Кредитный спред – сколько инвестору действительно платят за риск?

Доходность корпоративных облигаций зачастую становится одним из первых показателей, на который смотрит инвестор при выборе выпуска. Логика достаточно простая – чем выше доходность, тем потенциально интереснее инвестиция. Но в долговом рынке абсолютная доходность сама по себе практически ничего не говорит о том, насколько хорошо инвестору компенсируют принимаемый риск.

Для этого важно понимать кредитный спред – разницу между доходностью корпоративной облигации и доходностью условно безрискового инструмента сопоставимого срока.

Что показывает кредитный спред?

Доходность корпоративной облигации можно условно разделить на две составляющие: стоимость денег в экономике и дополнительную премию за риск конкретного эмитента.

Допустим, трехлетняя ОФЗ дает инвестору доходность 13%, а корпоративная облигация с сопоставимым сроком – 16%. Разница составляет 3 п.п., или 300 базисных пунктов.

Именно эти 300 б.п. являются той дополнительной премией, которую рынок требует за переход от государственного долга к риску конкретной компании.

Но тут важно понимать, что кредитный спред не является фиксированной величиной. Он постоянно меняется вместе с оценкой кредитоспособности эмитента, ликвидностью рынка и общим отношением инвесторов к риску.

Почему высокая доходность не всегда означает высокую премию?

На первый взгляд выпуск с доходностью 18% выглядит интереснее выпуска под 16%. Но сравнивать эти цифры напрямую не совсем корректно.

Предположим, доходность сопоставимой ОФЗ находится на уровне 14%. Тогда облигация под 16% предлагает премию около 200 б.п., а выпуск под 18% – около 400 б.п.

Но если второй эмитент имеет значительно более высокую долговую нагрузку, слабый денежный поток и плотный график погашений, дополнительная премия в 200 б.п. относительно первой компании может оказаться недостаточной для компенсации принимаемого риска.

Иными словами – инвестору важно оценивать не только то, сколько приносит облигация, но и сколько дополнительной доходности он получает относительно более надежной альтернативы.

От чего зависит размер спреда?

Один из основных факторов – кредитное качество компании. Чем выше вероятность проблем с обслуживанием долга, тем большую премию обычно требует рынок.

При этом одинаковый кредитный рейтинг не гарантирует одинакового спреда. На него также влияют долговая нагрузка, процентное покрытие, способность бизнеса генерировать денежный поток, структура погашений и положение компании внутри отрасли.

Отдельно рынок учитывает параметры самого выпуска. Ликвидная облигация крупного эмитента может торговаться с меньшим спредом, чем небольшой выпуск компании с сопоставимым кредитным качеством.

Поэтому кредитный рейтинг скорее является отправной точкой анализа, тогда как рыночный спред показывает, какую цену инвесторы прямо сейчас готовы назначить риску эмитента.

Почему спред может расширяться?

Допустим, финансовые показатели компании начинают ухудшаться, но рейтинговое агентство пока не меняет рейтинг. Инвесторы могут отреагировать раньше – начать продавать облигации, что приводит к снижению их цены и росту доходности. В результате кредитный спред расширяется.

Работает это и в обратную сторону. Если компания снижает долговую нагрузку, улучшает денежный поток и постепенно укрепляет кредитный профиль, требуемая инвесторами премия может сокращаться. Спред сужается, а стоимость облигации при прочих равных растет. Именно поэтому динамика спреда иногда дает инвестору больше информации, чем сама абсолютная доходность выпуска.

Подводим итоги. На что смотреть инвестору?

При анализе корпоративных облигаций важно сравнивать выпуски не только между собой. Для начала необходимо понять уровень безрисковой доходности на сопоставимом сроке, затем определить премию корпоративной облигации и уже после этого оценить – соответствует ли эта премия кредитному риску компании.

По итогу высокий купон или высокая доходность еще не означают привлекательность выпуска. Один эмитент может предлагать 200 б.п. премии при устойчивом финансовом положении, другой – 400 б.п., но одновременно иметь значительно более высокий риск рефинансирования.

Поэтому кредитный спред позволяет посмотреть на долговой рынок немного глубже – не просто определить, сколько потенциально заработает инвестор, а понять, сколько именно рынок платит ему за дополнительный риск.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!