибуции занимает 1-е место в России с долей рынка около 18%.

Протек отчитался о снижении прибыли в 2017 на 4,7% на фоне замедления оборотов в дистрибуции и покупки завода Рафарма год назад, но тем не менее нарастил прибыль от аптек и производства препаратов. В этом году мы ожидаем продолжения трендов – стагнации дистрибуции и органического роста в рознице и производстве. EBITDA, по нашим оценкам, останется на сопоставимом с 2017 уровне – 9,4 млрд.руб. Мы сохраняем рекомендацию «держать», но понижаем целевую цену с 128 до 110,9 руб. Потенциал роста ~18%.

Выручка от дистрибуции, основного бизнеса Протека, выросла в 2017 лишь на 4% в сравнении с 25,5% в 2016. Компания изменила сбытовую политику на фоне снижения платежеспособности аптек, сдерживая поставки. Аптечный бизнес показал неплохие результаты — рост продаж на 25% и EBITDA на 11% в основном за счет открытия новых аптек. Выручка от собственного производства выросла на 12,2%, а EBITDA – на 16%.

В этом году мы ожидаем EBITDA на сопоставимом с 2017 годом уровнем, 9,4 млрд.руб. и чистую прибыль в размере 5,3 млрд.руб. Наш прогнозный дивиденд в этом году – 4,9 руб. (-14%) с доходностью 5,2%.

Акции Протека торгуются с дисконтом порядка 18% по отношению к компаниям-аналогам по EV/EBITDA2018E.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»