Дивидендная доходность Северстали в ближайшие полгода составит 13%

Чистая прибыль группы «Северсталь» по итогам 1 квартала 2018 года составила $461 млн, увеличившись на 28,4% по отношению к аналогичному периоду 2017 года, следует из отчета компании.

«Северсталь» представила сильные финансовые результаты за 1к18 по МСФО. EBITDA составила 706 млн долл., снизившись на 7% по сравнению с предыдущим кварталом, что соответствует нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Однако в первую очередь отметим, что компания объявила о выплате щедрых дивидендов за 1к18 в размере 520 млн долл (дивидендная доходность 4,4%), а также обновила свою дивидендную политику, в соответствии с которой, по нашим оценкам, в ближайшие 6 месяцев в форме дивидендов может быть выплачено 1,55 млрд долл. (доходность 13%).

Ранее объявленные дивиденды за 4к17 и 1к18 на общую сумму 0,9 млрд долл. планируется выплатить в июне. Такое развитие событий согласуется с нашей оценкой инвестиционной привлекательности компании: рассчитанная нами прогнозная цена акций на 12-месячном горизонте (16 долл./ГДР) предполагает полную доходность в 28%. В отношении акций «Северстали» мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

В рамках новой дивидендной политики минимальный коэффициент увеличен вдвое. Совет директоров «Северстали» одобрил новую дивидендную политику, в соответствии с которой на выплату дивидендов направляется 100% свободного денежного потока, при условии, что коэффициент чистый долг/EBITDA остается в пределах от 0,5x до 1x. В случае выхода показателя долговой нагрузки за нижнюю границу указанного диапазона коэффициент дивидендных выплат должен превысить 100% (без указания фиксированного значения). Если же коэффициент чистый долг/EBITDA поднимается выше 1x, то коэффициент дивидендных выплат снижается до 50%.

До сих пор дивидендная политика «Северстали» предусматривала направление на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли при соотношении чистый долг/EBITDA ниже 1x и 25% – если это соотношение превышало данный порог. В рамках новой политики коэффициент дивидендных выплат повышается примерно в два раза, однако на наши прогнозы это не влияет, поскольку на практике «Северсталь» уже в течение какого-то времени направляет на выплату дивидендов 100% чистой прибыли или даже больше.

Дивидендная доходность в 13% в ближайшие полгода?

Согласно нашим расчетам, во 2к18 EBITDA может повыситься в квартальном сопоставлении на 10–15%, что в сочетании с сезонным уменьшением оборотного капитала позволит генерировать свободный денежный поток в размере 650 млн долл. Исходя из нашего предположения, что по состоянию на конец 2к18 соотношение чистый долг/EBITDA останется ниже 0,5x, размер дивидендов может оказаться даже выше.
Дата закрытия реестра акционеров для целей выплаты дивидендов будет установлена на сентябрь. Таким образом, учитывая ранее объявленные дивиденды за 4к17 и 1к18 на общую сумму 0,9 млрд долл. (по состоянию реестра на 19 июня), в ближайшие 6 месяцев компания выплатит дивиденды как минимум на 1,55 млрд долл., что соответствует суммарной дивидендной доходности акций в 13%.

EBITDA снизилась, рост оборотного капитала оказал давление на свободный денежный поток. По итогам 1к18 EBITDA Северстали снизилась на 7% к/к, составив 706 млн долл., что в целом соответствует нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Основной причиной снижения EBITDA стало повышение стоимости сырья. В то же время на размере свободного денежного потока негативно отразился рост оборотного капитала на 120 млн долл. (до 289 млн долл.), в результате чего квартальная доходность свободного денежного потока составила 2,4%.

Тем не менее компания решила направить на выплату дивидендов 180% свободного денежного потока, что предполагает более высокие, чем мы ожидали, квартальные дивиденды в размере 520 млн долл. (доходность 4,4%).

ВТБ Капитал