Россети в этом году соберут более 25 млрд руб. от «дочек».

РОССЕТИ И ДОЧЕРНИЕ КОМПАНИИ
Ориентир по дивидендам на основе прибыли за 2016 по РСБУ

Россети и ее дочерние компании на прошлой неделе опубликовали финансовые результаты по РСБУ за 2016 большинство компаний продемонстрировало более высокие показатели чистой прибыли, чем год назад. Дочки энергокомпании не придерживаются единой дивидендной политики в 2016 в качестве базы для расчета дивидендов использовались как показатели прибыли по РСБУ, так и по МСФО, коэффициенты выплат варьировались от 0% до 100%. В то же время мы считаем, что опубликованные показатели по РСБУ могут быть использованы как вполне адекватный ориентир для оценки дивидендов за 2017П.

Мы считаем привилегированные акции Ленэнерго, ФСК, МРСК Урала, МОЭСК и МРСК Центра и Приволжья пятью самыми привлекательными дивидендными историями в периметре Россетей, хотя для институциональных клиентов единственно возможными вариантами инвестиций из-за ликвидности являются только акции ФСК и, в существенно меньшей степени, МОЭСК. Мы считаем ФСК более привлекательной инвестиционной возможностью, чем Россети.

Все кроме одной дочки Россетей опубликовали финансовые результаты по РСБУ за 2016. Только МРСК Северо-Запада еще не опубликовала свои показатели, все остальные дочерние компании Россетей, включая самые крупные, такие как ФСК, МОЭСК, МРСК Центра и Приволжья, уже представили свои результаты по РСБУ за 2016 год. Большинство компаний продемонстрировало существенный рост чистой прибыли, варьирующийся от роста почти 25% до увеличения в несколько раз в лидерах ФСК, МРСК Волги, МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья. Ленэнерго, после нескольких лет существенных убытков, опубликовала сильный показатель чистой прибыли (7,6 млрд руб. против чистого убытка 5,9 млрд руб. в 2015). МРСК Северного Кавказа, МРСК Юга и МРСК Сибири в 2016 году остались убыточными.

Пять самых привлекательных дивидендных историй среди дочерних компаний Россетей. Опыт 2016 предполагает, что единого принципа выплаты дивидендов у дочек Россетей нет, фактический коэффициент выплат в 2016 варьировался от 0% до 100% (см. Рис. 5 и 6 ниже), и даже базу для расчета дивидендов разные сетевые компании брали разную (либо чистую прибыль по РСБУ, либо по МСФО).

Тем не менее мы считаем опубликованные показатели чистой прибыли по РСБУ за 2016 хорошими и надежными ориентирами для приблизительных оценок дивидендов за 2017. Минэнерго недавно заявило, что считает справедливым коэффициентом выплат для сетевых компаний 25% от чистой прибыли по РСБУ. Применяя это правило, привилегированные Ленэнерго, ФСК, МРСК Урала, МОЭСК и МРСК Центра и Приволжья представляются самыми привлекательными дивидендными историями среди дочек Россетей, предлагая дивидендные доходности 16%, 10%, 6%, 6% и 4% соответственно. Эти показатели заметно возрастают, если применить коэффициент выплат 50%. Другие МРСК предлагают дивидендную доходность 4% в лучшем случае. Спешим добавить, что выбранные нами пять дивидендных историй очень различаются в плане ликвидности, и по-настоящему реалистичными инструментами инвестиций для многих институциональных инвесторов являются только ФСК и, с сильной натяжкой, МОЭСК.

Показатели по МСФО могут привнести оптимизма. Поскольку некоторые дочерние компании Россетей могут использовать для расчета дивидендов чистую прибыль по МСФО (как, например, МРСК Юга в 2016), финансовые показатели по МСФО за 2016, которые в основном будут опубликованы в апреле, могут дать более высокие показатели дивидендов, чем мы получили, опираясь на показатели РСБУ, Более того, некоторые компании могут выплатить существенно больше 50% от прибыли РСБУ, учитывая, например, что в прошлом году МРСК Центра и Приволжья и МОЭСК распределили в качестве дивидендов 100% от чистой прибыли по РСБУ.

        

Россети в этом году соберут более 25 млрд руб. от «дочек». После «урожайного» 2015, который принес рекордно высокие дивиденды от дочерних компаний в 2016 (23 млрд руб.), мы ожидаем, что этот год также окажется удачным для материнской компании ПАО «Россети». Если брать выплаты из чистой прибыли по РСБУ с коэффициентами от 25% до 50%, Россети, по нашим оценкам, могут заработать в этом году от 26 млрд руб. до 52 млрд руб. ФСК вероятнее всего продолжит оставаться основным источником пополнения «кошелька» Россетей в 2017.

Не обольщайтесь по поводу дивидендов Россетей. Россети опубликовали астрономически высокий высокий показатель чистой прибыли по РСБУ за 2016 в прошлую пятницу – 222,4 млрд руб., которая почти полностью оказалась результатом неденежной прибыли от переоценки долей Россетей в ее публичных «дочках» (201 млрд руб. или 90% от опубликованной чистой прибыли). Скорректированная на эту «бумажную» статью чистая прибыль оказалась гораздо более скромной – 21,4 млрд руб. При равных дивидендах на обыкновенные и привилегированные акции и коэффициенте выплат 25% нормализованный показатель предполагает дивиденды 0,027 руб. на акцию или очень скромную дивидендную доходность 2,5% и 1,2% на обыкновенные и привилегированные акции соответственно. Даже если мы будем придерживаться более смелого предположения с коэффициентом выплат 50%, это мало меняет ситуацию – дивидендная доходность составит 5,0% и 2,4% соответственно, которая блекнет перед ФСК. Учитывая, что Россети уже выплатили промежуточные дивиденды за 1К16, оставшиеся дивиденды окажутся еще ниже. Россети еще не приняли решение по дивидендам, но стоит напомнить, что после рекордно высоких дивидендов от дочерних компаний по результатам за 2015, за счет которых компания получила более 20 млрд руб., она выплатила лишь символичные промежуточные дивиденды за 1К16. Существенная часть этих поступлений была направлена на поддержку проблемных активов холдинга, в основном, на Северном Кавказе.

АТОН