Результаты Энел Россия за 1 квартал не принесут неожиданностей

Мы полагаем, что результаты не принесут неожиданностей. По нашим оценкам, в отчетном периоде прибыль компании снизилась всего на 5–7% вследствие инфляции затрат и невысоких темпов роста цен на электроэнергию. На наш взгляд, достигнутая прибыль будет достаточно комфортной, чтобы компания выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность больше 9% (выплата первых дивидендов ожидается в июне).

Нашу ставку на привлекательность «Энел Россия» с точки зрения дивидендов за 2018–2019 гг. подкрепляет планируемая продажа Рефтинской ГРЭС, за счет которой у компании высвободятся дополнительные средства для выплаты дивидендов. Наша оценка прогнозной цены акций «Энел Россия» на 12-месячном горизонте (2,10 руб.) предполагает полную доходность в 47%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию покупать.

Результаты за 1к18 по МСФО: сюрпризы не предвидятся. Мы ожидаем, что финансовые результаты Энел Россия за 1к18 будут в целом стабильными, не считая небольшого снижения рентабельности. По нашим оценкам, выручка незначительно сократилась до 19 152 млн руб. вследствие сокращения выработки электроэнергии на 1,1% г/г – при невысоких темпах роста нерегулируемых цен (РСВ) и по-прежнему высоких DPM-платежах (хотя уровень последних немного снизился из-за снижения доходности ОФЗ). В то же время затраты компании, согласно нашей модели, выросли незначительно. Исходя из этого мы прогнозируем снижение скорректированной EBITDA на 5% г/г, до 5 194 млн руб. В результате, несмотря на сокращение финансовых затрат, чистая прибыль снизится, по нашим расчетам, на 7% г/г, до 2 883 млн руб.

Телеконференция. В день выхода отчетности состоится телеконференция руководства компании. Нас в первую очередь интересует прогноз на 2018 г. (который, как мы ожидаем, останется без изменений), а также новости о предстоящей продаже Рефтинской ГРЭС и комментарии менеджмента относительно того, как модернизация сектора отразится на показателях компании. Мы также ожидаем, что руководство «Энел Россия» озвучит свою позицию компании касательно поставок угля из Казахстана (где «РУСАЛ», находящийся под действием санкций США, владеет 50% месторождения), влияния недавней волатильности валютного курса на рентабельность ключевых операций компании, а также хеджирования валютного риска, который до сих пор находится на балансе Энел Россия.

Привлекательность в краткосрочной перспективе. Мы считаем «Энел Россия» привлекательной в качестве объекта краткосрочных инвестиций. Рекомендованный советом директоров размер дивидендов (0,14 руб./акция) соответствует дивидендной доходности акций в 9,5% (выплата запланирована на июнь, дата закрытия реестра – 22 июня). Между тем в связи с продажей Рефтинской ГРЭС, которая, как сообщил агентству Reuters гендиректор компании, состоится «в ближайшие несколько месяцев), возможна выплата специальных дивидендов с доходностью 6–41%, в зависимости от цены сделки и коэффициента дивидендных выплат. Мы полагаем, что показатели компании в 2018 г. позволят поддерживать высокую доходность дивидендов, что позитивно отразится на стоимости акций с учетом их выплаты. Хотя возросшие потребности в капзатратах и снижение рентабельности, связанное с завершением срока действия DPM-контрактов, негативно отражаются на инвестиционной привлекательности „Энел Россия“ в 2021–2023 гг., ближайшие дивиденды, на наш взгляд, сгладят негативные долгосрочные риски, как минимум до 2019 г. Наша оценка прогнозной цены акций „Энел Россия“ на 12-месячном горизонте (2,10 руб.) предполагает полную доходность в 47%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию покупать.