Время капитуляции?

Обзор рынков. Пятница, 18 января 2016

• Настали времена капитуляции. В пятницу нефть окончательно “пробила” 30, а на электронных торгах сегодня утром Брент достигал 27.67 долл./барр. — минимум с 2003 г. или новые 12-ти летние минимумы. Сейчас фьючерс на 28.6 долл./барр. Инвесторам и людям, зависящим от нефти становится страшно, вплоть до иррациональности. Начиная с 2014 г.  считалось, что низкие цены нефти скоро сделают свое дело, приспособят предположение к спросу, после чего цена стабилизируется. Но этого никак не происходит. И хотя мы по-прежнему уверены, что низкие цены — лучшее средство от низких цен, ситуация рискует быть сначала хуже, прежде чем станет лучше.
  В выходные с Ирана предсказуемо сняли санкции (точнее, не все санкции, но свободно продавать нефть страна теперь может). Напомним, власти этой республики обещали добавить 0.5 млн. барр. в сутки в течение недель, и довести прирост производства до +1 млн. в течение года. (правда, многие наблюдатели считают, что реальный прирост будет в 2 раза ниже)
  Российские инвесторы в пятницу также капитулировали, РТС упал на 5.8%. Это новый минимум с 16 декабря 2015 (когда ЦБ поднял ставку до 17%).

• В отношении нефти мы ждем сообщений о том, как реагируют канадские производители битумной нефти, будут ли они действительно выключать мощности, осознав что провал слишком глубокий и не временный. Также должны реагировать производители сланцевой нефти в США и еще больше прекращать бурение. А пока, в пятницу Baker Hughes сообщила о снижении числа нефтяных буровых станков в США всего на 1 до 515 шт.
  Один из признаков капитуляции —  когда аналитики начинают массово снижать прогнозы. Этого нам пока не хватает. Один из редких примеров — J.P. Morgan в пятницу снизил оценку средней цены Брента в 2016 г. до 31.5 долл./барр. и до 43.25 долл./барр. в 2017 г. Однако ожидаемая ими траектория замысловатая — это  28 долл./барр. в 1 квартале, 25 долл./барр. во 2-м квартале 2016 г. J.P. Morgan ждет повышения до 40 долл./барр. к концу 2016 и до 50 долл./барр. к концу 2017.
  
  Аналитики J.P. Morgan пишут, что ожидают профицит предложения над спросом в 1 кв. 2016 г. в рекордную величину — 2.1 млн. барр. в сутки. Ранее напомним, широко ожидалось, что к 2016 г. избыток предложения должен был почти исчезнуть, как результат низких цен и сокращения производства. Но этого так и не происходит.

• Ранее мы думали, что Канаде придется остановить 1 млн. барр. в сутки добычи битумной нефти шахтным методом и еще 1 млн. барр. в сутки добычи SAGD, что приведет к стабилизации. Из-за технологии и проблемы транспортировки Western canadian select торгуется на 15 долл., а подразумеваемая цена неразбавленного битума в Канаде сейчас ниже 9 долл за баррель. Поэтому канадские битумные производители теряют более 1 млрд. долл. в месяц. Несмотря на это добыча битума продолжается из-за издержек выключения. А именно  - выключение приведет к потере разогретых подземных резервуаров SAGD (см. наш обзор пятницы). Вот мнение одного из аналитиков предполагающих, что для капитуляции Канады потребуется цена ниже 20 долл. за баррель — и это не слишком оптимистично.  
  “It would take a plunge below $20 to justify shutting down larger projects run by producers including Meg Energy Corp. and Cenovus Energy Inc., according to Peters & Co… That’s because curtailments can damage underground reservoirs in drilling operations and integrated companies need to keep feeding crude to their own refineries. Mining projects can cover costs with oil as low as $10 a barrel. Examples include Canadian Natural Resources Ltd.’s Horizon development, where there’s “no plausible scenario” for a shut in, Peters & Co. said.”
  Прочие операционные денежные издержки других производителей заметно ниже канадских (кроме тяжелой нефти Венесуэлы) и их выключение маловероятно даже при еще более низких ценах (см. график затрат выше).
  Еще другой аргумент падения нефти — растущие запасы.  Логика здесь такова. J.P. Morgan ожидает (и не только он), что есть риск заполнения наземных хранилищ. Издержки хранения на земле составляют составляют около 4 долл. с барреля в год. Если придется использовать более дорогие морские хранилища (огромные танкеры VLCC), то в них издержки выше и составляют порядка 12 долл. в год.
  
  Для хранения работает следующая формула: S0= E(St) — Cost_of_carry. В ней можно заменить ожидаемую цену в будущем E(St) на форвардную цену F (см. график форвардных цен в истории и сейчас). Предположим, что 50 долл. за баррель будут достигнуты через 2 года, когда спрос и предложение, как это ожидается, “приспособятся” друг к другу. Или будущую цену можно захеджировать фьючерсами, хотя сейчас (брент конца 2017 сейчас торгуется на 40 долл. за барр., а вот месяц назад он был на 50 долл./барр.)
  Исходя из ожидаемой цены 50, сегодня нефть должна стоить 50 — 12*2 = 26 долл. за барр., чтобы арбитражерам, использующим танкеры для хранения было выгодно ее покупать и хранить. Как видно, такой аргумент определения возможного “дна” базируется на слабых предположениях.

• Аналитики пока не спешат ставить слишком низкие оценки нефти. Таблица ниже показывает все свежие прогнозы, и они значительно контрастируют с реальностью.
  

• В любом случае, ожидания роста цены на нефть крайне слабые. “Lower for longer”. График последнего прогноза EIA показывает ожидания. При этом неопределенного прогноза высока (см. границы 95% доверительного интервала). Напомним, что избыточные мощности в мире сейчас малы (возможно, около 2 млн. барр. в сутки) и они продолжают падать вместе с недоинвестированием и постепенным ростом потребления. Если в каких-либо частях мира случится прерывание поставок, то это может привести к заметному росту. Правда, против этого роста говорят большие накопленные избыточные запасы.
  

• Сегодня в США выходной — день Мартина Лютера Кинга.

• Напоследок, пара графиков по рублю.
  
  Традиционная диаграмма рассеяния показывает, что падение продолжает происходить вдоль линии регрессии. При 20 долл./барр. она предсказывает курс чуть ниже 85 руб./долл. (последняя точка — 78.7 руб./долл., нефть — 28.3).
  В реальном выражении рубль-доллар приблизился к минимумам прошлого года (то есть, времени паники).
  

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.