Газпром - вероятна дивидендная доходность 6%.

Результаты по МСФО за 3 кв. 2016 г.: EBITDA превысила прогнозы, СДП ожидаемо отрицательный

EBITDA выросла на 18% к предыдущему кварталу, превысив прогноз. Газпром вчера опубликовал отчетность по МСФО за 3 кв. 2016 г. Выручка снизилась на 1% год к году и на 3% квартал к кварталу до 1,3 трлн руб. (20,1 млрд долл.), что на 2% выше ожиданий рынка и на 1% превосходит нашу оценку. EBITDA упала на 40% год к году, но увеличилась на 18% квартал к кварталу до 296 млрд руб. (4,58 млрд долл.), оказавшись выше консенсус-прогноза на 7%, а нашего прогноза – на 6%. Рентабельность по EBITDA уменьшилась на 14,7 п.п. год к году и на 4,0 п.п. квартал к кварталу до 22,8%. Чистая прибыль снизилась на 58% к предыдущему кварталу до 102 млрд руб. (1,58 млрд долл.), что на 5% ниже консенсус-прогноза и на 11% ниже наших ожиданий. В 3 кв. 2015 г. компания получила чистый убыток в размере 2 млрд руб. (0,03 млн долл.)
         
Отрицательный СДП объясняется сезонностью продаж. Чистая выручка от продаж газа снизилась на 13% год к году и на 16% квартал к кварталу до 570 млрд руб., а ее вклад в общую выручку уменьшился с 50% в 3 кв. 2016 г. и с 51% во 2 кв. 2016 г. до 44%. Несмотря на то что объем продаж газа в страны дальнего зарубежья выросли на 15% год к году и на 0,4% квартал к кварталу до 51,5 млрд куб. м, средняя цена, по нашим расчетам, снизилась на 27% год к году и на 8% квартал к кварталу до 163 долл./куб. м. Средняя цена продажи газа в страны дальнего зарубежья за 9 мес. 2016 г. составила 175 долл./куб. м. В то же время выросла доля продаж нефти и нефтепродуктов в выручке – на 2 п. п. год к году и на 4 п. п. квартал к кварталу до 38% – благодаря росту выручки Газпром нефти. Операционный денежный поток снизился на 5% квартал к кварталу до 245 млрд руб. (3,79 млрд долл.) в основном из-за увеличения оборотного капитала. Капитальные затраты возросли на 21% квартал к кварталу до 346 млрд руб. (5,35 млрд долл.) после временного снижения во 2 кв. 2016 г., однако составили лишь 32% от капзатрат за 9 мес. 2016 г., чего и следовало ожидать при равномерном распределении капзатрат по кварталам. В результате СДП оказался отрицательным, на уровне 101 млрд руб. (1,56 млрд долл.).
   

Цены постепенно восстанавливаются; вероятна дивидендная доходность 6%. Менеджмент сообщает о том, что к концу 2016 г. диапазон цен реализации газа в дальнем зарубежье вырос до 167–171 долл./куб. м, и компания не ожидает существенного влияния поставок СПГ на цены европейского рынка до конца этого года. Исходя из тенденций нефтяного рынка, мы считаем вероятным рост цен на газ на 10–15% с этого уровня в 1 п/г 2017 г. Что касается дивидендных выплат, при распределении 25% чистой прибыли по МСФО дивиденды за 2016 г. могут составить 8,5–9,5 руб./акция с доходностью 5,7%–6,3%, причем правительство может настоять на более высоком коэффициенте дивидендных выплат. Капвложения в 2017 г. намечены на уровне, близком к 2016 г., что позволит сгенерировать СДП, достаточный для поддержания дивидендов в этом диапазоне и за 2017 г. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Газпрома.

              Уралсиб