Рубль на 54.5/доллар, можно сказать - стабильность.

• Рубль на 54.5/доллар, можно сказать, — стабильность. Утром было давление на российские активы, курс превышал 55.5/долл., возможно, на общемировом унынии вокруг Греции. Но давление на активы РФ было непродолжительным. Индекс ММВБ также днем снижался до минус 1.3%, но закрылся +0.3%.
• S&P 500 минус 0.46%, Европа по STOXX Europe 600 минус 1.6%, индекс установил новый минимум с февраля по закрытию. Причиной давления, похоже, является Греция.  Ближайшимиважными датами для судьбы этой страны являются встреча еврогруппы 18 июня, заседание министров финансов ЕС 19 июня, саммит лидеров ЕС 25-26-го. Еще на этой неделе Греция должна заплатить МВФ, хотя были сообщения, что платеж будет отложен до конца месяца. Напряжение в банковской сфере страны нарастает, и потенциально она может ввести ограничения на движение капитала (вывод депозитов из страны). График Блумберг ниже показывает  объем долга страны. 

Одним из важных камней преткновения является сокращение пенсий в стране (со средней 470 евро/мес до менее 400 евро). Следующий график показывает, что Греция является рекордсменом по этому показателю в ОЭСР в долях от ВВП.

• Вчера Банк России (БР) предсказуемо снизил ставку на 100 б.п. до 11.5%. Глава БР Э. Набиуллина заявила, что теперь БР “необязательно” будет действовать “такими большими шагами, и необязательно на каждом заседании”. Средние ожидания ставки на начало 2016 года согласно консенсусу в Блумберг составляют 8.8%. Если предположить, что БР будет теперь двигать ставку сниженным шагом в 50 б.п., то до этого значения нужно сделать около 5-6 шагов, то есть снижение будет происходить на каждом заседании, которых за это время также будет около 5. Вполне возможно, что на следующем заседании 31 июля ставка будет снижена на 100 б.п., а после сокращение будет идти более медленно и с паузами. 

Вчера Банк России выпустил ежеквартальный доклад о ДКП, и вот основные моменты.  

• Выражается намерение “постепенно нарастить объем международных резервов до уровня 500 млрд долларов США в течение 5 – 7 лет”. Текущее значение — 361.6 млрд. долл. Банковская система РФ должна вернуть около 35 млрд, взятых по валютным репо, итого резервы около 400 млрд. долл. Итого, за 5-7 лет Банк России должен купить около 100 млрд. долл., что немного. Если предположить равномерные покупки, то это составит 15-20 млрд. долл. в год, 1.2-1.7 млдр. долл. в месяц. или по 50-80 млн. покупок каждый рабочий день. На текущий момент БР покупает валюту более активно, по 150-200 млн. в день. 
  В последнее время целый ряд экономистов решили, что такие покупки являются отходом от “таргетирования инфляции”. Мы не согласны, что это так, хотя большие резервы считаем не нужными. В настоящий момент банки должны БР около 8.3 трлн. руб., что составляет около 150 млрд. долл. по условному курсу 55 руб./долл. Покупка валюты БР предполагает эмиссию, но  она будет легко связана сокращением объемов рефинансирования.
• БР прогнозирует, что “годовые темпы роста потребительских цен составят менее 7% через год”, т.е. ожидаемая инфляция на ближайшие 12 мес. меньше 7%. Мы согласны с таким прогнозом, и в таких условиях ключевая ставка 11.5% сохраняет существенную степень жесткости. БР ждет целевого уровня инфляции в 4% в 2017 г. Такие же ожидания были во вчерашнем пресс-релизе к снижению ставки.
• Текущий прогноз экономического спада в  2015 г. — сокращение ВВП на 3,2%. Прогнозы БР пессимистические. Если нефть будет постепенно расти до 80/барр. к 2018, то  2016 г. “ожидается околонулевой темп прироста ВВП с его последующим увеличением до 2,4% в 2017 г. и 1,7% в 2018 г.”.
• А если нефть останется около 60/баррель, то в 2016 г. БР ждет продолжения спада на 1.2%, и около нуля в 2017 г.  Но в этом случае у России будут “условия” в виде низкого рубля для “структурных изменений” (это можно рассматривать как намек на то, что если нефть не будет расти, правительство и президент Путин могут все-таки начать проводить либеральные реформы).
• Курс около 50 руб./долл. БР видит слегка переоценнным, с чем мы согласны.“Равновесный реальный эффективный курс рубля вырос в  апреле-мае, а  фактический уровень реального эффективного курса оказался несколько выше равновесного”.
• Следующий график показывает как закрылось внешнее “кредитное окно” для российских заемщиков, и как изменялись доходности облигаций инвестиционных и неинвестиционных уровней. 

• Анализируется падение импорта в РФ в I квартале 2015 г. на 38.2% и до этого по итогам 2014 г. на 9.2% по сравнению с аналогичными периодами прошлого года. В 1 кв. 2015 “наибольший вклад в уменьшение импорта пришелся на машины, оборудование и транспортные средства”, то есть сокращение произошло из-за инвестиционных и долгосрочных товаров. Доля продовольствия в импорте небольшая, была и остается стабильной около 14%, однако ввоз упал на 42% YoY. БР уверяет, что влияние продовольственного эмбарго на импорт было незначительным, курсовое влияние доминирует.
• БР рассчитал “каноническую коинтеграционную регрессию” импорта  в логарифмах, результат которой дается ниже. Объясняющими переменными были лаговое значение импорта аналогичного периода прошлого года Y(-1), опросный индикатор PMI, реальный обменный курс рубля (REER), а также две dummy-переменные. Это CRISIS для 2008 и SANCTIONS для продовольственного эмбарго для 2014 г. Значимость этих dummy невелика. К результатам расчета следует относится осторожно, как к любой другой эконометрической оценке по массе оснований, начиная от мультиколлинеарности (PMI и REER), пропущенных переменных (нефть, паника среди населения, долговые санкции) до проблемыэргодичности. Но что говорит данный расчет — что экономическая активность влияет больше, чем курс (1% REER — 0.18% импорта)

• По мнению БР “отток капитала” в 2015 г. составит 90 млрд. долл. на необходимости гашения внешних долгов, а затем он будет постепенно снижаться приблизительно до $55-65 млрд в г. “в зависимости от сценария”. Напомним, что в прошлые годы после краха 2008 “нормой” был “отток” капитала из РФ порядка 50 млрд.
• Прогноз основных параметров экономики РФ ниже в таблице. 

• Росстат опубликовал больше подробностей о ВВП РФ 1 кв. 2015 г. Оценка снижена до минус 2.2% (ранее было минус 1.9%). Ниже мы показываем наш вариант сезонной корректировки показателя ВВП. С пикового значения квартального ВВП 3 кв. 2014 г. снижение составило минус 2.8%. Если предполагать, что ВВП РФ больше падать не будет и останется примерно на этом уровне (с учетом сезонности), то падение ВВП 2015 года будет примерно около 2.5%. Консенсус предполагает минус 3.7%, БР ждет минус 3.2%. Мы думаем, что есть заметные шансы, что будет меньше 3%. 

• Грэм и Харви опубликовали работу анализирующую опрос Duke University и CFO Magazine американских финансовых директоров за 2015 г. (ежеквартально дается порядка 350 ответов, в последнем кв. — 414). Ожидаемая отдача от американских акций составляет 6.63%, которая разбивается на безрисковую отдачу от 10-ти летних казначейских облигаций 2.12% и акционерную премию в 4.51%. График ниже взят со страницы alphaarchitect.com и отражает сокращающиеся во времени ожидания доходности. Ну и очевидно, что ожидания CFO не имеют большой предсказательной силы, они более важны для корп.финансов, капитального бюджетирования.

 

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.