Александр Абрамов профессор ВШЭ: использование активов на ИИС для кредитования маржинальных сделок сегодня в корне меняет природу данных счетов.

На днях было объявлено, что в Государственную Думу был внесен Проект ФЗ «О страховании инвестиций физических лиц на индивидуальных инвестиционных счетах». По моему мнению, это важная инициатива. Лично мне не все понятно в тексте, но, вероятно данный законопроект, будет как-то дорабатываться в ходе его обсуждения в Думе. В данном случае обратим внимание на один аспект. В законопроекте, написанном НАУФОР, пожалуй впервые, на официальном уровне признается проблема распространенности операций использования активов, хранящихся на ИИС, для маржинального кредитования других клиентов брокеров. Более того, в статье 5 законопроекта вводится фигура «привлеченного брокером для сделок и операций иного лица», означающая, что маржинальное кредитование других клиентов за счет ИИС фактически часто осуществляется через особого посредника, контролируемого брокером, нередко расположенного в офшорной юрисдикции.

Заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков РАНХиГС, профессор департамента финансов НИУ ВШЭ Александр Абрамов

Наличие данной схемы маржинального кредитования за счет ресурсов ИИС, на мой взгляд, является центральным вопросом законопроекта, поскольку именно данные отношения порождают подлежащие страхованию кредитные риски владельцев инвестсчетов. Совсем не подвергаю сомнению законность данных операций, более того очень правильно, что НАУФОР открыто признал их существование и добросовестно пытается застраховать риски клиентов брокеров при их совершении. Однако полагаю, что данные операции противоречат природе индивидуальных инвестиционных счетов и экономическим интересам частных инвесторов, поскольку стимулируют высоко спекулятивные операции на рынке и ведут к вредному для частных инвесторов высокому уровню оборачиваемости их портфелей.

С самого начала ИИС были заявлены в качестве инструментов, стимулирующих долгосрочные инвестиции граждан. Именно поэтому по данным счетам была предоставлена налоговая льгота в размере, существенно превышающем льготы для участников добровольных сбережений в НПФ. Однако использование активов на индивидуальных инвестиционных счетах для кредитования маржинальных сделок сегодня в корне меняет природу данных счетов, превращая их в инструмент краткосрочных инвестиций. При этом нет никакой статистики о том, в какие активы направляются средства с ИИС, какова средняя доходность инвестирования с этих счетов. То есть проблема не в законности, а во влиянии данных операций на благосостояние владельцев ИИС. В этом смысле российские ИИС коренным образом отличаются не только от IRA’s в США, но и от счетов ISA’s в Великобритании. То есть с точки зрения международной практики индивидуальные инвестиционные счета трансформировались в абсолютно уникальный инструмент, не имеющий аналогов в мире, предусматривающий стимулирование за счет налоговых льгот спекулятивных и непрозрачных сделок.

Вывод, который бы я сделал — простой: активы клиентов на ИИС не должны использоваться в качестве ресурса кредитования маржинальных сделок других клиентов. Необходимо превращать инвестсчета реально в инструмент стимулирования долгосрочных и среднесрочных инвестиций, а также сделать публичной статистику о сводной структуре активов, хранящихся на ИИС и средней доходности инвестирования данных активов.

Извините, может несколько упрощенно скажу, о том, что подобные операции с активами на инвестиционных счетах составляют значительную часть доходов брокеров. Если из суммы процентов полученных за предоставление маржинальных кредитов мы вычтем сумму процентов уплаченных владельцам ИИС, то получим «процентную прибыль брокера или его офшорной компании». Так вот, утверждаю, что процентная прибыль брокера — это прямой вычет из той доходности, которую получали бы все, те клиенты, которые пользуются маржинальными кредитами, если бы они не брали данные займы. Данная гипотеза исходит из предположения, что за среднесрочный период времени средняя доходность активов клиентов, совершающих маржинальные сделки, не выше доходности базисного фондового индекса.

Сегодня я опубликовал пост с комментариями о том, как нехорошо использовать активы, хранящиеся на ИИС в качестве ресурса для маржинального кредитования других клиентов брокера. В ответ мне задали хороший вопрос, а знаю ли я как формируется ликвидность на фондовом рынке? Косвенным образом он подтверждает, что такие операции с инвестсчетами имеют место и, видимо, играют важную роль в формировании ликвидности рынка акций. В ответ публикую картинку о ликвидности акций на Московской бирже (извиняюсь, что цифры до февраля 2016 года, пока их не обновил, но они опубликованные). На графике показаны объемы торгов акциями на Мосбирже в разных режимах: 85,5% (!) этого объема с акциями составляют сделки РЕПО.


Что это за сделки? А это как раз сделки, в том числе по индивидуальным инвестиционным счетам, когда в начале торгового дня активы изымаются брокерами с брокерских счетов клиентов, а в конце дня вновь зачисляются на эти счета (реально в операциях РЕПО движение ценных бумаг по счетам депо происходит более хитро, формально они не списываются со счетов владельцев, а блокируются, но это ничего не меняет по сути). Т.е. на рынке акций операции по связанным с маржинальным кредитованием клиентов брокеров занимают 85,5% от общего объема торгов акциями и действует тенденция к увеличению этой доли. Соглашусь, можно улучшить систему управления рисками в этих сделках, она уже и действует благодаря клиринговому центру биржи. Однако, это не меняет того факта, что данные операции оказывают разрушительное влияние на благосостояние клиентов брокеров, подвергая их необоснованным рискам и сокращая доходность вложений. Давайте будем честными и скажем, что средняя доходность маржинальных сделок не переигрывает рыночную доходность, т.е. доходность базисных фондовых индексов.

В продолжении дискуссии о пользе маржинального кредитования с ИИС. Приведу цитату Джона Богла из книги «Битва за душу капитализма». Мэтр долгосрочного инвестирования сокрушается о том, что вложения американских частных инвесторов во взаимные фонды становятся все более спекулятивными. Это выражается в том, что длительности владения акциями фондов у домашних хозяйств сократилась до четырех лет. А что бы он сказал, узнав, что длительность владения активами в портфеле среднего клиента брокера в России составляет четыре дня.

Автор: Заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков РАНХиГС, профессор департамента финансов НИУ ВШЭ Александр Абрамов

Источник: iis24.ru