Фундаментальный анализ финансовых рынков на неделю 20.04.2015г. - 26.04.2015г.

Тема выхода Греции из еврозоны продолжает раскручиваться. На прошедшей неделе даже ЕЦБ и центральные банки стран южной Европы позаботились о разработке мер на случай дефолта. В США стартовала предвыборная компания, хотя здесь всерьёз пока следует относиться только к кандидатам от республиканцев, т.к. у демократов, после двух сроков Барака Обамы, шансов крайне мало. Вместе с Грецией к дефолту готовится и Украина, и если для Греции дефолт — благо, то для Украины – смерть. 

1.Перспективы развития госфинансов США

Из США начинают поступать данные о замедлении кредитования. Объёмы выдачи новых кредитов показали самые слабые данные с февраля 2010 года. Это может указывать на то, что экономические субъекты в США не верят в повышение процентных ставок в ближайшем будущем, в противном случае логично было бы получить кредит сейчас, пока ставки ещё низкие. Кроме того, слабое кредитование при низких ценах на энергоносители указывает на слабый потребительский спрос. Многие экономисты указывали, что снижение цен на нефть должно было бы вызвать рост потребления в США, но пока этого не происходит. Ситуация подтверждает наш вывод о том, что за последние годы роль отрасли по добыче углеводородов существенно выросла в экономике США. Именно поэтому рост беспокойства и склонности к сбережению, при падении цен нефть, сейчас перекрывает желание нарастить потребление при появлении экономии от снижения расходов на энергоносители. Если ситуация не изменится — кредиты будут продолжать падать, а потребление так и не начнёт расти, то у ФРС не останется шансов поднять процентные ставки без того, чтобы вызвать коллапс в экономике в целом и в финансовой системе в частности. Решится ли регулятор на этот шаг — зависит от политической, а не от экономической целесообразности. Потому что, с экономической точки зрения, повышение ставок сейчас равносильно экономическому самоубийству.

С начала падения нефтяных котировок и даже до его начала, мы не раз говорили, что отрасль добычи сланцевой нефти первая пострадает от снижения цен. Однако, до настоящего времени добыча в отрасли продолжала расти. Впервые, с начала падения нефтяных котировок, Министерство энергетики США опубликовало прогноз, согласно которому добыча нефти из нетрадиционных источников к маю сократится на 57 тыс. баррелей в сутки. Это означает, что сроки жизни действующих скважин подходят к концу, а бурить новые попросту нет денег, т.к. в связи с низкими ценами банки ограничили доступ сланцевых компаний к кредитным ресурсам. Учитывая короткий срок жизни сланцевой скважины (максимум добычи в первый год эксплуатации скважины, резкое падение дебета на 50 и более % на второй год, и практически прекращение отдачи сырья после трёх лет эксплуатации), следует ожидать ощутимого падения добычи в течение следующих 6 – 12 месяцев. Это подтверждает нашу гипотезу о том, что сланцевую отрасль США может спасти от банкротства только снижение предложения на мировом рынке энергоносителей. Номинальный рост цен не даст результата, т.к. необходим конечный покупатель, а рост спроса существенный — просто невозможен в современных условиях. Единственным способом, с помощью которого США могут добиться требуемого результата, остаётся глобальный конфликт на Ближнем Востоке, с обязательным разрушением инфраструктуры нефтяной отрасли региона.

 Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 13.04.2015г. в 19-00 GMT – Ежемесячный отчёт о состоянии бюджета за март

Фактический показатель составил дефицит 53 млрд. долларов, что находится в пределах обычных значений.

Вторник 14.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс цен производителей за март

Цены производителей снизились даже более значительно, на 0,8% в годовом выражении. С экономической точки зрения, шансов на рост ставок практически нет.

Среда 15.04.2015г. в 19-00 GMT – Бежевая книга

По данным отчёта, везде наблюдается рост розничных продаж и рост в промышленном секторе, правда, на данных официальной статистики, этого пока не заметно.

Среда 15.04.2015г. в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Чистый объём покупок составил 4,1 млрд. долларов. Динамика показателя последнего времени не позволяет говорить о притоке средств в долговой рынок США, но и значительного оттока так же не наблюдается.

Пятница 17.04.2015г. в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за март

Потребительские цены в марте сократились на 0,1% в годовом выражении. США в пору говорить не о повышении ставок, а о запуске очередной программы количественного смягчения.

 Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

На новой неделе важных экономических данных не ожидается. 

2. Перманентный экономический кризис в Европе

За последние две недели ЕЦБ увеличил финансирование греческих банков по программе экстренного предоставления ликвидности на 2 млрд. евро, в том числе 1,2 на позапрошлой неделе и 0,8 на прошедшей. Однако, эти средства достаточно сложно направить на финансирование расходов правительства, т.к. у ЕЦБ продолжает действовать запрет на кредитование греческих банков, под залог греческих же облигаций. Выделенные по этой программе средства должны создать подушку безопасности греческих банков на случай непредвиденных обстоятельств, к которым относится, в том числе и дефолт правительства. Теперь, по оценкам греческих чиновников, подушка безопасности составляет порядка 4-х миллиардов евро. Предпринятые ЕЦБ меры можно рассматривать как часть плана по подготовке к дефолту Греции и выходу её из зоны евро. Однако, это не единственная часть. Параллельно с этим, центральные банки стран юго-восточной Европы, совместно с ЕЦБ, выдали предписание филиалам греческих банков на своей территории полностью избавиться от гособлигаций и векселей Греции, а также сократить до нуля объем займов и депозитов для других греческих банков. Греческие власти по сути идут ва-банк. Они почти отрыто заявляют, что готовы объявить дефолт, если не получат новой помощи от ЕС. При этом немецкая пресса отмечает, что прогресса на переговорах практически нет. Греческие власти отказались даже обсуждать сокращение пенсий бюджетникам и вообще, любые меры экономии, необходимые для сбалансирования бюджета. Вместе с тем, букмекеры прекратили принимать ставки на выход Греции из еврозоны и другие аналогичные риски. Такое происходит в случаях, когда букмекерские конторы считают событие неизбежным. Наше мнение на этот счёт остаётся прежним: дефолт Греции, лишь вопрос времени, решение о сроках будет приниматься не в Греции, а в Брюсселе, и зависеть оно будет только от того, готова ли экономика остальной Европы к этим событиям. Дефолт Греции нельзя рассматривать как абсолютно отрицательное событие для курса евро. Предсказать, что произойдёт на рынке в краткосрочном плане практически невозможно, но в среднесрочном (полгода — год) и долгосрочном (более года) плане — это скорее позитивная новость, т.к. блок стран участников зоны евро избавится от самого слабого звена. Общая финансовая система уже не понесёт большого ущерба, т.к. львиная доля греческого долга, так или иначе, находится на балансе ЕЦБ. Сокращение баланса регулятора, в связи со списанием этой задолженности, нивелирует понижательный эффект от количественного смягчения и вызовет дефицит евро в обращении. Что неизбежно приведёт к росту курса. Если выход Греции не повлечёт цепной реакции, то можно с уверенностью сказать, что после кратковременного шока, рынок быстро успокоится, и курс евро начнёт расти. Кстати, для смягчения шока от выхода Греции, логично было бы, непосредственно перед этим событием, поднять курс евро хотя бы в район отметки 1,2 доллара за евро. Тогда падение курса, в период шока, нельзя будет считать чем-то из ряда вон выходящим. А это означает, что с высокой долей вероятности, можно ожидать роста курса евро в ближайшее время.

 Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 13.04.2015г. в 09-00 GMT – Промышленное производство в Италии за март

Падение производства оказалось значительно меньше, чем ожидалось и составило всего 0,2% в годовом выражении.

Вторник 14.04.2015г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за март

Показатель полностью совпал с ожиданиями и продемонстрировал нулевой рост.

Вторник 14.04.2015г. в 10-00 GMT – Промышленное производство в ЕС за март

Рост промышленного производства в ЕС составил 1,6% в годовом выражении. Однако, это пока нельзя считать положительной динамикой, т.к. он балансирует вокруг нулевой отметки уже достаточно долго.

Среда 15.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за март

Рост цен в Германии составил 0,3%, как и ожидалось. Несмотря на усилия, предпринимаемые ЕЦБ, инфляция пока не хочет разгоняться. Не помогает, ни падение евро, ни стабилизация и небольшой рост нефтяных котировок.

Среда 15.04.2015г. в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по процентной ставке

Ставки остались на прежнем уровне.

Среда 15.04.2015г. в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ

Ключевое направление политики ЕЦБ сейчас — Греция.

Пятница 17.04.2015г. в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за март

Безработица сократилась ещё на 0,1% и составила 5,6%.

Пятница 17.04.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за март

Темпы роста цен в ЕС за март составили минус 0,1% в годовом выражении. Пока не заметно влияние программы количественного смягчения на показатель. 

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Понедельник 20.04.2015г. в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за март

Ожидается снижение цен на 1,6% в годовом выражении. Ситуация аналогичная китайской. Существенный рост производства в подобных условиях крайне затруднён.

Среда 22.04.2015г. в 09-30 GMT – Протокол голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

Пока члены комитета единогласно голосуют за сохранение ставок на прежнем уровне. 

3. Состояние экономики развивающихся стран

Неделя была богатой на публикацию экономических данных из Китая. Одним из ключевых показателей развития китайской экономики является торговый баланс, который по данным за март текущего года составил всего 3,1 млрд долларов. Это очень низкая цифра, в сравнении с предыдущим значением, которое составляло 45,35 млрд долларов. Однако, если посмотреть на динамику показателя, то практически ежегодно, в феврале или марте, наблюдается аналогичный ощутимый провал. С чем это связано — сказать сложно, но придавать особое значение низкому показателю текущего месяца пока не стоит, нужно дождаться данных за следующий месяц, т.к. в предыдущие годы этот показатель всегда восстанавливался без каких-либо ощутимых последствий для экономики Китая.

Темпы роста ВВП, по данным за первый квартал, оказались на запланированном уровне в 7% в годовом исчислении. Падение темпов роста китайской экономики не может рассматриваться как негативный фактор, т.к. она уже догнала по объёмам американскую. А чем больше объём экономики, тем сложнее ей сохранять темпы роста. Так что, рост в 7% в год следует рассматривать как колоссальный показатель. Который, совершенно точно, не снижает спрос на сырьевые товары со стороны Китая.

Зато, темпы роста промышленного производства за март, оказались ниже ожидаемых 6,9% и составили всего 5,6%. Этот показатель неумолимо снижается на протяжении последних нескольких лет. Падение составило уже более 9% с 14,8% в апреле 2011 до 5,6% в марте 2015 года. Это подтверждает наш давний вывод, об избыточности производственных мощностей, сделанный на основании разности в показателях роста цен производителей и потребительских цен.

Темпы роста розничных продаж и вложений в городское хозяйство также ощутимо снизились за последние четыре года, почти вдвое, по обоим показателям. Однако, оба показателя остаются на огромных, по европейским или американским меркам, в 10,2% и 13,5% за март 2015 года.

Вывод, который можно сделать из поступивших данных, заключается в следующем: экономика Китая достигла значительных размеров, это не позволяет ей расти прежними темпами. Несмотря на это, темпы роста остаются огромными. Уже сейчас китайскую экономику, без каких-либо оговорок, можно считать крупнейшей экономикой в мире. 

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

 Россия не только разморозила контракт по поставкам в Иран комплексов С-300; кроме этого, Россия и Иран продолжают сотрудничество по договору о поставках российских товаров в обмен на иранскую нефть. Оба этих обстоятельства заставляют США изрядно нервничать, т.к. снижают возможность как силового, так и экономического давления на Иран. Кроме того, Министр обороны Ирана Хоссейн Дехган выступил на конференции в Москве с призывом к России, Китаю и Индии развивать военное сотрудничество для противодействия расширению НАТО и созданию глобальной системы ПРО. Речь пока не шла о создании полноценного военного союза, по принципам НАТО, но это видимо, из-за необходимости озвучивать обтекаемые формулировки. Сам факт появления такой идеи, а уж тем более, начало консультаций по вопросам её реализации, должен повергнуть США и НАТО в ужас, т.к. противостоять союзу России, Китая Индии и Ирана, а к нему, совершенно точно, захотят присоединиться огромное количество стран, просто невозможно. Этот союз, особенно если он будет создан по демократическим принципам, не только как военное, но и как экономическое и политическое объединение, сможет вообще не считаться с мнением США и их союзников ни в одном вопросе. Хватит ли у лидеров этих стран политической воли на его реализацию — покажет время. 

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Несмотря на незначительное укрепление курса рубля, в начале прошедшей недели, к концу — доллару и евро удалось отыграть большую часть потерь. И это, несмотря на рост стоимости нефти на мировом рынке. Это подтверждает нашу гипотезу о том, что пик локального укрепления рубля пройден и нас ожидает период постепенного роста стоимости иностранных валют. Большое значение для темпа этого роста будет играть ожидаемое решение Банка России относительно размера базовой процентной ставки.

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»