Диалоги о фьючерсах на ОФЗ. Часть 1: ценообразование, доходность и ответы на вопросы

* Во 2 части мы подробно разберём кейсы, на которых можно заработать с помощью ОФЗ и фьючерса на ОФЗ.

Ценообразование и доходность

Вы хотите вложиться в облигации, но зарубежный рынок Вам неинтересен, а ценообразование корпоративных бондов кажется Вам дремучим лесом? Тогда добро пожаловать на рынок ОФЗ и фьючерсов на ОФЗ, где Вы можете не бояться кредитного риска, низкой ликвидности и прочих опасностей.

Многим инвесторам до сих пор торговля облигациями кажется непонятной. Друзья, на самом деле, это даже проще, чем торговля акциями! Покупая облигацию, весь Ваш доход формируется из купонных платежей, их реинвестирования и изменения цены бонда (будем разбирать облигации с постоянным купоном, а они одни из самых ликвидных). Цена облигации имеет обратную зависимость от рыночной доходности, а чувствительность цены к изменению доходности называется дюрацией. Таким образом, Ваш финансовый результат от покупки бонда (в % от вложенного капитала):

ФР = -Дюрация * Изменение доходности + Доходность облигации * Срок инвестирования в годах

Пример с ОФЗ
Возьмем ОФЗ 26219.

• Дюрация = 6,0032 (www.rusbonds.ru/BondCalc.aspx?bond_state=Market&ftid=120973&BondCalcDate=01.09.2017&bondCalcRate=0&bondCalcType=1&Price_Type=0&Price_Clear=100&Price_Full=0&Yield_Type=0&Yield_1=7.75) 
• Доходность ОФЗ 26219 (01.06.17) = 7,75%
• Предполагаемая доходность 01.09.17 = 7,45%
• Срок инвестирования: 3 месяца (92 дня)
• Предполагаемое изменение доходности = -0,3 пп

Зная всё это, расчёт доходности на капитал становится очень простым:

ФР = = -6,0032 * (-0,3) + 7,75 * 92/365 = 3,5% (14% годовых)

Теперь о ценообразовании и доходности фьючерсов на ОФЗ. Покупка фьючерса на ОФЗ – оформление отложенной покупки госбонда на определённую дату. Аналогичной операцией была бы покупка ОФЗ, оформление сделки РЕПО с ней (платим ставку РЕПО, но получаем доходность по облигации) и возврат облигации к нам по истечении сделки РЕПО. Таким образом, при отсутствии арбитража цена фьючерса рассчитывается следующим образом:

Цена фьючерса = Цена CTD на споте - (Доходность облигации - Ставка РЕПО) * Срок до экспирации 

ГО, которое варьируется от 4% до 10%, даёт возможность играть с плечом, что увеличивает потенциальный доход от изменения цены облигации.
Плечо = 100%/ГО
Ваш ФР при покупке фьючерса на ОФЗ:

ФР = [-Дюрация * Изменение доходности + (Доходность облигации — Ставка РЕПО) * Срок инвестирования] * Плечо

Все фьючерсы на корзину ОФЗ являются трёхмесячными.

Пример с фьючерсом на ОФЗ
Возьмём OF10-9.17 (наиболее дешёвая к поставке бумага – ОФЗ 26219).

• Дюрация = 6,0032 (www.rusbonds.ru/BondCalc.aspx?bond_state=Market&ftid=120973&BondCalcDate=01.09.2017&bondCalcRate=0&bondCalcType=1&Price_Type=0&Price_Clear=100&Price_Full=0&Yield_Type=0&Yield_1=7.75)  
• Доходность ОФЗ 26219 (01.06.17) = 7,75%
• Предполагаемая доходность ОФЗ 26219 (01.09.17) = 7,45%
• Срок инвестирования: 3 месяца (92 дня)
• Предполагаемое изменение доходности = -0,3 пп
• ГО = 7,02% (ищем OF10-9.17 на www.moex.com/ru/derivatives/go.aspx?type=F)
• Плечо = 100%/7,02% = 14,245    
• Ставка РЕПО = MOEXREPO(1.06.17) * (Номинал + НКД)/Номинал
  Ставка РЕПО =  9,07* (1000 + 13,59)/1000
  
  ФР = = [-6,0032 * (-0,3) + (7,75 — 9,19) * 92/365)] * 14,2 = 20,4% (81,7% годовых)

Ответы на вопросы

Vanger

1. Какая ставка carry закладывается рынком (к каким ставкам привязки идет)?

2. Кто основные участники рынка: банки, корпы, УК?

3. Как на ценообразование влияет опциональность? Может, вообще практически не влияет и можно по CTD-бонду считать?

4. Причины использования этого инструмента: не нужно иметь всю сумму, спекуляция на движении ставки, мож ещё какие-то более тонкие аспекты есть?

1. Цена фьючерса рассчитывается как цена форварда с такой же датой экспирации: F= P(spot) – (Доходность облигации – Ставка РЕПО). Таким образом, Керри = Ставка доходности – Ставка РЕПО (вменённая). В текущих условиях, дох. 8, РЕПО = 9 => Керри =-1%

2.  Банки и физики.

3.  Опциональность немного снижает цену фьючерса, и её влияние тем меньше, чем ниже вероятность смены CTD. Обычно опциональность несильно влияет на цену фьючерса, и поэтому цену можно считать без её учёта.

4. Основные причины: спекуляция на ОФЗ с большим плечом и спекуляция на форме кривой. В следующей части расскажу про эти и некоторые другие стратегии. Ждите!

ch5oh

Без маркет-мейкеров эти фьючерсы такие же мертвые, как и многие другие.

Нет ММ — нет интереса к инструментам.

Спешу Вас обрадовать: маркет-мейкерами рынка фьючерсов на ОФЗ являются такие крупные банки, как Сбербанк КИБ, Кредит Свисс и Газпромбанк, на небольшие объемы (200 контрактов) котируют роботы-маркет-мейкеры. Доказательство: www.futofz.moex.com/s596.

Андрей К

Если можно, на примере. Какие офз входят в фьючерс? Прям можно тикерами.

Сейчас котируются 5 фьючерсов на ОФЗ разной длины. Пример: в корзину фьючерса на 15-летние ОФЗ OF15-9.17 входят ОФЗ 26212 (SU26212RMFS9) и ОФЗ 26218 (SU26218RMFS6), а котируется фьючерс по самой дешёвой к поставке ОФЗ из корзины. Подробнее о каждом фьючерсе можно прочитать здесь:www.futofz.moex.com/ru/data.aspx.

Chaos78

Если продаю-покупаю фьючерс на ОФЗ, то НКД с какого бонда платить?