Goldman Sachs оценки LTRO 2.0: €560-680 млрд.

Инвестиционное сообщество пытается оценить размер второй программы выдачи ЕЦБ 3-летних неограниченных кредитов европейским финансовым институтам под ставку 1% годовых (LTRO 2.0), намеченной на28 февраля 2012 года.  Диапазон довольно широкий: от €300 млрд. до €1 трлн.
 
По моему мнению, наиболее приближенными к реальности являются оценки американского банка Goldman Sachs, в стенах которого с 2002 по 2005 на позициях топ-менеджера трудился нынешний глава ЕЦБ Марио Драги, который, к слову, сегодня после заседания ЕЦБ по процентным ставкам проведет пресс-конференцию, на которой от него больше всего ждут комментариев по LTRO 2.0.
 
На днях GS опубликовал результаты опроса, проведенного среди своих инвесторов и банков — по прошествии 2 месяцев с момента запуска программы LTRO 1.0 (€489 млрд. — по факту €210 млрд.), состоявшейся 21 декабря 2011 года (не что иное, как программа количественного смягчения в европейском формате).
 
По факту LTRO 1.0 европейские банки направили деньги не на кредитование реальной экономики, а на операции carry trade с облигациями периферийных стран (брали деньги под 1% годовых у ЕЦБ и вкладывали их в облигации с доходностями в 3-4%), на обслуживание своих долговых обязательств и на докапитализацию.
 

*Отдельный разговор необходимо завести про репутационные риски банков. Дело в том, что несколько крупнейших европейских институтов отказались в декабре 2011 года от дешевого фондирования со стороны ЕЦБ на опасениях, что в дальнейшем неизбежное раскрытие информации о таком шаге может негативно отразится на репутации заемщика – раз требуется дешевое фондирование, значит дела идут не очень. Это стало следствием публикации шокирующих данных по спасению финансовых институтов в самый разгар финансового кризиса, когда американские власти запустили в октябре 2008  программу TARP — Troubled Asset Relief Program (на $700 млрд.) – с целью выкупа проблемных активов, обесценение которых тащило на дно абсолютное большинство крупнейших мировых банков (в том числе и европейских). 

 
* К LTRO 2.0 ЕЦБ намного смягчил требования к обеспечительным бумагам

Бросая взгляд на предстоящий 28 февраля LTRO 2.0, средства которого в большей части пойдут на возведение “firewalls” (защитных стен) против последствий дефолта Греции, клиенты GS (343 респондента среди инвесторов и 15 среди европейских банков) строят следующие ожидания… (меньше слов — в таблицах все предельно ясно):



 
Сбудутся ли прогнозы? Посмотрим. Главный вопрос заключается в том, что баланс ЕЦБ может раздуться еще на $1 трлн. и достичь 40% европейского ВВП… банки залягут на дно в ожидании дефолта Греции и будут молиться, что предоставленных денег хватит для латаний дыр от последствий этого события… помня, что на подходе Португалия, и, возможно, другие страны ЕС. 

Опыт Lehman Brothers показал, что большие деньги могут быть и бесполезными…а Федрезерв может залить в систему еще $5-10 трлн., может быть и более, для предотвращения очередного системного кризиса в финансовой системе.

Как после 28 февраля изменится соотношение баланса ФРС к ЕЦБ (FED/ECB Index)? Что будет с евро, которая в феврале растет на ожиданиях спасения утопающей Греции, которую после процедуры искусственного дыхания еще несколько лет придется  вытаскивать из комы за счет многомиллиардных евровливаний и списаний?

Обновленные графики балансов ЕЦБ и ФРС, FED/ECB Index (один из важнейших в 2012 году) и EUR/USD. 


ЕЦБ периодически стерилизует денежную массу, этим объясняется некоторое снижение баланса ЕЦБ и укрепление евро в конце января-начале февраля. 



Как и ожидалось, сегодня Банк Англии первым в 2012 году запустил свой “печатный станок”, расширив программу выкупа активов еще на 50 млрд. до 325 млрд. фунтов. Ждем 28 февраля ЕЦБ, а там и реакция ФРС не за горами…