Оправдано ли покорение новых вершин S&P 500?

   Обновление фондовыми индексами исторических максимумов традиционно порождает массу споров относительно их дальнейшей динамики. Большинство инвесторов с долей скепсиса относятся к продолжению подъема и пытаются оградить себя от сопутствующих рисков коррекции, пытаясь оценить обоснованность покорения вершин и общую перегретость рынка. В данном контексте наиболее показательным индикатором будет коэффициент Shiller P/E, рассчитываемый как отношение капитализации американских компаний к средней чистой прибыли за 10 лет с учетом влияния инфляции.

  Начиная с 2013 года индекс растет со скоростью, соответствующей периоду с 1995 по 2000 годы, а его значение составляет 26,9 что уже выше отметки кредитного кризиса в 1966 году. Данная динамика достигается за счет сохранения положительного эффекта от мягкой монетарной политики ФРС. Низкая стоимость денег позволяет аккумулировать больший объем средств на фондовом рынке и наращивать уровень потребления. Происходит это потому что затраты на обслуживание долга снизились с 13,5% от реальных доходов в 2008 до 10% в текущем году, в то время как размер выданных потребительских кредитов стабильно держится вблизи отметки $20 млрд. в месяц. Данная ситуация свидетельствует о наличии у американцев кредитной лазейки для рефинансирования старой задолженности новыми, более дешевыми займами. В результате население ускоренными темпами увеличивает объем потребления, что приводит к улучшению макроэкономических показателей, подъему стоимости акций. Основное противоречие в данном контексте возникает, если проследить динамику прибыли компаний: в 2015-2016 годах мы наблюдаем ухудшение показателей, которое хоть и было во многом спровоцировано проблемами нефтегазовых компаний, нашло отражение во всех секторах американского рынка.
  Немаловажным фактором, на фоне которого инвесторы игнорируют описанное противоречие, являются ожидания на 2017 год. Среди мирового сообщества царит мнение, что в следующем году мировая экономика ускорит восстановление после сырьевого шока, а основные макроэкономические показатели стран улучшатся вместе со снижением общей геополитической напряженности. Базируясь на данном прогнозе, ожидания по темпам роста выручки компаний на следующий год составляют порядка 10-14% г/г, во многом за счет восстановления показателей в нефтегазовом секторе. Менеджмент американских компаний также принимает активные меры по борьбе с падением доходов, увеличивая активность на рынке слияний и поглощений: за 2015 год совокупный объем сделок составил $4,3 трлн., что не только превысило исторический максимум 2007 года, но и оказалось на 24% выше отметки 2014 года. В первой половине 2016 объем рынка составил более $1,6 трлн., что соответствует уровню 2014 года. Экономический эффект от многочисленных слияний рынки могут наблюдать по отчетности спустя 1-2 года из-за существенных временных затрат на подготовку к объединению, что добавляет оптимизма участников рынка относительно достижения компаниями прогнозируемых показателей по прибыли.



  Несмотря на то, что мировая экономика демонстрирует признаки восстановления в 2016 году, говорить о качественном улучшении экономической конъюнктуры пока рано. Структурные диспропорции в развивающихся странах на текущий момент не исправлены, а переход к подъему достигается благодаря эффекту низкой базы сравнения, что грозит дальнейшей стагнацией в мировой торговле, объем которой сократился на 16,2% г/г в 2015 году и за полгода 2016 вырос лишь на 1,3% г/г. Сверхмягкая монетарная политика мировых ЦБ оказывается неэффективной мерой для поддержки реального сектора, что можно наглядно наблюдать по стагнации экономик еврозоны, Японии, а также банковскому кризису в Италии и проблемам Deutsche Bank. Ужесточение монетарной политики ФРС может закрыть для населения США кредитное окно для рефинансирования задолженности новыми займами, что может пагубно сказаться на покупательной способности населения. И хотя перечисленные риски являются существенными, на текущий момент они остаются лишь набором нереализованных событий, на который участники рынка пока не реагируют.

 Чтобы ответить на вопрос является ли американский фондовый рынок переоцененным, следует оценить совокупное влияние всех перечисленных факторов. С одной стороны, мировые ЦБ, активно вливающие в экономику дешевые деньги и поддерживающие оптимизм участников рынка, а с другой – воз нерешенных экономических проблем, как на уровне отдельно взятых стран, так и на глобальном. На текущий момент чаша весов явно смещена в сторону оптимистов, однако, реалистичность заявлений, что компании США будут наращивать чистую прибыль на двукратную величину ежеквартально вот уже в следующем году, как и обоснованность остальных драйверов роста, может быть очень легко поставлена под сомнение.