Портфель из акций стоимости на основе индексов отдельных стран. В 2006 году что-то поломалось...
Добавлю в свою коллекцию бесполезных ссылок еще одну, вот на эту статью из блога Alpha Architect, которая на самом деле — пересказ статьи «And the Winner Is… A Comparison of Valuation Measures for Country Asset Allocation», вот ссылка и на неё. Как ясно из названия, речь в статье идет о сравнении критериев стоимости для формирования портфеля акций. Хочу обратить внимание, что наполнение портфеля осуществляется не из отдельных акций, а на основе индексов, взвешенных по капитализации, которые представляют рынки целых стран. В первом варианте, если у страны низкое значение того или иного оценочного мультипликатора, то мы включаем индекс акций этой страны в портфель(long-only portfolio). Во втором варианте, мы не только включаем акции стран с низкими мультипликаторами в портфель, но и продаем(шортим) акции(индексы) с высокими значениями мультипликаторов(long-short portfolio).
Честно сказать, переводить статью целиком мне лень ;-), а вот финальную табличку и график из статьи я тут опубликую. Сначала табличка:
Краткое пояснение, в строчках таблицы приведены различные мультипликаторы, на основе которых отбираются акции. В верхней части таблицы(Panel A) это:
- Earnings-to-price ratio (NP/ME)
- Book-to-market ratio (B/ME)
- Cash-flow-to-price ratio (CF/ME)
- EBITDA-to-price ratio (EB/ME)
- Gross profit-to-price ratio (GP/ME)
- Sale-to-price ratio (S/ME)
- Dividend yield (D/ME)
В нижней части таблицы(Panel B) — эти же мультипликаторы, только в знаменателе приведена не рыночная капитализация обыкновенных акций, т.е. Market Equity(ME), а Enterprise Value(EV). В этом случае оцениваются не только обыкновенные акции, а как бы весь бизнес компании целиком, с облигациями и прочими обязательствами перед кредиторами...
В левой части таблицы приведены данные за период с июня 1995 по май 2006 года. В правой части — с июня 2006 по апрель 2017 года. Самое интересное — пара столбцов, которые называются R, это среднемесячная доходность стратегии(в данном случае long-short). Как видно из таблицы, если до мая 2006 года все стратегии вполне себе неплохо работали, то с июня 2006 по апрель 2017 — дела идут как-то не очень. Лично меня несколько смущает то, что нет данных до 1995 года, но что есть...
Более наглядно доходность стратегии long-short, а точнее пары стратегий на основе Market Equity(ME) и Enterprise Value(EV), приведены на следующем графике:
Портфели тут строятся на основе всех 7 мультипликаторов от NP до D равновзвешенно(equal-weighted). Как видно, до 2006 года был уверенный рост с небольшой заминкой в 1998-2000 годах. После 2006 — явный боковик. Вот как-то так, оригинальную статью рекомендую посмотреть...
вот ЖЖ автора — at6.livejournal.com
настоятельно рекомендую там каждую запись и каменты!
До уровня Дамодарана мне, конечно, очень далеко. Я больше стараюсь собирать разное-интересное, что другие пишут на просторах интернета… Иногда, с добавлением своих мыслей по теме… :-)
Тем не менее, еще раз спасибо, что находите всё это интересным… ;-)
Если поломка времена, то надо, конечно, брать… :-)
А вот если рынок стал эффективный относительно данной стратегии, то никакого смысла уже в ней уже нет. Всё тут работает в основном на возврате мультипликаторов к среднему(mean reversion), т.е. дорогие рынки должны подешеветь, а дешевые – подорожать. Если этого не происходит или происходит недостаточно, то так примерно боковик и останется. Ну, посмотрим…
Вот еще из оригинальной статьи возможные объяснения причин боковика: As a result of investor adaptation, improved market efficiency or the repricing of risk, value strategies are not profitable at the country level post-May 2006. Even the EBITDA-to-EV ratio fails.
И далее: The question as to whether this is temporary or structural in nature remains open. Nevertheless, the recent poor performance casts doubt on the future applicability of value-based country selection strategies.
Т.е., вполне стандартное объяснение: инвесторы адаптировались, эффективность рынка относительно данной аномалии выросла. Ну и непонятно – временные это изменения или постоянные, структурные. Соответственно, недавние плохие результаты ставят под сомнение применимость данной стратегии.