Акции производителей обогащенного урана на NYSE сильно недооценены

 

По-настоящему недооцененный сектор на Nyse только один — акции производителей обогащённого урана.

С одной стороны, большинство крупных американских компаний атомной энергетики балансирует на грани банкротства, число действующих заводов по переработке урана в США вообще неуклонно сокращается, с другой — в Нью-Йорке и Вашингтоне всерьёз говорят о необходимости вернуть США лидерство в области производства урана. 

Катастрофа под Фукусимой сбила ажиотаж на урановом рынке при ценах около 70 долларов за фунт, отправив их в очередное, после кризиса 2008-2009 годов, плавание к минимумам у 35 долларов за фунт. Здесь цены на уран находятся и сегодня, что не может не привлечь внимание, учитывая возможные поиски альтернативы поставкам энергоносителей из России. Урановый ETF URA начинает восходящий тренд от минимумов у 14 долларов.

США сильнее зависит от импорта урана, чем от импорта нефти, потому что годовой спрос на уран превышает 23 тысячи тонн, а внутреннее производство — не больше 2,3 тысячи. Хотя цели ставятся самые амбициозные, добыча 20,7 тысячи тонн ежегодно. 




На крупнейшие месторождения приходится 64% мировой добычи урана. В том числе 13% на канадское подземное месторождение McArthur River компании Cameco, 11% на австралийские Olympic Dam и Ranger, которые находятся в собственности BHP Billiton и ERA. Но это не значит, что американцы остановили развитие собственного мирного атома.

Могут ли американцы использовать импорт урана?

Некоторые аналитики указывают на доступность импорта обогащённого урана. Кроме того обычно отмечается, что необходимость инвестиций американских фирм в производство обогащённого урана — гарантия окончания или сокращения необходимости в поддержки развития технологий обогащения урана в США со стороны федерального бюджета. 

Обогащённый уран из зарубежных источников вполне может использоваться на американском гражданском атомном флоте. Тем не менее, по мнению нью-йоркского центра стратегических и международных исследований, оборонные нужды США может покрывать только из американских источников, используя местную технологию обогащения. Во всяком случае таковы обязательства США по международным соглашениям.

Так как переработку урана приходится замыкать внутри США, то не имеет значения, кто владеет и распоряжается заводом, который производит технологию или обогащённый уран. Важно лишь то, чтобы технология была американская и чтобы деятельность завода регулировалась американским законодательством.

Соглашения с Австралией, ЕС и некоторыми европейскими правительствами, включая российское, немецкое, голландское и британское, сейчас запрещают США использовать обогащённый уран или ядерные технологии этих стран для немирных целей, включая производство трития для боеголовок из атомного топлива на основе мало обогащённого урана. Более того, некоторые пункты соглашений оговаривают отдельные ограничения на использование урановых технологий этих стран на территории США даже в мирных целях.

Эти соглашения, нацеленные на то, чтобы предотвратить распространение атомных технологий и материалов вне США и их использование в военных целях, сейчас серьёзно ограничивают американскую программу развития ядерной энергетики. Если Соединённые Штаты вдруг прекратят производство урана, обогащённого по американской технологии, Вашингтону придётся создавать мощность по обогащению ценой вложения миллиардов долларов. Либо нужно будет пересматривать и приостанавливать действие соглашений с целью использовать материалы и технологии в военных целях, но это будет сопряжено с дополнительной общественной дискуссией, что в условиях раскола американского общества маловероятно. Любой пересмотр позволит партнёрам американцев требовать дополнительных прав на использование ядерных материалов из США в военных целях, чего Вашингтон не хочет уж точно.

Каковы вероятные пути выхода из кризиса уранового производства в США?

Сейчас американские мозговые трасты активно обсуждают возможность национализации части ядерной энергетики с целью гарантировать минимально необходимый объём переработки урана. США смогут использовать минимально необходимый объём выпуска в военных целях. Для этого хватит возобновления работы завода в Падуке или строительства завода средней мощности с использованием более продвинутой технологии обогащения урана в центрифугах. В обоих случаях можно будет соблюсти известную формальность — все оборонные производства в Штатах контролируются федеральным правительством.

Но мозговые трасты предполагают не только развивать государственную переработку урана, но и создавать условия для развития частных заводов по обогащению. США могут продолжить сокращение импорта урана низкого обогащения. В 2008 году конгресс ввёл квоту на импорт урана, обогащённого в России. Теперь эта политика может быть расширена на весь импорт обогащённого урана. Конгресс может также одобрить налоговые льготы для американских владельцев и операторов ядерных реакторов с целью покупать топливо с заводов, размещённых в США, чтобы обеспечить независимость американцев в этой отрасли. Также обсуждается возможность введения минимального уровня использования урана в качестве топлива в энергетике в целом по стране.

Cейчас в США может восстанавливаться около 10 тысяч тонн урана в день. Заводы мощностью свыше полутора тысяч тонн принадлежат EFR White Mesa, Kennecott Uranium, Strathmore Resources. При этом действует из них только завод EFR. Более распространён другой такой способ получить уран, как подземное выщелачивание. Заводами этого типа владеют компании Cameco, Power Resources, South Texas Mining Venture; впрочем, и здесь хватает мощностей, которые либо только строятся, либо уже реконструируются.

Рынок урана

Рынок урана неоднократно изучался профессорами и академиками. Американские учёные выяснили, что между числом произведённых разделительных единиц в год и ценой за них имеет место нелинейная зависимость. Наименьшая себестоимость урана в России, мы можем его производить даже при цене 40 долларов за разделительную единицу (SWU), но британская компания Urenco, как следует из диаграммы, готова бороться за рынок от 65 долларов. Areva (Eurodif) и недавно обанкротившаяся американская USEC продают уран по самым высоким ценам 145-160 долларов, отталкиваясь от стоимости электричества, необходимой для выработки. Переработка на их заводах имеет смысл только при годовых объёмах рынка свыше 25 миллионов тонн, при этом постепенное увеличение обогащения урана в России вытесняет с рынка европейцев и американцев. 

В более долгосрочной перспективе, к 2020 году, Россия сможет обогащать уран по себестоимости ниже 40 долларов за миллион разделительных единиц и полностью покрывать собой рынок до 20 миллионов тонн в год. Западная Европа не уронит себестоимость обогащения урана ниже 60 долларов, но будет комфортно себя чувствовать в интервале 60-80, вплоть до того, как мировой рынок переработки достигнет 40-45 млн тонн. Себестоимость у американцев, вероятно, останется около 100 долларов, и в худшем положении будут только бразильцы со 160 $ за тысячу единиц.

В обогащении урана, впрочем, действует отдача от увеличения масштаба, равная процентному изменению общих издержек к процентному изменению выработки. И внутри США ядерная энергетика будет всё успешнее конкурировать с газовой по мере повышения нагрузки разнообразных сборов за гидравлический разрыв.

Как решать вопрос о безопасности обогащения урана?

В Америке

В Америке вопрос о безопасности обогащения урана решается, естественно, за счёт России. Ещё в нулевых-начале десятых годов Росатом вёл переговоры по строительству в США заводов по обогащению урана. В середине нулевых международная торговая комиссия США выступала против поставок урана из России. 

Тем не менее разговоры о российских поставках возобновились в начале десятых годов, когда крупнейшая частная компания, занимающаяся обогащением урана, Honeywell, попадала под раздачу американских властей за нелегальное хранение ядерных отходов на своём заводе. В 2011 году Tenex заключила с Техснабэкспортом 10-летний контракт на поставку малообогащённого урана. Все объёмы по этому контракту выбираются не с утилизации ядерных отходов, а с обогащения урана в коммерческих целях. 

Россия разработала два типа реакторов — на кипящей воде с графитом и на воде под давлением, как у США. Сейчас у РФ больше 30 действующих реакторов, на которые приходится почти 17% производства электричества. К 2030 году эта цифра должна вырасти до 25%, в том числе за счёт строительства корпорацией Росатом ещё 30 атомных реакторов. Россия также намерена расширить выработку уран-плутониевого оксидного топлива. Всё это сделало Россию конкурентом США в борьбе за ресурсы урана. Новые реакторы в Волгодонске и под Смоленском ещё дадут фору известным. 

В 2013 году вопрос с отходами Honeywell был окончательно прояснён, оказалось, что никакого ущерба экологии не нанесено. В США встал вопрос о том, что урановое производство, в принципе, не такое уж вредное.

В Азии

В Китае стимулом развивать ядерную энергетику после Фукусимы оказался план по расширению доли неископаемого топлива до 15%, так что к 2020 году ядерные мощности КНР, вероятно, превысят плановые 58 гигаватт. 

Сейчас в Китае строится около 30 атомных реакторов, но в этом году будет введено не больше пяти. Япония подала документы на возобновление работы 17 реакторов, в этом году ожидается возвращение в строй 6-8. 

Как производится обогащённый уран?

Как устроены реакторы на лёгкой воде?
Работа реактора на обычной воде под давлением состоит из четырёх основных элементов:

сердечник внутри корпуса реактора создаёт высокую температуру,

под давлением воды в первичном холодильном контуре тепло поступает в парогенератор,

парогенератор получает тепло от пара,

паропровод направляет пар в главную турбину, заставляя крутить турбины генератора, который вырабатывает электричество.

Неиспользованный пар переводится в конденсатор, где преобразуется в воду. В результате, вода перекачивается из конденсатора насосами, нагревается и выводится обратно в парогенератор. 

Ядро реактора содержит топливные стержни, которые охлаждаются водой, циркулирующей с помощью электрических насосов. Эти насосы и другие операционные системы получают питание от электрической сети. При перебоях в подаче электроэнергии, охлаждающая реактор вода поставляется другими насосами, которые могут быть запитаны на месте от дизель-генераторов. Другие системы безопасности, такие как охлаждение защитного слоя реактора, также требуют подачи электроэнергии. Реакторы, охлаждаемые водой под давлением, содержат 150-200 тепловыделяющих сборок. 


Как работают реакторы на кипящей воде?
В типичном реакторе на кипящей воде:

сердечник внутри корпуса реактора создаёт высокую температуру,

смешивание пары и воды производится при движении очень чистой воды вверх через сердечник с попутным поглощаем тепла,

смесь пара и воды покидает верхнюю часть сердечника и проходит через два этапа разделения влаги, где капли воды удаляются до входа пара в паропровод,

паропровод направляет пар в главную турбину, питая турбогенератор, который вырабатывает электричество.

Неиспользованный пар выпускается в конденсатор, где он конденсируется в воду. В результате, вода подаётся из конденсатора с серией насосов, нагревается и перекачивается обратно в корпус реактора. Ядро реактора содержит топливные сборки, которые охлаждаются водой, качаемой электронасосами. Эти насосы и другие операционные системы получают питание от электрической сети. Опять же, имеется система аварийной подачи воды другими насосами на базе дизель-генераторов. Реакторы на кипящей воды содержат от 370 до 800 тепловыделяющих сборок.


Обогащение урана в США лицензируется комиссией по ядерному регулированию. Опасность уранового производства и износ основных фондов заставила снять с учёта целый ряд производств, в основном, на Диком Западе. Сейчас они локализованы на восточном побережье Америки. 

Новые методы обогащения урана

Сильно затратен метод подземной добычи, по аналогии с гидравлическим разрывом — перевод урана в закачиваемый через скважину реагент с последующим извлечением раствора. 



В последнее время растёт популярность лазерного обогащения урана. Пары гексафторида урана подвергаются воздействию лазерного излучения, которое стимулирует изотоп 235-UF6, разделяющий обогащённый и истощённый уран (австралийская технология под названием Silex). NRC недавно выдала лицензию на строительство завода по лазерному обогащению в Вилмингтоне, штат Северная Каролина, компаниями General Electric и Hitachi.

Более распространён метод диффузии газов. UF6 содержит U235 и U238, который тяжелее. Газодиффузионный завод перерабатывает UF6 в сосуде с небольшими отверстиями в стенках. Молекула U235 движется быстрее и ударяется о стенки чаще, чем молекула U238, поэтому через стенки проходит больше U235. Газ, который проходит через стенки, обогащён более легким изотопом. 

После закрытия заводов US Enrichment Corporation в Кентукки и Огайо встал вопрос о том, что главной тенденцией развития урановой отрасли становится отказ от диффузии газов в качестве метода переработки урана. Крупнейшие мощности по обогащению урана в центрифугах находятся в Ангарске, Зеленогорске, Северске, Новоуральске, а также в британском Капенхёрсте и немецком Гронау (Urenco). Кроме этого крупные заводы строятся в американском Ли Каунти, штат Северная Монтана, и в французском Трикастине. 

Газовые центрифуги применяются в Европе для обогащения урана в течение 35 лет. Технология использует много вращающихся цилиндров (центрифуг), которые соединены длинными стержнями. Газ UF6 подаётся в цилиндр, который вращается на высокой скорости, что создает сильную центробежную силу. Более тяжёлые молекулы газа U238 двигаются к стенкам цилиндра, в то время как более лёгкий U235 концентрируется недалеко от центра. Поток, слегка обогащённый ураном-235, подаётся в следующий цилиндр. Истощённый поток возвращается в предыдущий цилиндр.

Урановая корпорация США

118 млрд долларов помощи обанкротившейся урановой корпорации США (USEC) были включены в 1,1 трлн $ самых важных расходов, одобренных конгрессом на фоне бюджетного кризиса. Атомные технологии в США держатся под завесой секретности как бы для того, чтобы возможные террористы не видели как именно соединены центрифуги. Естественно, что урановым компаниям всегда помогают. Министерство энергетики построило в Огайо и Кентукки заводы USEC, которая была приватизирована в 1996 году, не для того же, чтобы всё обанкротилось.

В последнем отчётном квартале United States Enrichment Corporation (USEC) получила чистый убыток 44,3 млн долларов, что стало для неё 10-м убыточным кварталом из последних 12. Главные проблемы USEC связаны с тем, что она пытается заработать на по её мнению более продвинутой, чем у URENCO, технологии обогащения в центрифугах. Теперь USEC перед выбором между покупкой разделительных единиц, которые она обязалась поставить, у российской компании Tenex и их получения методом диффузии газов. 

Cameco & Areva

На Nyse торгуется Cameco Corporation (TSX: CCO; NYSE: CCJ), с капитализацией 9,7 млрд долларов. Годовые таргеты предполагают возможность роста акции к 28 долларам из района 24. В марте 2014 года CCJ начала добычу на заводе Cigar Lake. К весне-2014 CCJ была единственной акцией, опиравшейся на мощности нескольких заводов, имевшей позитивный денежный поток и выплачивающей дивиденды (40 центов на бумагу). Тем не менее CCJ уже сейчас выглядит сильно переоцененной, котируясь выше чем по 30 прибылей. Маржа у компании сильно сжавшаяся, себестоимость около 30 долларов на фунт, что не внушает оптимизма даже при планах произвести 24 млн фунтов в год. CCJ выстрелит только при подорожании урана, поэтому имеет смысл вкладываться не в неё, а акции более молодых компаний.



Читая о том, что Cameco недавно заявила о начале добычи урана на Cigar Lake в северном Саскачеване, надо помнить, что уран с него поставляется на завод AREVA Resources Canada Inc. К середине 2014 года должна начаться переработка руды в урановый концентрат, которого первоначально планируют произвести в этом году всего 2-3 млн тонн, но затем, к 2018 году, могут выйти на 18 млн. Тем не менее проект Cigar Lake довольно дорогостоящий, общая сумма капитальных вложений 2,6 млрд долларов. 

Сама Areva недавно запустила в США проект Eagle Rock, основанный на разделении урана с помощью центрифуги. География производств компании Areva включает в себя, помимо Франции, Испании, Германии и Великобритании, Россию, Казахстан, Китай, Австралию, ЮАР, Бразилию, США и Канаду. Кстати, у Areva есть акции, но не американские. И я сомневаюсь в перспективах этих бумаг из-за лосей Areva, но инвесторы разбирают, для них важнее потенциал.



Отношения с Areva во многом определили перспективы американской атомной энергетики в целом. 78% электричества во Франции вырабатывается атомной энергетикой, и треть топлива для этих реакторов поставляется из Нигера компанией Areva, которая стала третьим по величине поставщиком урана, покрывая 17% мирового спроса. В последнее время Areva столкнулась с проблемами в Африке. В то же время американцы предложили компании государственные гарантии на сумму 2 млрд долларов под строительство завода в Айдахо, но компания отказалась от проекта. Строительство завода по обогащению урана в Огайо тоже под вопросом из-за банкротства USEC, которая через признание неплатёжеспособности надеется реструктуризировать 530 млн долларов долга на 200 млн. 

На основе опыта с Areva и другими компаниями власти США стали активнее давать гарантии мелким компаниям. Например, Georgia Power, «дочка» Southern Company, получила гарантии под атомный проект Vogtle, также получили гарантии консорциумы компаний Oglethorpe, владеющий почти третью этого проекта, и MEAG, владеющий 22,7%.

Denison Mines

Для любителей географического разнообразия подойдёт компания Denison Mines (TSX:DML; NYSЕ:DNN), которая занимается добычей урана в бассейне Атабаски, Монголии, Намибии и Замбии. DNN растёт за счёт покупки шахт и долей в совместных предприятиях, которые можно оценить по запасам и по гектарам площади. Компания надеялась на начало добычи в Cigar Lake, но оно пока откладывается, а продажи урана с озера McClean сокращаются. Пока в покупке акций DNN нет смысла, потому что компания имеет чистый убыток 83,8 млн долларов, или 19 центов на акцию, который, к тому же, вырос с 7 центов на акцию годом ранее.



Urenco

Последние финансовые результаты Urenco Limited позитивные: 399,8 млн евро прибыли с 1514,6 млн евро выручки (доход 2,4 евро на акцию выглядит, по нынешнему рынку, запредельно). Операционная прибыль достигла 558,3 млн евро, доналоговый доход 463,9 млн евро, чистый денежный поток от операционной деятельности 744,3 млн евро. Важной статьёй расходов для компании стали покупки основных фондов на 438,6 млн евро, ставшие основной статьёй общих капитальных расходов (587 млн евро). Но у Urenco есть один недостаток: у них нет акций…

Ur Energy

Одна из самых интересных бумаг на рынке — Ur Energy (Amex: URG). Как и другие мелкие урановые компании, Ur Energy — это, прежде всего, земля. 4,85 млн фунтов U3O8 в форме 4,29 мегатонн руды с содержанием урана 0,057%!

Добыча началась с августа 2013 года. В 2013 году восстановлено 190 тысяч фунтов урана, из них 131 тысяч фунтов конечного продукта себестоимостью 21,98 доллара за фунт. В декабре 2013 года получена первая выручка от операций на сумму 5,7 млн долларов от продажи 90 тысяч фунтов по 62.92 доллара за фунт. В январе добыто 80 тысяч фунтов, цель на 2014 год 1 млн фунтов. 

Внутренняя ставка доходности проекта Lost Creek, по версии компании, 74,5%, ожидаемая выручка 588 млн долларов при чистом денежном потоке +319 млн долларов и оценочной себестоимости 11,54 доллара за фунт. Капиталовложения 49 млн долларов, из которых уже выбрано 46,5 млн долларов.

В декабре 2013 года за 6,6 млн долларов куплен рудник Pathfinder с двумя объектами: 1) бассейн Ширли с оценочными ресурсами 10 млн фунтов и запасами руды мелкого залегания с высоким содержанием урана 0,21%, производство на котором планируется начать в 2017 году; 2) холмами Лаки с ресурсами 4,7 млн фунтов и возможностью совместной разработки с компаниями, работающими по соседству. + NRC может выдать лицензию на 12,2 млн фунтов на руднике Lost Soldier по соседству с Lost Creek.

Другие инвестидеи

На чикагской товарно-сырьевой бирже CME можно покупать фьючерсы на уран, которые хеджируются акциями компаний, его добывающих. В частности, на Nyse Arca — купить индексный биржевой фонд NLR. 



Акции Global X Uranium ETF (Nyse Arca: URA) — это покупка сектора в целом, но преимущественно раскрученных имён: Cameco, Denison Mines, Areva… 



Бумаги Uranerz Energy (AMEX:URZ), которая занимается добычей (1-2 млн фунтов в год) урана в районе Powder River, имеют средний объём 596 тысяч день и находятся у вершин годового диапазона 0,8-1,97 доллара. 



На хаях бэнда 0,52-1,73 доллара и Fission Uranium (TSXV:FCU), c объёмом 2,5 млн в день. На TSX котируется Mega Uranium (TSX: MGA), акции которой в середине диапазона 0,06-0,42 доллара и имеют объёмы около 1,08 млн в день. На бирже в Торонто торгуются также бумаги Uranium Participation Corp. (TSX: U) с объёмом 517 тысяч в день, у них есть потенциал роста к максимумам диапазона 4,7-5,99 доллара. На минимумах сейчас акции Uranium Energy Corp. (NYSE: UEC), имеющие годовой диапазон 1,3-2,65 доллара и средний объём, близкий к 1 млн. Акции Uranium Resources Inc. (Nasdaq CM: URRE) тоже достаточно интересны, имеют годовой диапазон 1,75-5,53 доллара и средний объём 375 тысяч.

Источник: utmagazine.ru/posts/3200-akcii-proizvoditeley-obogaschennogo-urana-na-nyse-silno-nedooceneny.html