Выручка Алроса вырастет в 1 квартале более чем на 60%

«АЛРОСА» представила нейтральные результаты за 4к17.
Чистая прибыль совпала как с нашими ожиданиями, так и с консенсус-прогнозом, однако EBITDA превысила наши оценки на фоне динамики запасов. Поскольку в 4к17 компания внесла предоплату за долю в уставном капитале СП Катока раннее ожидаемого срока, чистый долг оказался выше нашего прогноза.

Тем не менее, долговая нагрузка в квартальном сопоставлении немного снизилась, составив 0,7x (показатель свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) в размере 11 млрд руб. оказался чуть ниже наших ожиданий из-за отсрочки дивидендных выплат от СП Катока до 1к18). Внесение предоплаты за долю в Катоке немного улучшает прогноз по FCFE на 2018 г., при этом уже в 1к18 доходность свободного денежного потока может составить 10% благодаря продаже газовых активов.

Сегодня состоится телеконференция, во время которой мы рассчитываем узнать подробности об увеличении доли в Катоке, получить комментарии о состоянии рынка алмазов (сохранится ли высокий уровень продаж в марте), а также услышать прогноз компании по ликвидности. Наша прогнозная цена на горизонте 12 месяцев (130 руб.) предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 49%. Подтверждаем рекомендацию Покупать.

EBITDA на уровне консенсус-прогноза и на 12% выше наших ожиданий. Выручка от продажи алмазов совпала с нашими ожиданиями, однако повышение дохода от субсидий и снижение себестоимости продаж (а основном из-за превысившей ожидания стоимости созданных запасов) привели к тому, что EBITDA оказалась на 12% выше нашего прогноза (но на уровне ожиданий консенсуса).

Чистая прибыль совпала с оценками. Показатель чистой прибыли оказался на уровне как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза (из-за более низкого, чем ожидалось, дохода от курсовых разниц), в связи с чем мы подтверждаем наш прогноз по коэффициенту дивидендных выплат на уровне 50% (будет объявлен в апреле). Ранее руководство компании отмечало, что не исключает возможности повышения коэффициента дивидендных выплат в будущем по итогам пересмотра необходимого уровня ликвидности, проводящегося в настоящее время (результаты будут представлены совету директоров в 1п18). Однако в отношении дивидендов за 2017 г. этого, как мы полагаем, не произойдет.

Чистый долг снизился в квартальном сопоставлении, составив 86 млрд руб. В квартальном сопоставлении чистый долг компании немного снизился, однако оказался на 11 млрд руб. выше наших ожиданий, в первую очередь за счет внесения оплаты в размере 8,35 млрд руб. за долю в Катоке ранее ожидаемого (мы полагали, что это произойдет в 2018 г.) и снижения уровня дивидендов, полученных от СП Катока (вторая часть будет получена в 1к18). Однако капрасходы оказались ниже прогнозов, что частично сгладило эффект от роста чистого долга. В результате коэффициент чистый долг/EBITDA превысил наши оценки на 11%, составив 0,7x.

Плата за увеличение доли в Катоке была внесена ранее ожидаемого срока. «АЛРОСА» внесла плату в размере 8,35 млрд руб. (140 млн долл.) за долю (16,4%) в алмазном руднике Катока; ранее «АЛРОСА» договорилась о покупке доли в размере 8,2% у Odebrecht, доля которого составляла 16,4%, а остальные 8,2% акций должна была выкупить ангольская госкомпания Endiama. Стоимость 16,4% акций в размере 8,35 млрд руб. согласуется с объявленной ранее оценкой доли в размере 8,2%. Компания ожидает, что сделка будет завершена в 1п18. Во время телеконференции мы ожидаем услышать подробности относительно того, останется ли у Алросы вся доля в размере 16,4%, или ее часть может быть позже продана компании Endiama.

Доходность свободного денежного потока в 1к18 может достигнуть 10%. В 1к18 мы ожидаем значительного повышения как операционных, так и финансовых показателей компании. По нашим оценкам, выручка от продажи алмазов вырастет более чем на 60% к/к, а объем поступлений от продажи газовых активов составит 30 млрд руб. Таким образом, мы полагаем, что доходность свободного денежного потока в 1к18 будет близка к 10%.

ВТБ Капитал