Отчетность Роснефти разочаровала инвесторов

Выручка «Роснефти» за 9 месяцев 2017 года по МСФО выросла на 22,9% в рублевом и на 43,7% в долларовом выражении.

В 3 квартале выручка cоставила 1 496 млрд руб. ($26,2 млрд). Рост показателя на 6,9% относительно 2 кв. 2017 г. связан с продолжающимся качественным повышением эффективности производственных процессов, оптимизацией структуры реализации при сохранении объемов и частично с положительной динамикой затрат по всему периметру деятельности компании

«Роснефть» отчиталась в рамках нашего прогноза, продемонстрировав положительную динамику основных финансовых показателей. Повышение выручки обусловил рост объемов добычи нефти и газа на 9% и 3% соответственно. При этом удельные операционные затраты почти не изменились (+2%), а капзатраты составили 223 млрд (+3,7% по сравнению с результатом за 2-й квартал). Компания несла крупные расходы, связанные с покупкой стратегического месторождения и увеличением объемов строительства. Снижение прибыли на 26% по сравнению с показателем 2-го квартала вызвано в основном неденежными переоценками.

Сильными сторонами отчетности можно считать рост цен на углеводороды и контроль над издержками. Маржа EBITDA за июль-сентябрь увеличилась до 24%. Влияние изменения налогов и пошлин было относительно слабым. В отчетном периоде компания заплатила меньше налогов к выручке: 41,4% против 43,9% в апреле-июне.

Среди негативных моментов стоит отметить сокращение свободного денежного потока на 86%, которое было обусловлено главным образом финансовыми расходами, (за девять месяцев они увеличились на 19% на фоне ослабления рубля в 3-м квартале), выплатами по кредитам и договорам репо и другими подобными издержками. Однако компания планирует сохранять стабильный денежный поток. По моим расчетам, за текущий год он составит около 235 млрд руб., в будущем окажется порядка 210–220 млрд при условии, что средняя цена на нефть будет равняться $60 за баррель.

Чистый долг компании составляет около 3,3 трлн руб., или 2,7х EBITDA. Долговая нагрузка сократится на 5%, если «Роснефть» выиграет в суде по иску к АФК «Система». Некоторые вопросы вызывает сделка по добыче нефти в Ираке, на которую было выделено $1,3 млрд (приблизительно четверть годовой прибыли компании) и которую оспаривает правительство страны. Однако в худшем случае эта сумма будет списана в убыток после 2019 г.

В 4-м квартале налоговые выплаты, вероятнее всего, будут расти опережающими темпами к выручке, что приведет к снижению EBITDA до 340 млрд. По итогам года выручка «Роснефти» составит 5,89 трлн руб., EBITDA — 1350 млрд, а прибыль будет в диапазоне 160–180 млрд. Реакция инвесторов на отчетность нефтяной компании оказалась негативной. Это может быть связано с ожиданием потери денег в Ираке и с другими факторами. С технической точки зрения вероятно продолжение коррекции до уровня 300 руб. к концу месяца. Фундаментально «Роснефть» остается недооцененной как к российским, так и к мировым аналогам. Стоит отметить, что, несмотря на высокую операционную рентабельность и низкую себестоимость добычи, а также отсутствие угрозы дефолта, компания стоит менее своей балансовой стоимости. В долгосрочной перспективе это хороший драйвер роста. Сейчас в отечественном нефтяном секторе только две таких компании — «Роснефть» и «ЛУКОЙЛ».

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»