Дивиденды. Большой обзор перед старой датой открытия сезона

Начало дивидендного сезона в этом году переноситься на апрель, но уже сейчас можно наметить наиболее интересные бумаги и тенденции. Прежде всего растет дивидендная доходность в энергетике (как из-за низкой стоимости бумаги, так и за счет переориентации инвестиционной политики компаний). Новые требования правительства будут благоприятны для котировок акций Газпрома, недооцененность которого по мультипликаторам также будет скрашена неплохой доходностью дивидендов и темпом их роста в следующие несколько лет. Новая дивидендная полтика МТС делает акции привлекательными даже при их текущей стоимости. При этом возрастает неопределенность в таких, ранее радовавших дивидендами компаниях, как Ленэнерго, Нижнекамскнефтехим, Мостотрест, Кубаньэнергосбыт. Ну и конечно в этой статье пойдет речь об изменениях законодательства – возможный рост налогов на дивиденды и жизнь в новом календаре дат закрытия реестра, которые теперь оценивать гораздо тяжелее.



Лидеры по дивидендной доходности

Россети и ее дочки. Самыми интересными среди лидеров по дивидендной доходности являются  привилегированные бумаги Россетей (доходность здесь может составить свыше 10%). Прибыль компании испытывает давление вследствие снижения темпов роста тарифов, но  этот фактор будет вынуждать компанию объявлять неплохие дивиденды своих дочек. Особенно это коснется МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги и МОЭСК. Наиболее сильными среди этих бумаг являются акции МРСК Центра и Приволжья (дивидендная доходность также около 9%) – компания показывает сильные финансовые результаты и достаточный денежный поток, поэтому они фавориты в наших рекомендациях на покупку (к сожалению, низкая ликвидность, не позволяет здесь инвестировать много).

Славнефть-Мегионнефтегаз. Результаты Мегионнефтегаза также радуют, хотя и уступают предыдущему году. Компания вполне может получить годовую чистую прибыль более 8.5 млрд. руб., что обеспечит дивидендную доходность выше 10% как по «обычке» так и по «префам» (компания может продолжить выплачивать акционерам 100% чистой прибыли, впрочем, 90% также будет достаточно для достойного результата).

Алроса-Нюрба также продолжит выплачивать солидные дивиденды. Совокупная доходность за год (осуществляют две выплаты) превышает отметку в 10%. Ситуация здесь во многом схожа со Лензолотом (ожидаемая дивидендная доходность этих бумаг превышает 15%) – один крупный контролирующий акционер, нацеленный на выкачивание наличности. Поэтому дивиденды здесь стабильно щедрые. Помимо низкой ликвидности, риск здесь создает возможность выкупа миноритарного пакета  материнской компанией – дивидендные возможности исчезнут, но цена обещает быть достойной.

МТС в этом году снова вернет себе звание дивидендной бумаги. Рост стоимости акций компании в прошлом году существенно умерил их дивидендную привлекательность, но менеджмент крупнейшего мобильного оператора России принял ряд очень позитивных решений. Прежде всего МТС перешел на полугодовые выплаты, что лучше с точки зрения оптимизации денежных потоков. Компания также приняла новую дивидендную политику, котрорая предусматривает определение минимального объема дивидендных выплат в 2013-2015гг. как большую из двух величин: минимум 75% свободного денежного потока за истекший финансовый год по ОПБУ США (GAAP) или 40 млрд. руб. в год. В самом начале февраля уже этого года представители компании оценили совокупную выплату дивидендов за период 2014-2015гг. как минимум в 90 млрд. руб. благодаря росту денежного потока и операционных результатов. Сейчас ориентиром является первая цифра, но заявление компании могут увеличить оценку до 45 млрд. руб. в год и совокупная дивидендная доходность акций МТС вырастет с текущих 6% до почти 7%.

«Префы» Сургутнефтегаза – образец дивидендной бумаги, инвестиции в которую ориентированы на получение постоянного дохода, а не на рост курсовой стоимости. Результаты компании за 2013 год, скорее всего, превзойдут ожидания, а дивидендная доходность может перешагнуть отметку в 7%. Рекомендуем для долгосрочных инвестиций с ориентацией на дивидендный доход, возможную приватизацию и выкуп акций.

Государевы корпорации

Основная интрига этого сезона связана, конечно, с дивидендами государственных  и квазигосударственных компаний. Правительство обязало такие компании выплачивать 25% чистой прибыли по РСБУ. В настоящий момент рассматриваются проекты перехода на расчет по международным стандартам отчетности (МСФО) и повышения планки выплат до 35%. Министерство финансов уже рассчитывает параметры бюджета на 2015-2016 год исходя из этой цифры.

Действительно, выполнение социальных обещаний Президента Владимира Путина одновременно с ростом расходов на оборону требует нахождения новых источников доходов. Рост объема дивидендов государственных компаний может принести в бюджет дополнительно около 200 млрд. рублей – около 1.3% доходов федерального бюджета на 2015 год.

В развитии темы, в конце сентября прошлого года неделе депутат Госдумы Евдокия Бычкова предложила обязать все акционерные общества выплачивать в качестве дивидендов не менее 15% чистой прибыли, что, очевидно, уже является перебором, как и многое в инициативах нижней палаты парламента.

Повышение уровня выплат для государственных компаний не является рыночным действием. Единственная цель этого шага – рост доходов бюджета для выполнения предвыборных общений Президента, то есть частичная замена реальных реформ перераспределением ренты.

Для рынка краткосрочно – это позитивное событие, выраженное в росте дивидендной доходности. При этом мы уже видим, что в этом году правило выплаты 25% по МСФО работать будет далеко не везде, что повышает уровень неопределенности.

Очищенная от налогов дивидендная доходность Газпрома может превысить в этом году 6%.  «Внучка» газового гиганта ТГК-1 может также обеспечить дивидендную доходность более 6%. Совокупная доходность акций Газпромнефти от дивидендов превышает 6%. Россети с высокой долей вероятности начнут выплаты по обыкновенным акциям (раньше не выплачивали) и благодаря низкой стоимости бумаг предложат акционерам доходность дивидендов более 3.5% по обыкновенным и более 10% по привилегированным акциям. Чтобы обеспечить свои выплаты компания постарается взять по максимуму со своих дочек, прежде всего, с МОЭСК и МРСК Центра и Приволжья. Вследствие этого первая компания может обеспечить дивидендную доходность около 5%, а вторая и вовсе около 9%.

Неопределенной остается ситуация с дивидендами Сбербанка, контрольный пакет которого принадлежит и управляется Центральным Банком, а не Правительством.  Остается неясным, распространятся ли на него новые требования. Мы полагаем, что скорее, да (хотя руководство банка все еще сопротивляется), но пока ожидаем рост долю прибыли, направляемой на дивиденды с 16% до 20%.

Транснефть также не спешит переходить на выплату 25% прибыли по МСФО. Мы ожидаем лишь небольшого роста дивидендов компании по итогам 2013 года. Доходность здесь остается очень скромной (около 2.5%). Руководство Транснефти обещает переход на новую систему выплат не ранее 2015-2016 года. Если бы это состоялось в этом году, дивидендная доходность привилегированных бумаг компании составила бы более 6.8% (более 6300 руб. на акцию).

ТГК-1 поможет Газпрому

А вот финансы ТГК-1 не вызывают сомнений в достаточно щедрых дивидендах (текущая ожидаемая доходность составляет 6.17%). Внучка Газпрома вполне может вернуть акционерам 25% чистой прибыли (дивидендная политика предусматривает отчисления от 5 до 30%) и немного помочь, таким образом, газовому гиганту в его планах выплачивать государству дивиденды и одновременно выкупать собственные акции с рынка (см. комментарий ниже).

Казус Ленэнерго

По дивидендам Ленэнерго как всегда не все ясно. Пока у компании солидный убыток по итогам 9 мес. 2013 года (более 1 млрд. руб.) при этом, возможно, прибыль (около 500 млн.) по МСФО (по крайней мере, по итогам шести месяцев). Согласно дивидендной политике, выплаты осуществляются из прибыли, рассчитанной по РСБУ или из специальных фондов (для «префов»). По итогам 9 месяцев 2012 года компания была в похожей ситуации – большой убыток по РСБУ и сопоставимый плюс по МСФО, но по итогам всего года компания умудрилась получить более 1 млрд. руб. чистой прибыли (доп. эмиссия тут не при чем). Поэтому исключать существенных дивидендных выплат тут не стоит (особенно, учитывая стоимость акций и потребность Россетей в деньгах), но риски слишком велики, чтобы всерьез рассматривать эту бумагу в качестве дивидендной идеи.

Fail Нижнекамскнефтехима

Бумаги Нижнекамскнефтехима, по-видимому, не оправдают дивидендных ожиданий (ожидалась доходность свыше 10%). Как правильно заметили на Смартлабе (http://smart-lab.ru/blog/163539.php)  третий квартал оказался не очень удачным для компании и ее чистая прибыль может не дотянуть даже до скромных 10 млрд. руб. Результаты четвертого квартала еще не известны, но в статье о заключении коллективного договора на 2014 год на сайте компании (http://www.nknh.ru/pressroom/news/podpisan-kollektivnyy-dogovor-na-2014-god/) по какой-то причине раскрыты основные результаты 2013 года (что странно для публичной компании). Чистая прибыль НКНХ в 2013 году, согласно тексту статьи, составила 6.2 млрд. руб., что даже ниже опубликованных 6.5 млрд. по итогам третьего квартала по РСБУ. очень странно, если компания получила убыток в конце года. Обращения по этому вопросу в службу по работе с инвесторами компании остались без ответа. Мы существенно понизили прогноз годовой прибыли НКНХ, но все еще ожидаем официальных результатов. Текущая ожидаемая дивидендная доходность ниже 7%.

Газпром и выкуп акций

В конце января зампред правления Газпрома Александр Медведев заявил о возможности запуска программы выкупа акций газового гиганта с рынка. По нашему мнению, данное событие не изменит подход к оценке дивидендов компании.

Судя по тону сообщений, Газпром намеривается заработать на своих, действительно, недооцененных акциях. Ранее ни сама компания, ни Правительство никак не проявляли желания повысить капитализацию крупнейшей компании в России. Более того, делалось практически все возможное, чтобы повысить инвестиционные риски акций концерна (прежде всего, постоянное и продиктованное сверху увеличение объемом инвестиций и «игра» в повышение НДПИ на газ и ограничение тарифов, не говоря уже о потери части монопольных прав, отчасти в пользу Роснефти и Новатека).

В этом году, однако, компания уже успела объявить о включении своих акций в список А2 Московской Биржи (чуть позже он объединиться с А1), что может привлечь инвестиции многих институциональных инвесторов, прежде всего пенсионные фонды. В рамках этого процесса и, учитывая относительную дешевизну акций Газпрома, инициатива с выкупом может быть подержана и в среднесрочной перспективе благоприятно отразится на котировках. Но при более широком рассмотрении мы не видим причин предполагать наличие стратегического планирования в этом начинании. Очень вероятно, что после некоторого роста котировок, появиться очень большой и осведомленный продавец, как это уже не раз бывало на нашем рынке, а сама компания вернется к привычной функции обслуживания бюджета и перейдет на выплаты 35% чистой прибыли в качестве дивидендов уже в следующем году.

Частная энергетика – курс на рост дивидендов

Отдельной историей является изменение дивидендной политики энергетических компаний, с контрольных пактов принадлежащим иностранным акционерам. В прошлом году Э.Он Россия и Энел ОГК-5 объявили о планируемых отчислениях 40% прибыли на дивиденды. Мы поддерживаем данный шаг этих компаний, считая его принципиально важным для роста их капитализации. Текущая дивидендная доходность их акций на уровне 5%, очевидно, превышает возможную отдачу от новых инвестиций с учетом заморозки регулируемых тарифов на неопределенное время. В этом году мы уже видим повышенный интерес инвесторов к этим двум компаниям и считаем их акции одними из наиболее привлекательных по отношению ожидаемая доходность/риск в секторе энергогенерации.

Повышение налога на дивиденды

Рост дивидендных выплат государственными компаниями частным инвесторам (физическим лицам) может быть несколько компенсирован повышением налога на дивиденды с 9 до 13% (точно до уровня стандартной ставки НДФЛ). Это предложение еще только обсуждается в Правительстве, но мы полагаем, что, учитывая общую ситуацию с государственными финансами, соответствующее решение будет принято и налог будет повышен с 2015 или 2016 года. Между тем, существенного влияния на российский фондовый рынок это не окажет.

Изменение законодательства

С начала этого года изменяется законодательство, касаемо выплаты дивидендов. В основном оно снижает неопределенности и риски связанные с фиксацией реестра акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, повестка которого содержит вопрос о распределении прибыли общества. Дата закрытия реестра впредь будет определяться общим собранием акционеров общества по предложению совета директоров и назначаться не ранее чем через 10 и не позднее чем через 20 дней после даты такого собрания (важно отметить, что фактически дата закрытия станет известна в среднем за 30 дней до даты общего собрания акционеров из рекомендации совета директоров). Выплата дивидендов конечным получателям теперь не может быть позднее 25 дней с даты закрытия реестра акционеров.

Мы положительно оцениваем эти изменения. Однако в связи с ними возникает некоторая неопределенность относительно дат закрытия реестра перед годовыми общими собраниями акционеров, которые, в основном, приходились на май и нередко были связаны с дивидендными ралли в отдельных бумагах. Также годовые дивиденды, как правило, учитывались в цене июньских фьючерсов на акции.

Хотя нашим компаниям следовало бы оперативнее готовить финансовую отчетность и проводить годовые собрания акционеров, мы полагаем, что в этом году некоторое смещение дат закрытия реестров все же произойдет. В настоящие момент большинство российских компаний намериваются провести годовые общие собрания акционеров в июне. Так, в финансовом календаре Газпрома (http://www.gazprom.ru/investors/financial-calendar/2014/) общее собрание намечено на 27 июня, что, конечно, очень поздно, и обычное майское закрытие может быть перенесено на начало июля и явно состоится после даты экспирации июньских срочных контрактов. Лукойл также планирует июнь, но в данном случае даже не известна дата. Вероятно, даже открытие дивидендного сезона традиционным закрытием реестра ЛСР будет перенесено с конца февраля, в лучшем случае, на начало апреля. Возможно, некоторые компании предпочтут утвердить дивиденды на внеочередных собраниях с заочным голосованием, которые можно провести ранее, но гадать тут бессмысленно – посмотрим.

Весь рейтинг дивидендных акций смотрите тут: http://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/