Целевая цена – «дорожная карта» инвестора. Часть #2.

Все эти книги – обязательны к прочтению каждому инвестору. Могу добавить, что к Разумному инвестору есть «современное» Предисловие от Цвейга – рекомендую!

Грэхем писал, что инвестиция наиболее разумна, когда она наиболее похожа на деловое предприятие. Об этих словах Уоррен Баффетт говорит, как о наиболее важных, когда-либо написанных об инвестировании. Грэхем говорит, что значение имеет лишь корректно проведённый анализ, основанный на достоверных фактах, а согласие или несогласие других инвесторов вторично.

По двум из требований Грэхема акции, должны иметь:

-умеренное значение коэффициента Р/Е. Текущая цена акции не должна превышать среднее значение прибыли за последние три года в более чем 15 раз.

-умеренное значение коэффициента Р/ВV. Текущая цена не должна превышать балансовую стоимость акции, представленную в последнем отчете, в более чем 1,5 раза.

Должно быть соответствие между значениями коэффициентов Р/Е и Р/ВV: чем больше один, тем меньше другой, и наоборот. Предлагается следующее правило: произведение этих коэффициентов не должно превышать 22,5. (Это значение соответствует произведению 15 (Р/Е) на 1,5 (Р/ВV). Поэтому, например, если коэффициент Р/Е равен 9, то коэффициент Р/ВV может быть и 2,5 — произведение остается равным 22,5).

Значение коэффициента Р/Е, равное 15, соответствует доходности 6,67%, исходя из обратного по отношению к коэффициенту Р/Е => 100/15 = 6,67%.

Доходность 6,67% возможно для США времен Грэхема — приемлемая доходность, но сейчас ситуация иная – либо американские компании стоят «дорого» в понятиях Грэхема. Сейчас почти все компании из индекса Доу-Джонс имеет значение коэффициента Грэхема 70-120!

5)  Продажа. Цену «продажи» я принимаю из расчета по Классической формуле Грэхема равной (Р/Е)*(Р/BV)  =  45

Конечно, на данный момент для России и классическое значение Грэхема 22,5 не достижимо, но я условно принял цену продажи при двойном значении Грэхема, т.е. 45. Так как в множители дважды стоит капитализация (P), то цена выше справедливой по Грэхему в корне из 2, т.е. около 1,41 раза.

Весьма условное значение, но её можно считать достаточным для продажи актива – оценить возможную переоценку рынка не берусь – безумство толпы просчитать невозможно!

График акций ЛУКойла и все целевые цены

А в итоге, приведенных два выше графика можно свести к упрощенному «рабочему» графику – где будет две целевые цены – первая, до которой можно покупать и вторая, когда точно лучше продать.

«Целевая цена, до которой я покупаю» или просто «целевая цена» – определяется как минимальное значение из трех первых «целевых цен» (ИндАрс, БисАрс и Div х 50). Продажа же происходит при коэффициенте Грэхема = 45.

И потенциал к целевой цене покупки на истории

Вот и всё по теории. Получается простое решение – рабочий инструмент инвестора готов к использованию – покупай и продавай.

Далее приведу данные еще по 15 акциям, также пять графиков – по такому же алгоритму, что и по ЛУКойлу. Хочу заметить, что зачастую по «целевым ценам» акция проходила, но по всем критериям Разумного инвестора – нет. Об этом писал выше.

Цена продажи весьма условная. По факту вопрос выхода из акции по сей день для себя не уладил.

В прошлом году я вышел из ГМК Норильский Никель и НЛМК. Потом акции почти удвоились…((

Конечно, сейчас оглядываясь назад, — есть немного досады. Но с другой стороны – данные методики оценки компаний, которые основаны на анализе данных из прошлого — на циклических компаниях и компаниях роста не работают полноценно. Это нужно признать, и анализировать данные компании уже другими способами или просто забыть про данные акции, как не входящие в круг компетенции.

По НорНикелю не было шансов оставить акцию даже в статусе «Держать».

Хотя по уровню дивидендных выплат можно было и подумать.

Основные металлы, которые продает НорНикель в рублях, конечно, значительно выросли, но в долларах нет.

Причина роста, наверное, в другом.

Рост котировок ГМК НН полностью основан на ожидаемых дивидендах. Цитирую:

«Основные акционеры ГМК «Норильский никель» — «Русал» Олега Дерипаски и «Интеррос» Владимира Потанина внесли в акционерное соглашение поправки, касающиеся дивидендной политики ГМК. Акционеры договорились о возможном переносе выплат дивидендов от продажи активов «Норникеля» в размере 1 млрд. долларов с 2016 на 2018 год, следует из сообщения «Русала».

Дивиденды по итогам 2013-2014 годы остаются без изменений — в размере 50% от EBITDA, но не менее 2 млрд. долларов.

За 2015 год дивиденды составят 50% от EBITDA, но не менее 2 млрд. долларов, плюс разница между 6 млрд. долларов и суммой дивидендов, выплаченных в 2014-2015 гг. Также в 2015 году могут быть выплачены дивиденды от продажи непрофильных активов. При этом «Норникель» может уменьшить дивиденды за 2015 год не более чем на 20%

По итогам 2016 года дивиденды составят 50% от EBITDA, но не менее 2 млрд. долларов плюс сумма сокращенных дивидендов за 2015 год, если выплаты будут сокращены.

За 2017 год дивиденды также составят 50% от EBITDA, но не менее 2 млрд. долларов плюс 1 млрд. долларов от продажи активов. При этом дивиденды могут быть уменьшены, если выплаты за 2014-2015 года превысили 6 млрд. долларов.

В последующие годы ежегодные дивиденды составят 50% от EBITDA, отмечается в сообщении.

Как сообщалось ранее, дивидендная политика компании, закрепленная в соглашении мажоритарных акционеров ГМК, предусматривает выплату дивидендов в размере половины EBITDA».

Т.е. 2 млрд. долл. или половина EBITDA.

EBITDA, млн. долл.

Сам показатель EBITDA не очень люблю, но раз его используют для определения уровня дивидендов – приветствую это!) Дивиденды НорНикеля вышли на уровень 2 млрд. долл. с 2012 года.

Дивиденды объявленные за период, млн. долл.

2 млрд. долл. при курсе 61,5 рублей – это 777 рублей на одну акцию!

Сколько в 2014 году будет EBITDA узнаем совсем скоро. Но девальвация в помощь – в любом случае.

При  дивидендах в 777- 1166 руб., сколько должна стоить акция? Текущая цена 11 тысяч рублей и не так дорого.

Летом 2014 года одна акция НорНикеля стоила 6700 руб. (по этой цене я и продал тогда) при долларе 34,05 руб., т.е. 197 долларов, сейчас 10425 руб. при долларе 64,50 руб., т.е. 162 доллара. Даже дешевле стало.

Возможно, по выходу новой отчетности – я НорНикель буду покупать вновь.

Достаточно посмотреть на график цены акций НорНикеля в долларах, чтобы увидеть, что роста и нет.

Конечно, сравнение цены акций в долларах подходит лишь для компаний экспортеров, так как у них и экономика завязана на доллар. Для компаний внутреннего потребления такое сравнение будет уже не корректно, так как показатели прибыли в долларах у них скорее упадут.

НЛМК – на данный момент рекомендация «Держать»

Газпром.

Классика жанра – «про Газпром по 360 рублей и инвестора».

Но для инвестора в 2007 году Газпром был уже дорог, и покупали его только спекулянты или неофиты. «Разумный инвестор 2.0» – четко показал, когда дорого/дешево.

Система рекомендовала к покупке только зимой 2008 и с лета 2012 года.

Неэффективность корпоративного управления выливается в такой диссонанс оценки Газпрома – фундаментальная цена растет, а рыночная стагнирует.

Переход на дивиденды 25% по МСФО через год-два может поднять акцию до «сакральных 360 рублей». Соответствующие нормативные документы Правительство и Росимущество уже выпустило. В рамках нового проекта «Гос. дивиденд» об этом напишу подробнее.   

Газпромнефть

После переоценки 2014 — потенциала почти нет! Но рекомендация «Покупать» осталась!

Роснефть

Окно возможностей закрыто. Вне позиций.

Мосэнергосбыт

Рекомендация — Держать, по критериям классического «Разумного инвестора» — Вне позиции. Решил оставить. Благо совсем недавно вышла хорошая новость о консолидации сбытов Интер РАО на базе Мосэнергосбыта.

Сургутнефтегаз ап

Хорошая акция – подтягивается к целям.

Татнефть ап

Привлекает экономика и большой спред к обыкновенным акциям. Интересно будет посмотреть отчет за 2014 год.

НКНХ ап

Озвученная цена добровольной оферты в 17,8 руб. по префам – в разы меньше моих фундаментальных оценок. И почему опять – префы и обычка имеют разные цены выкупа?

Оферта дана от лица компании ООО «Телеком-Менеджмент». ООО «Телеком-Менеджмент» является дочерней компанией ТАИФа. При этом, что любопытно, осенью прошлого года компания «Телеком-Менеджмент» получила в ФАС разрешение на покупку 100% акций ОАО ТАИФ. Иными словами, дочерняя компания планирует стать материнской для ТАИФа.

Не исключено, что оферта по Нижнекамскнефтехиму является лишь составной частью курса, взятого на «переупаковку» и «закрытие» активов в ТЭК Республики Татарстан. Возможно, именно этим можно объяснить курсовую динамику последних месяцев обыкновенных акций Татнефти и казанского Оргсинтеза (обе акции показали существенный курсовой рост, особенно на фоне префов тех же компаний).

Дорогобуж ап

Дочка, а точнее падчерица под жадной мачехой (Акрон), не растет – увод прибыли, через кредиты под низкий процент – плохая корпоративная практика, ущемляющая права миноритарных акционеров.

Оферта от самой компании также ниже фундаментала в разы!

Транснефть ап

Экономика растет – что и вылилось в рост (благо там узкий круг всё скупил). Но по дивам потенциал небольшой.

Сбербанк ап

Перспективная идея. Сбербанк будет бенефициаром очистки банковской системы, обратного укрепления рубля. Греф молодец. Окно возможности – открыто.

МТС

МТС в декабре спускалось к «окну возможности» для входа, но быстро отпрыгнуло вверх. Такое было только на дне 2008 года. Кстати, цены в долларах именно там!

Даже ниже…

Соллерс

История оценки не большая, но потенциал есть. В долларах – цена на минимумах 2008 года.

Жду новую отчетность за 2014 год. Автопром под давлением – но по выходу из кризиса, текущие цены будут очень хорошими уровнями для входа.

Акрон

Идеальный пример – акции Акрона выросли до целевой цены. Посмотрим, что дальше будет. Пока только «Держать».  Для покупки жду новую информацию.

Отчеты запаздывают, но без них никак не могу. Строить прогнозы – не мой путь. Я использую свершившиеся факты, и предполагаю, что они повторятся.

Но и данные за 2014 год – не будут отражать девальвационный эффект в полной мере (доллар значительно вырос по факту за последние 4 месяца 2014 года), кроме этого очень много положительных моментов по экономике самой компании. Ждем отчетность. 

Магнит

Магнит – антипример мой системы отбора. Для меня Магнит – очень дорогой, и уже давно. Но это не мешает ему расти дальше.

Хотя девальвация значительно подкорректировала (почти -50% от пика в долларах в июле 2014) цену акции. Так как в данной акции – много нерезидентов, они видят график Магнита вот так:

«Компании роста» — точно не моё.

В Магнит я не стал бы вкладывать, даже при росте потребления в рублевых ценах на продукты питания, Магнит – это низкомаржинальный бизнес, при этом переоцененный на ожиданиях дальнейшего геометрического роста.

В Магнит – нужно было вкладываться в 2006-2009 годах при 50 долл. за акцию. Но  это совсем другой подход к инвестициям.

Сезон отчетности только начался в России, будет очень интересно пересчитать целевые цены. Всё что я привел в качестве примера – еще без учета переоценки за 2014 год.

Из-за роста доходности долгового рынка (с 8% до 12% — в полтора раза) есть риск провала фундаментальной оценки акций, даже без изменения уровня прибыли. Экспортеры могут нивелировать данный риск для «справедливой цены» своих акций.

По новым вводным я посчитал Мосэнергосбыт, Роснефть, ЛУКойл и Газпромнефть. На очереди Черкизово, Интер РАО, Новатек, Яндекс, Северсталь, Аэрофлот, Русгидро, ВТБ, Лента, Энел Россия и так далее.

Послесловие.

Оценка стоимости компаний — неточная наука с огромным количеством предположений и допущений. Мои методы отбора акций не являются единственно верными, в мире много интересного и разумного, но, несмотря на механистический подход, данные методики могут сыграть огромную положительную роль в первичном отборе акций в Ваш портфель.

Успешных инвестиций!

P.S. Одна из первых известных фотографий кота. Приблизительно 1880 год.

Голуби, которые думают, что они коты – даже не мечтайте! Вы будете съедены в любом случае! Так было и 100 лет назад, так было и 5 лет назад, так будет и сейчас.

Удачной охоты инвесторы!