Банк Японии может изменить политику

Большинство участников рынков с нетерпением ждут заседания Комитета по открытым рынкам ФРС, недооценивая при этом результаты заседания Совета Банка Японии, которое случится в тот же день. Между прочим, многие забывают и о том, что возможное принятие Федеральным резервом решение по повышению ставок окажет как краткосрочное, так и долгосрочное влияние на рынки, а политика Банка Японии и ЕЦБ будет влиять на рынки в течение всего периода действия количественного смягчения.



Рынки уже успели привыкнуть к дешёвым деньгам, и складывается впечатление, что этот процесс будет вечным, а это не так. К примеру, падение рынка облигаций 9 сентября было спровоцировано опасениями (информационным вбросом) о том, что и у Европейского Центробанка, и у Банка Японии могут возникнуть проблемы с покупкой активов по причине их отсутствия. Этот анекдот ходит по рынкам довольно давно, и это не просто байка, это реальная угроза для QE. Дело в том, что у центробанков есть чёткие директивы – скупать бумаги столько с положительной доходностью, причём порог доходности тоже установлен каждым ЦБ в отдельности. А таких бумаг сейчас осталось не так и много.

Можно сказать, что глава Банка Японии Курода проводит самую агрессивную политику по сравнению с другими ЦБ. Сумасшедшие объёмы выкупа активов и отрицательные процентные ставки поражают воображение, однако, Совет Банка Японии не собирается менять своих планов, так как задался целью любыми средствами вытащить умирающую японскую экономику из ямы. Самое интересное заключается в том, что сами центробанки, и ЕЦБ, и BoJ своими действиями уменьшают доходность тех самых бумаг, которые собираются скупать.

Западные эксперты утверждают, что отрицательные процентные ставки и формируют чрезвычайно плоские кривые доходности (разницу между доходностью ценных государственных облигаций с разным сроком погашения) приносят больше вреда, чем пользы. Они опасаются, что сверхнизкие и отрицательные показатели нервируют потребителей и представителей бизнеса, заставляют их копить наличные, а не тратить или инвестировать. Низкие цены и ставки осложняют жизнь менеджеров пенсионных фондов, ставят под угрозу страховые компании и разрушают модели работы банков.

Доходность бумаг с более высоким риском всегда выше. Долгосрочные бумаги считаются более рискованными активами, чем краткосрочные (жизнь изменчива, и трудно заглянуть за горизонт хотя бы десяти лет), поэтому государственные долговые бумаги тоже должны укладываться в это принцип. Однако, в большинстве стран наблюдается уменьшение спреда доходности между короткими и длинными облигациями. Приведём в пример доходность десятилеток и двухлеток США за последние пять лет.

Соединенные Штаты. Государственные облигации, 10 лет

Соединенные Штаты. Государственные облигации, 2 года

Как видим, рост доходности двухлетних бумаг сопровождается общим падением доходности десятилеток, но, что интересно, длинные бумаги не опускаются ниже определённых отметок, это говорит о хорошей работе регулятора, больше ничем это свойство десятилеток не объяснить. Федеральный резерв активно работает на рынке государственных облигаций.

Картина на японском долговом рынке отличается от ситуации в штатах.

Япония. Государственные облигации, 10 лет

Япония. Государственные облигации, 2 года

Тенденции в японских бондах намного хуже, чем в американских, и длинные, и короткие бумаги ушли в отрицательную зону. Центробанку каким-то образом нужно вытаскивать все бумаги на положительную территорию, при этом удерживая спред между длинными и короткими в приемлемых пределах, а для этого нужно предпринимать какие-то действия.

Самое странное, что отрицательные ставки не смогли обвалить японскую йену, хотя одним из пунктов «плана Куроды» было ослабление собственной валюты для улучшения условий для экспорта. В конце июля текущего года Харухико Курода пообещал представить «всеобъемлющий обзор» о последствиях своей программы смягчения и отрицательной процентной политики в преддверии очередного заседания 20-21 сентября.

Все ломают голову над тем, что же будет в этом отчёте. Дело в том, что снижение процентных ставок, как ожидалось, вызовет увеличение объема инвестиций (как и должно быть при нормальных обстоятельствах), но этого не может произойти, если ожидаемые доходности инвестиций будут падать быстрее, чем процентная ставка.

По идее, Банк Японии может скорректировать свои программы таким образом, чтобы сделать кривую доходности (между короткими и длинными бумагами) гораздо круче, чем это есть сейчас. В своё время ФРС использовала принцип, который называется «Твист», продав короткие бумаги, а взамен выкупив длинные, тем самым сгладила кривую доходности. Так вот, по мнению аналитиков, Банк Японии для смены крутизны доходности может совершить обратную операцию, начав продавать длинные бумаги, скупая на вырученные деньги активы с более коротким сроком погашения. Существуют и другие способы. К примеру, Банк Японии может менять сочетания объёмов покупки длинных и коротких бумаг, тем самым изменяя крутизну доходности.

Судя по его выступлениям, Курода сильно озабочен тем, что долгосрочные ставки растут быстрее, чем краткосрочные ставки, а это значит, что у него есть желание ужесточить денежно-кредитные условия – такое мнение высказывают некоторые западные аналитики. Это очень серьёзно. Если Банк Японии в среду изменит собственную политику, это может сильно повлиять на рынок государственных долговых бумаг и прочие активы. В результате будут затронуты все без исключения рынки, и валютный в том числе.

Мирошниченко Михаил, по заказу EXANTE