Феерический крах акций Sunedison

Sunedison (SUNE) — до недавнего времени была крупнейшей компанией в индустрии солнечной энергетики, котируемой на американской бирже. В последние годы компания очень активно расширялась — как за счет новых внутренних проектов, так и за счет поглощений. Под экспансию активно брались кредиты и выпускались облигации. В итоге, активы на балансе компании увеличились почти в 5 раз с $4.7 млрд на конец 2012 года до $20.7 млрд на конец 3 кв. 2015 года.

Среди основных завершенных проектов Sunedison-солнечные электростанции, которые через структуру yield co (принцип по сути аналогичный MLP в энергетике, и REIT в секторе недвижимости) затем размещались на бирже через IPO. У Sunedison две таких компании — Terra Form Power (TERP) и Terra Form Global (GLBL). 

Когда компания начала расширяться в 2012 году, инвесторы восприняли это очень оптимистично, в итоге Sunedison показал одно из самых мощных ралли на рынке -стоимость акций с июня 2012 года по июль 2015 год выросла с $1.44 до $33.45 (прирост на 2200%). Примечательно, что рост активов не вылился в рост выручки и прибыли, наоборот, эти показатели даже ухудшились. Если в 2012 году выручка Sunedison составляли $2.5 млрд, то к 3 кв. 2015 года доходы сократились до $1.9 млрд (ttm). Убытки также возросли — вместо 150 млн в 2012 году, в 2014 году потери составили более 1 млрд (!) и в 2015 году скорее всего будут не меньше. 

Но инвесторы предпочли сфокусироваться на будущих отдаленных прибылях, и не фокусироваться на текущих результатах. Что важно, среди основных акционеров были многоуважаемые в инвестиционном сообществе хедж фонды — Greenlight Capital и Third Point, оба фонда ориентируются на недооцененные (value) компании. Возможно наличие таких игроков и помогло создать нужный для акций моментум на рост, который было практически невозможно остановить.

Но затем наступило 20 июля 2015 года. Sunedison объявил о том, что они планируют купить конкурента Vivint Solar (VSLR), а аналитики Raymond James поспешно заявили, что реальная стоимость акций должна составить 100$. Никто в тот момент не думал, что ровно через 4 месяца, акции Sunedison будут стоить меньше 3$ (!!!). 

Возможно, ожидаемая покупка Vivint заставила отдельных инвесторов все же обратить внимание на тот факт, что рост Sunedison выглядит неустойчивым. Ибо отдача от будущих проектов, хоть и будет существенной, но это будет в относительно далеком будущем, а долги на балансе есть уже сейчас, и трата лишнего кэша на покупку Vivint, значительно увеличивает риск платежеспособности компании.



Как бы то ни было, но инвесторы начали активно избавляться от акций Sunedison.  Август только усугубил ситуацию, все мы помним ту волатильность, которую рынки показали в середине месяца. В итоге только за месяц Sunedison упал на 75%. Идея, которая была для многих  лучшим портфельным вложением, всего за месяц оказалась одним из худших. А за 4 месяца был нивелирован практически весь рост последних 3 лет.

Те кто остался бы ждать отскока, чтобы выйти из убыточной сделки, были бы крайне разочарованы. Данный пример также показывает, что на рынке нельзя расслабляться не на секунду, сентимент может поменяться крайне быстро, и медлить здесь нельзя, а выходить сразу же при пробитии линий подержки. Особенно это касается идеи, которая не торгуется по текущему фундаменту.


Сейчас компания это чистый опцион. С учетом проектов, реальная стоимость компании в будущем действительно должна составить $30+, но это при условии, что Sunedison удастся разобраться с кредиторами. В противном случае мы увидим $0. Сможет ли компания разобраться с долгами? Возможно. Большая часть кредитов является проектным финансированием без права регресса. Основная часть выплат по кредитам начнется не ранее 2017 года, а по облигациям не раньше 2018 года. К тому же кэша на балансе компании сейчас более чем достаточно.
Так что здесь не все так очевидно.

Также как инвесторы ошиблись с чрезмерным оптимизмом, сейчас возможно мы видим чрезмерный пессимизм. И если вдруг менеджмент откажется от покупки Vivint, то доверие к компании может быть восстановлено. Финансово, с момента когда компания стоила 33$ до нынешнего времени, когда компания стоит всего 3$, поменялось не так много. Однозначно, что инвесторы не поняли Sunedison, вопрос только в том, произошло это когда акции показывали рост, или, наоборот, сейчас, когда мы наблюдаем крушение. А как думаете вы?

Спасибо!