X5 Retail Group - сохранение лидерства в секторе

Компания вкратце

X5 Retail Group крупнейшая продовольственная сеть в России по доходам.
Группа управляет портфелем магазинов, которые работают в разных сегментах, чтобы удовлетворить потребности всех категорий клиентов. В 2016 году объем продаж достиг 1 026 млрд руб. Среднегодовые темпы роста составили более 20% в 2012-2016 и превысили 27% в 2014-2016. В 2017 году группа решила начать выплату дивидендов, и согласно политике компании, X5 будет выплачивать своим акционерам не менее 25% консолидированной чистой прибыли.

Мы начинаем аналитическое освещение X5 Retail Group (X5) с рекомендации ПОКУПАТЬ и 12М целевой цены $53.4 за GDR, предполагающей общую доходность 22%, включая дивидендную доходность 1%.

Ритейлер продолжает укреплять свои лидирующие позиции на рынке и демонстрирует результаты своего недавнего разворота.

Мы считаем сильный рост прибыли − на 24% г/г (оценка АТОНа) ключевым катализатором для акций в 2018. Другими потенциальными возможностями для роста являются листинг на Московской бирже, который сделает акции доступными для новых инвесторов, и последующее включение в MSCI Russia.

Мы считаем, что X5 сохранит свою привлекательность в глазах инвесторов за счет: 1) стабильного выполнения операционных задач и снижения риска негативных сюрпризов в 2018; 2) масштаба, который поможет X5 поддерживать лучшие условия с поставщиками и предлагать выгодное соотношение цены и качества; 3) лучшего в отрасли роста – среднегодового темпа роста EPS 21% в 2017-2020П, а также дальнейшего роста доли рынка за счет расширения торговых площадей; 4) хорошего показателя удержания покупателей, благодаря использованию улучшенных форматов магазинов; и 5) более активного использования бонусной программы, которая должна повысить лояльность клиентов и способность компании проводить целевые рекламные акции.

Благоприятные операционные факторы в 2018: 1) улучшение настроений потребителей, 2) вероятный рост среднего чека (за счет роста импульсных продаж и продаж алкогольных напитков в связи с Чемпионатом мира по футболу) и 3) вероятный рост инфляции на фоне низкой базы. X5 имеет все возможности для использования этих тенденций, особенно из-за ее более высокого присутствия в крупных агломерациях.

Однако 2018 год не будет простым годом, поскольку конкуренция становится все более жесткой. Например, Магнит достигнет значительного прогресса в своей программе модернизации магазинов. Мы ожидаем дальнейшего сокращения роста LFL-продаж (по нашим оценкам, они замедлятся на 200 бп г/г в 2018), в то время как высокая база и снижение открытий, замедлят рост выручки на 7-9 пп г/г. Мы также не видим потенциала роста рентабельности, но считаем, что текущая рентабельность EBITDA (7.3% в 2017 году) сохранится в 2018 году.

Возможен рост дивидендов, стимулирующий дальнейший интерес к акциям.

Наш базовый сценарий предполагает, что компания начнет выплачивать дивиденды в 2018 году, в соответствии с ее предыдущим прогнозом − коэффициент выплат составит 25%, а дивидендная доходность − 3,7% в 2020. Однако, если компания решит сохранить текущую структуру капитала с коэффициентом чистый долг / EBITDA 1.6x -1.7x и будет выплачивать все избыточные денежные средства в виде дивидендов, дивидендная доходность будет выше. По этому сценарию, она может составить 7% к 2020, что вдвое превышает доходность по базовому сценарию.

Оценка поддерживает наш сценарий, но динамику будет определять рост прибыли.

В настоящее время X5 торгуется с коэффициентом P/E 2018 14.4x и EV/EBITDA 6x, что соответствует дисконтам 31% и 43% к аналогам растущих и развивающихся рынков, и демонстрирует один из самых быстрых темпов роста EPS в 2018П − 24%. Мы считаем, что сочетание сильных дисконтов к аналогам, улучшения настроений в потребительском пространстве и устойчивого роста EPS должно поддержать интерес инвесторов к компании. Изменение оценки также возможно, если X5 выйдет на биржу в России и сможет претендовать на вступление в индекс MSCI.

АТОН