Итоги выступления Набиулиной в Думе

ЦБ готовится противостоять кризису доверия на рынке МБК

Регулятор обратился в Госдуму с просьбой возобновить его полномочия на предоставление гарантий на рынке МБК. По словам Э. Набиуллиной, это необходимо «при возникновении сложной ситуации…чтобы поддержать доверие на денежном рынке». Напомним, что ранее инструмент заключения соглашений с крупнейшими банками о временной компенсации убытков, полученных на МБК (когда ЦБ имел полномочия частично брать на себя убытки), работал в 2008-2009 гг. (полномочия с октября 2008 г. по декабрь 2010 г.). Тогда эта мера во многом имела характер стабилизации и «лечения болезни» кризиса доверия на МБК и была крайне эффективна для нормализации работы денежного рынка. Ее заблаговременное введение сейчас могло бы помочь и вовсе избежать раскручивания таких рисков. Ситуация, когда банки сократили предоставление ликвидности друг другу, и o/n ставки достигали 30-40%, а спред недельного Mosprime к ROISfix превышал 700 б.п., уже возникала в середине декабря 2014 г., так что подготовка таких мер ЦБ вполне оправдана. Отметим также, что сейчас, когда ситуация с рублевой ликвидностью в целом по банковской системе временно стабилизировалась и на фоне активной поддержки ЦБ/Казначейства некоторые банки могли даже накопить некоторый запас, банки не стремятся раздавать эту ликвидность на МБК: ЦБ в рамках инструмента «тонкой настройки» на размещении средств банков на своем депозите o/n привлекал вплоть до 300 млрд руб. (сегодня лимит — 500 млрд руб.), что весьма существенно для ставок МБК в случае возникновения нового периода нестабильности.

ЦБ может защитить ОФЗ от продаж нерезидентов

На выступлении в Госдуме Э. Набиуллина сегодня заявила о рисках дальнейшего роста доходностей ОФЗ в ответ на снижение суверенных рейтингов, при этом ЦБ РФ может применить механизм поддержки вторичного рынка госбумаг, который применялся в 2008 г., в случае возникновения резкого изменения стоимости ОФЗ.

Отметим, что ОФЗ почти никак не отреагировали на снижение рейтинга S&P (в моменте доходности прибавили всего 50 б.п.). Однако в случае потери РФ инвестиционного рейтинга от второго международного агентства (от Moody's или Fitch), ОФЗ, скорее всего, будут исключены из глобальных индексов долговых ценных бумаг развивающихся стран, которые имеют требования к рейтингу не ниже инвестиционного (прежде всего, из индексов Barclays и суб-индексов JPMorgan EMBI). Это вызовет распродажу со стороны индексных фондов. По различным оценкам, с рынка может уйти 300 млрд руб. при общем объеме вложений нерезидентов в ОФЗ порядка 900 млрд руб. (на 1 октября 2014 г.), или 13,2 млрд долл. по текущему курсу) и общем объеме рынка ОФЗ 3,7 трлн руб. Однако в результате того, что локальные банки в декабре 2014 г. перевели некоторый объем ОФЗ из торговых в инвестиционные портфели (с удержанием до погашения), чтобы избежать отрицательной переоценки, ликвидность на рынке госбумаг заметно снизилась.

Как следствие, продажа ОФЗ в объеме 300 млрд руб. за короткий период времени может вызвать обвал цен. По-видимому, именно для сглаживания этого эффекта ЦБ и планирует выходить с покупками на вторичный рынок. В то же время возможность таких интервенций ухудшает использование коротких позиций в ОФЗ для хеджирования процентных рисков, в этой связи лучшей альтернативой является покупка длинных IRS и XCCY (платить фиксированную ставку).

Райфайзен