13 августа 2015, 11:40
Зачем китайцы девальвируют юань? Возможная цель - способствовать росту в экономике, сделать страну более конкурентной, подстегнув экспорт
- Девальвация юаня становится важной темой для обсуждения в финансовой медиасфере. Сегодня утром произошло очередное движение курса, хотя оно не превысило вчерашних внутридневных максимумов.
В абсолютном выражении изменение валюты не является большим, всего 3%, но может отражать новый тренд — на продолжающуюся девальвацию юаня к доллару. А это предполагает массу последствий.
В связи с предстоящим повышением ставок ФРС большинство валют значительно снизилось к доллару. Из графика выше видно, что за минувший год движение составило порядка 20-30%. Привязка юаня к доллару делала эту валюту автоматически слишком дорогой. Это предполагало массу последствий и для Китая, и для доллара, и для всего мира.
Китай — это экономика №1 в мире, если считать по паритету покупательной способности (ППС) поверсии Всемирного банка (см. табл. выше). Расчет по ППС более корректно отражает объем экономики, чем расчет в номинальных валютных курсах. Китай не так богат относительно, большим его делает численность населения. “Всемирная фабрика” потребляет примерно половину металла в мире, имеет первое место в мире по экспорту (2.25 трлн. долл. в 2014) с примерно 12% от всегоэкспорта в мире. В прошлом году Китай обеспечил 38% мирового роста и имеет второй по величине фондовый рынок в мире, после США. Юань, связанный с к долларом, создавал важное ядро стоимости в мире и делал сам доллар более устойчивой валютой.
— Привязка к дорожающему доллару делала китайскую экономику, построенную на экспорте, слабой, поскольку страна теряла конкурентные преимущества. Удорожание доллара и юаня с ним, видимо, внесло значительный вклад в то, что экономика Китая стала замедляться. В целом мы считаем фиксированные курсы (включая евро) менее надежными и движение к плавающим курсам верным трендам (см. об этом книгу Барри Айкенгрина “Globalizing Capital”).
— Зачем китайцы девальвируют юань? Возможная цель — способствовать росту в экономике, сделать страну более конкурентной, подстегнув экспорт. Китайский центробанк 4 раза за последний год снижал ставки (ноябрь 2014, март, май, июнь 2015 г.). Мы не раз видели комментарии на лентах новостей с заявлениями, что китайская экономика находится “в самом глубоком замедлении за 20 лет”, а то и вообще “в кризисе”. Официальная статистика Китая, очевидно, избыточно сглажена, склонна недооценивать спад (но также и недооценивает рост). Однако данные опросов (Caixin China Composite PMI на сайте markiteconomics.com) показывают, что бизнес сообщает об общей стагнации уже несколько лет подряд, а июнь показал самые слабые показатели за последние 14 месяцев.
— Есть другие предположения, почему Китай пошел на девальвацию. Возможно, это начало движения к плавающим валютным курсам, памятуя недавнее заявление МВФ о том, что юань недозрел до статуса, позволяющего включать его в корзину SDR. Девальвация юаня привела к положительными комментариям МВФ, который (как и мы) ратует за свободно плавающие валютные курсы.
— Достаточно ли большим было снижение юаня для целей подстегнуть экспорт? Очевидно, нет, 3% — это мало. Если за последний год большинство валют выросло на 20-30% к доллару, тогда как изменения валют со времени “taper tantrum” (обещание завершить QE) — еще больше. Исходя из этого можно предполагать, что девальвация может продолжиться.
— Можно считать, что Китай присоединился к “валютным войнам”. В то время, когда многие развитые страны находятся в режиме QE, Китай был белой вороной. Сам Китай уже довольно близок к этому формату денежной политики, поскольку в нем слабый рост и крайне низкая инфляция. При этом банк Китая заявляет, что девальвация закончилась и не предполагает дальнейшего изменения юаня.
— Сейчас в прессе появилось довольно много предположений, что девальвация юаня может заставить ФРС повременить с первым повышением ставки, хотя еще несколько дней назад консенсус склонялся к тому, что это будет сделано в сентябре.
— Само событие неожиданное, принимая во внимание тот факт, что юань был стабилен к доллару во время Азиатского кризиса и в кризис 2008/2009 гг. Оно создает пресловутую неопределенность, которая заставляет инвесторов на финансовых рынках занимать более острожные позиции, “бежать за качеством”
— Есть влияние на мировые рынки. К примеру, несколько выросло золото, а немецкие двухлетние облигации показывают рекордную доходность минус 0.29% годовых. Стабильность китайского юаня к доллару предполагала, что могли быть спекулятивные позиции carry-trde (например, занять почти под ноль в долларах, вложить в чуть более доходный по ставкам юань). Оценить объем таких позиций трудно, но они могут объяснять возросшую волатильность юаня в последние дни. Китайские акции практически не прореагировали на это событие. Индекс Shanghai Composite остается примерно в текущих ценах уже около 1.5 месяцев.
— S&P 500 вчера почти не изменился +0.1%, но заметно упала Европа STOXX Europe 600 минус 2.7%. Немецкий DAX вчера потерял 3.3%. Немецкая экономика также имеет большую долю экспорта, и девальвация юаня заставляла думать, что экспортеры страны пострадают. Японский Nikkei 225 вчера падал на 1.6%, но сегодня растет на 1% (торги продолжаются)
— Общий итог таков. Само по себе изменение юаня не является большим. Центральный банк Китая обещает не продолжать девальвацию. Мы также знаем склонность китайских властей к совершению небольших шагов, без экстремизма. Так что наше предположение — скоро вся эта история забудется. Уже сейчас фондовые индексы мира растут, успокаиваясь после неожиданности.
- Цены на нефть тем временем остаются низкими. Американский ближний фьючерс на WTI ночью вырос на 0.5%, но остается в районе самых низких цен с февраля 2009 года. Брент не стал следовать за ним, и сейчас сентябрьский фьючерс на 49.95 долл./баррель — этот уровень чуть ниже 50 сохраняется с 3 августа, позволяя полагать, что нефть нащупала новое равновесие.
- Вчера Международное энергетическое агентство (МЭА) выпустило ежемесячный отчет по рынку нефти.
- Избыток нефти (график Labyrinth Consulting) продлится до следующего года, накопленные запасы не упадут вплоть до 4 квартала 2016 года или даже позже, если санкции против Ирана будут сняты (это ожидается приблизительно с весны).
— МЭА оценивает избыток производства нефти во 2-м квартале 2015 г. в 3 млн. барр. в сутки, что является рекордом за 17 лет (с Азиатского кризиса 1998 г., года цена была ниже 10 долл. за барр.). Во втором полугодии 2015 г. они ожидают избыток производства на уровне 1.4 млн. с последующим снижением до 0.85 млн. барр. в день в 2016 г.
— При низких ценах на нефть спрос на нее будет расти быстрее, чем ожидалось. МЭА оценивает потребление нефти в 2015 г. до 94.6 млн. барр. / сут (+1.6 к 2014). В 2016 г. МЭА повысило оценку спроса по сравнению с предыдущим месяцем на 0.4 млн. до 95.6 млн. барр. / сут. (+1.4 к 2015). Рост спроса должен нивелировать избыток предложения, и рынок в конце концов стабилизируется.
— МЭА заявляет, что из-за низких цен спрос на нефть растет самыми большими темпами за 5 лет, что, вероятно, и стало причиной вчерашнего повышения цен на нефть. По их мнению, “приспособление” предложения к спросу будет заметно со второго полугодия 2015 и в 2016. В значительной мере должна пострадать добыча США.
“As such, non-OPEC supply growth is expected to decelerate through the end of the year and decline in 2016 — with the US hardest hit.”
— Снижение запасов МЭА ожидает только с 4 квартала 2016 г. — это притом, если Иран не наводнит рынок нефтью. Общий вывод очевиден: дешевые цены на нефть будут долго, но возможно это обернется большим ростом в будущем.
“Against this backdrop, many participants in the oil industry have adopted a new mantra — «lower for longer''. But how low and how long? While reduced capital spending will help rebalance the market in the short term, it will no doubt also lead to lower future supply growth. This will become increasingly sensitive if demand continues above-trend, as it has so far in 2015.”
- Вчера была опубликована недельная инфляция за период с 4 по 10 августа. Третью неделю подряд сохраняется нулевые темпы роста. В годовом выражении инфляция оценивается в 15,6%. В августе-сентябре инфляция традиционно ниже, чем в другие месяцы из-за сезонного фактора (урожай). Девальвация рубля пока не отразилась на темпах роста цен, но возможно из-за снижения цены на нефть, как главной детерминанты курса рубля, инфляция окажется слегка выше, чем мы ожидали ранее. Пока мы сохраняем ожидания инфляции 10.9% по итогам 2015 г.
- Напоследок. Картинка о том, как люди в разных странах получали доступ к электричеству. Изтвиттера Макса Розера и отчета IASSA
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия. Отказ от ответственности. Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
Наби Атаев, проснулся?
any_to_real, единственное, с чем нельзя поспорить на этом графике: свечи показывают рост страха. Хотя, и тут кто-то скажет, что это избыточный приток физиков на консервативный рынок облигаций.
ABLABL, а 107999?
Bio, будем держать пальцы, чтобы этого не было.
Alex, как вариант, чтоб не платить налог на доход… :)
14:33
Витя, КС-21… это победа здравого смысла над мракобесием!!!
Работяга, Сбер обгоняет по процентам и вышел на уровень 19 ноября. ЕТ там стоил 114р, а сейчас 97. Разница в 15%. Вот и запоминайте.
14:31
Eugene Korobko, Вот только в 2019-2020 годах квартиру продавали больше 6 месяцев. Еле продали и это в Сыктывкаре, а не в какой-то ж...
Там промышленность есть и деньги платят. А вот после дефолта...
EIA вчера опубликовало еженедельный обзор рынка природного газа:
• За неделю, заканчивающуюся 18 декабря, спотовая цена Henry Hub упала с $3,11 до $3,02 за MMBtu.
• Международные фьючерсные ...
14:29
Tverskoy_homyak, видимо последнее уже.
Мне кажется они просто троллят :D
не даром начали рассуждать о том, что промышленность начинает возвращаться в США обратно. да и другими странами плохо конкурировать.
Если маржа доналоговой прибыли была 2% до девальвации, то после нее станет 5%. А это рост доналоговой прибыли на 150%, то есть в 2.5 раза.
Для иллюстрации о чем речь — это может быть Foxconn, который собирает Айфоны. Ему завозят запчасти, он их складывает в готовое изделие. Экспорт Foxconn-а это услуга по сборке телефона.
Политика «валютных войн» никуда не ведет. Это тупик.
В валютные войны я не особо верю, не вижу в нем смысла. Использую этот термин чтобы показать общую тенденцию к снижению валют к доллару.
Большинство важных валют плавающие и никто их курсом не управляет. Их падение и рост — это следствие массы факторов, не обязательно монетарных, но и монетарные сказываются.
Но юань — другое дело. Как и рубль образца середины нулевых. Управляемые.
Для меня это misnomer — термин, который приводит к неверной, ошибочной интерпретации из-за основного смысла этого слова.
Считаю «валютные войны» журналистским преувеличением.
Хотя когда-то, при золотом стандарте, была распространена меркантилистская политика «beggar-thy-neighbour» с конкурирующими девальвациями. С какой-то натяжкой можно назвать «войной».
Сейчас при фиатных и свободноплавающих нац.деньгах эта теориия и этот термин потерял смысл. Еврозона и США ни с кем не воюют, они преследует свои, внутренние цены когда повышают или понижают ставки или покупают активы («печатают»).
И — да, это именно beggar-thy-neighbor — например если Китай девальвирует юань очень сильно, то он разорит многих европейских экспортеров, в пользу своих — хотя общего положительного эффекта для экономики и сам может не получить. Т. к. мир сейчас взаимосвязан намного больше, чем даже в середине ХХ века. И если плохо Европе, или США, то и Китаю хорошо не будет. Верно и обратное.
Именно поэтому «валютные войны» (beggar-thy-neighbor) являются тупиком. А политика невмешательства в рыночные курсы является мудрой, т. к. способствует устранению дисбалансов, а не их увеличению.
Например если обнаружилось что оказывается при текущем рыночном курсе ваши экспортеры не получают прибыли, то конструктивный вывод из этого состоит в том, чтобы разобраться, а почему, за счет чего, как можно увеличить их _производственную_ эффективность. Может быть им давно пора сокращать издержки, модернизироваться, оптимизироваться и активизировать вообще деятельность.
А им вместо этого предлагают понежиться в нирване засчет кого-то с помощью девальвации. И в результате реально необходимых структурных изменений не происходит и вот тупик.
research.stlouisfed.org/fred2/graph/?g=1D02
Правильно интервенции проводили. И надо было больше закрываться от притока.
«Возможно, это начало движения к плавающим валютным курсам, памятуя недавнее заявление МВФ о том, что юань недозрел до статуса, позволяющего включать его в корзину SDR.» — чистая правда. И скорей всего они просто переходят к режиму плавающих курсов, чтобы стать резервной валютой в конце следующего года.
да и у нас ЦБ есть люди, вполне грамотный Тулин, который хотел бы больше управлять курсом и вообще отменить свободу движения капитала.
www.finanz.ru/novosti/valyuty/obostrenie-krizisa-usilivaet-raznoglasiya-v-rukovodstve-cb-1000765904
Отменять, не отменять не знаю. Но песочку в валютный рынок я бы, может быть, подсыпал. Ввел небольшой налог Тобина на конвертацию в рубли и обратно, скажем, 0.1%. Чтобы отвадить спекулянтов. Но тут я не очень уверен, надо анализировать последствия.
я категорически против какого либо «управления» валютным курсом, т. к. это главный и чуть ли не единственный автоматический регулятор возникающих от «управления» дисбалансов.
Но это мое личное мнение, а что касается Китая, то думаю что выгоды которые он получит когда юань станет одной из резервных валют (а плавающий курс и отсутствие «управления» им обязательно условие для этого) — настолько масштабны, что намного перевешивают психологический комфорт от возможности знать, что можно «отрегулировать» курс.
Насчет роста — Китай быстро рос вовсе не потому что у него какой-то особенный курс валюты, а совершенно по иным причинам, не имеющим никакого отношения к монетарным факторам вообще. Весь эффект от слабой валюты который получил Китай находится в его валютных резервах, которые для экономики Китая ничего не дают. Они просто лежат в американских трежерис и европейских долговых бумагах и больше ничего. Сводить все экономические процессы к валютному и монетарному регулированию — распространенная практика, но это на самом деле убожество.
Но я считаю, что спекулятивная активность может разрушать рынки, будь это пузыри активов, валют. Бегство от рубля — это спекулятивная активность. Приток капиталов а потом sudden stop может расцениваться как пузырь так же. Все это чревато большими спадами. Поэтому я бы не слишком полагался на внешний капитал, особенно спекулятивный. Долгосрочные FDI — велкам. А приток в ГКО — нафиг, нафиг.
Все экономики растут за счет роста производительности. Больше делать меньшими усилиями. Китай рос точно так же как рос СССР в 30-60-е. Индустриализация и вовлечение сельского населения.
Слово убожество имеет негативную коннотацию и неуместно если хотите адекватного общения. Монетарным рост Китая я не объявлял, т.е. не верблюд.
про убожество — это было вовсе не в ваш адрес, а в адрес «экономистов», у которых есть много дипломов и ученых степеней, но на всё почему то у них один ответ из школьного учебника: девальвация и фискальная консолидация.
Такой подход к экономике как мне кажется и должен иметь однозначно негативную коннотацию, поскольку отсутствие серьезного анализа реальных факторов приводит к печальным результатам.
Насчет пузырей и кризисов — у меня не конвенциональная точка зрения, я совершенно спокойно смотрю на это. Это способ которым развивается капитализм. Boom & Bust. Надуть в 4 раза потом схлопнуть в два — итог — выросли в два раза. То же самое, как если в два раза расти постепенно, просто более драматично. В этом нет ничего страшного.
По сравнению с годами отсутствия какого-либо развития в результате применения «разумных» политик по «сдерживанию слишком сильного роста» это намного лучше.
И то и другое имеет массу личин.
Свободная экономика проповедуется многими, но обоснования разные. У маргинальной австрийской школы экономики виноват Центробанк искажающий деньги и ставки. Но это также классическая школа и новая классическая школа. У них есть свое обоснование — Парето эффективность, Арроу-Дебрю, модель Раднера. Потом они исследуют как реальный мир отличается от их умозрительных воззрений.
Интервенционисты тоже разные — кейнсианцы (новые), отчасти это новая институциональная экономика (они говорят про правила). Но это также и коммунисты.
Чтобы обсуждать кто прав, нужно смотреть их модели. анализировать доказательства «нейтральности денег», «жесткости зарплат».
Я не считаю себя горячим сторонником чистой свободы в экономике и ближе к кейсианцам. Депрессии могут быть очень неприятными и длительными, чреватыми потерями дохода, самоуважения для десятилетия, для жизни целого поколения. И думаю, что можно что-то с этим делать.
Либо не допускать краха, либо быстро выйти из этого («mop up after»)
кейнсианство вовсе не означает автоматического монетарного интервенционализма. Некоторые неокейнсианские течения как раз отстаивают свободную торговлю и свободно плавающие валютные курсы, при этом допуская фискальный протекционизм и интервенционализм в виде программ выкупа активов; классического создания общих товарных запасов и политики их последующих интервенций на рынок; и т.п.
Роль государства в этом случае видится в качестве контрциклического мегарегулятора, который вступают в активную игру лишь когда это действительно необходимо, однако должен быть готов к действиям (обладать ресурсами для этого)
Насчет «кто прав» — тут я сторонник эмпирики и практики, а не моделей и догматики.
следует добавить вопрос неустойчивости финансовых рынков — «финансового акселератора» и того, что кредитные пузыри могут приводить к большим проблемам. Взгляните, к примеру, на эту новенькую статью, страница 25 очень наглядная.
Jorda, O., Schularick, M., Taylor, A.M., 2015. Leveraged Bubbles. Presented at the East Asian Seminar on Economics, NBER, p. 37.
conference.nber.org/confer/2015/EASE15/Jorda_Schularick_Taylor.pdf
From a monetary and macroprudential policy point of view, our findings help understand the trade-offs involved in the “leaning against the wind” and “mopping up after” strategies. We show that when credit growth fuels asset price bubbles, the dangers for the financial sector and the real economy are much more substantial. The damage done to the economy by the bursting of credit-boom bubbles is significant and long-lasting
Зато примеров когда «разумная политика» привела к катастрофе — хоть отбавляй. Достаточно посмотреть на результаты деятельности ярых сторонников теорий Арно Петерса в Венесуэле.
Как пример деструктивности противоположных догматических подходов — Греция, где попытка решить проблему с помощью фанатичного следования неолиберальным монетаристским догмам полностью провалилась. Но несмотря на очевидный провал продолжается то же самое, вместо того, чтобы разобраться в конкретных причинах и найти прагматичное решение. У догматиков всегда так. Мир неправ, а они правы, «надо только подождать». Сто лет например. Или двести…
Точно также крах 2008 года. Потери на некачественной ипотеке мизерные — какие-то жалкие 0.5 трлн. долл. А ущерба для всего мира, включая Россию.
Про Венесуэлу ничего не знаю, но то что понял, это сродни с марксизмом-ленинизмом. Это отдельная тема, не хотел бы касаться.
Так что ничего страшного. Да, неприятно, когда кризис. Но это временное явление. Потом будет очередной пузырь. Потом очередной кризис. Попытки не допустить кризис часто стоят отсутствие развития. Это слишком высокая цена. На сегодняшний день разумнее не предотвращать, а сглаживать последствия, когда он наступил. И не препятствовать развитию ни в коем случае. В чем бы оно ни заключалось. Даже если всем кажется, что это пузырь. Не надо его искусственно сдувать. Пусть сам лопнет, когда не выдержит. Потому что никто не знает где будет пузырчатый максимум. И важно чтобы он был именно там, где должен быть, а если вмешаться — можно слишком рано сдуть и тогда падение может вернуть слишком далеко в прошлое.
1) после ВД мир оказался значительно ниже и не мог оправиться десятилетия.
2) После кризиса 2008 г. при вывалился со своего ростового тренда. Для развитых стран до сих пор горячие дебаты вокруг «secular stagnation» — выпуск чуть ли не на 10% ниже, чем мог бы быть.
3) «Не препятствовать развитию» чего бы ни было, пусть пузыря (ваши слова). А препятствовать войне, эпидемии или другим негативным вещам можно или тоже не надо? Для меня пузырь — негативная вещь, чреватая проблеами если был вовлечен кредит.
С чем соглашусь — с тем, что пузыри трудно идентифицировать априори. Но, тем не менее, можно. Если некий актив, валютный курс и/или кредит растут темпами в десятки процентов, то лучше властям вмешаться, а может, затормозить это.
Полистайте видео, будет понятно.
www.youtube.com/watch?v=LE8HiHZcgEE
В системе есть разные команды, одна из них HMS.
см. research.stlouisfed.org/fred2/graph/?g=1CAa (завтра вставлю в график).
Синяя линия — это я посчитал реальный обменный курс юаня к доллару США, коэфф. подобран чтобы 2010 г. = 100 (как у индекса к корзине валют).
Отчасти подорожание юаня оправдано ростом экономики, Пенн-эффект, теория Баласса-Самуэльсона. Но сдается мне, что подорожание было чрезмерным.
Засим прощаюсь. Пошел ремонтировать машину. Антифриз бежит, зараза.