Гипотеза эффективного рынка (EMH)

Добрый день, уважаемые коллеги!
 
Сегодня я хотел бы открыть в блоге цикл записей о некоторых базовых концепциях теории финансов и обсудить с вами как они могут быть нам полезны на практике. Во всем цикле предполагаю упомянуть труды таких классиков, не побоюсь этого слова — основателей современной  теории финансов, как Юджин Фама, Гарри Марковиц и Уильям Шарп. Все трое являются лауреатами Нобелевской премии за свои исследования в области экономики и финансов.
 
Начнем с самой простой и невероятно полезной на практике концепции современной теории финансов — гипотезы эффективных рынков (Efficient Market Hypotesis, EMH). Не совсем понимаю, почему данная концепция называется гипотезой, так как, по словам одного американского экономиста, «ни одно другое утверждение в экономической науке не имеет такой прочной эмпирической основы». Это скорее аксиома, а не гипотеза.
 
Считается, что основы EMH заложил Юджин Фама, однако в этом же направлении проводил ряд своих исследований Пол Самуэльсон (также лауреат Нобелевской премии), а еще задолго до них принципы случайного изменения цен на финансовых рынках сформулировал Луи Башелье в далеком 1900 году.

 
Полагаю, что большинство так или иначе слышали про EMH, однако, чтобы быть последовательным сформулирую ее коротко, опираясь на учебник Фрэнка Фабоцци и Гарри Марковица (The Theory and Practice of Investment Management):
«Эффективным является такой рынок, где цены финансовых активов полностью отражают всю доступную информацию, которая имеет отношение к их оценке».
Приведем также идею Самуэльсона, что на эффективных рынках цены меняются только там, где появляется новая и неожиданная информация. Так как информация не ожидаема, то изменение цены будет случайным. Рынок не реагирует на события, которые ожидаются произойти, потому что цены уже отражают эти ожидания.
 
Существует три формы рыночной эффективности: слабая, средняя и сильная. Слабая форма означает, что анализ исторических данных по ценам финансовых активов не способен принести доходность выше среднерыночной (то есть доходности индекса широкого рынка). Средняя форма рыночной эффективности подразумевает, что инвестиции на основе финансово-экономического анализа не принесут дополнительной доходности. Сильная форма эффективности делает бесполезными действия инсайдеров на рынке.
В своих работах Фрэнк Фабоцци, Гарри Марковиц, Уильям Шарп и некоторые другие американские экономисты утверждают, что фондовый рынок обладает слабой формой эффективности и частично средней формой эффективности.
 
Что же конкретно это значит на практике?
 
Это значит, что в качестве базовой модели поведения цен рисковых финансовых активов можно смело брать модель случайного блуждания (Random Walk Model, RWM). Модель подразумевает наличие долгосрочного тренда (частично средняя эффективность, а, следовательно, частичная неэффективность), который мы можем с той или иной степенью достоверности прогнозировать, и случайные (не поддающиеся сколько-нибудь достоверному прогнозу) краткосрочные колебания вокруг этого тренда.
 
Конечно же, простая RWM совершенно не годится, чтобы описывать ценовую динамику рисковых финансовых активов во всех ее проявлениях, но базовые принципы — тренд и случайные колебания вокруг него — в целом, верны.
 
Существует целый ряд так называемых стилизованных фактов присущих доходностям большинства рисковых финансовых активов. Для того, чтобы многократно воспроизводить цены на фондовых рынках, используются модели геометрического случайного блуждания (Geometric Random Walks, GRW), разнообразные GARCH-модели, техника бутстрэппинга. Все это отдельная тематика, да и, откровенно говоря, сам не являюсь большим специалистом в этом вопросе, а лишь пользователем. Скажу только, что применяю технику бутсрэппинга, как наиболее простую и эффективную, с моей субъективной точки зрения.
 
Давайте подберемся еще ближе к вопросу того, а чем вот это все вместе взятое нам может помочь. Рискую подставить себя просто под шквал критики определенной части аудитории Smart-lab, но «истина дороже».
Внизу представлены четыре временных ряда. Один из них — это реальный ряд исторических цен одного из финансовых активов, другой ряд получен на основе GRW, еще один —CJR-GARCH(1,1), и еще ряд, полученный при помощи техники бутстрэппинга из реальных исторических цен. Попробуйте определить, где какой. Та еще задачка, да? Вам в помощь под каждым графиком ряд доходностей.
 




 
А теперь задайтесь еще одним вопросом насколько эффективно строить торговые стратегии на основе попыток краткосрочного прогноза будущих цен, если эти цены изменяются случайно. Еще раз — слу-чай-но. Насколько эффективно прогнозировать случайный процесс? Искать головы-плечи, например? Шипы, флаги, линии поддержки-сопротивления? Не к ночи будь помянутыми, уровни Фибоначии? А уж осцилляторы, которые есть функции ценового ряда, сами по себе также являются случайными процессами.
 
Уверен, что ответ, который вы сами себе дадите на второй вопрос, вряд ли даст вам возможность получить дополнительную доходность на рынке, но он скорее всего не даст вам получить дополнительные убытки. А это важнее.
 
Ну что? Продолжим на следующей неделе.
 
Успехов.