нам бы год переждать... график погашения US treasury и как минфин в этом году ОФЗ размещать будет

В этом году Минфин планирует привлечь 852,2 млрд руб. на внутреннем рынке и 7 млрд долл. — на внешнем, т.е. на уровне фактического привлечения в прошлом году (821 млрд руб. на локальном рынке и 7 млрд долл. — на евробондах). С учетом заметно меньшего погашения (по нашим оценкам, 335 млрд руб. в2014 г. против 463 млрд руб. в2013 г.) чистый объем заимствований на внутреннем рынке, исходя из планов ведомства, вырастет на 37% до 490 млрд руб.
 
Отметим, что в прошлом году, несмотря на либерализацию рынка ОФЗ и, как следствие, приток средств нерезидентов, общий объем привлечения оказался ниже (на 28%) предложения (1,13 трлн руб.), а чистое размещение ОФЗ (358 млрд руб.) лишь ненамного превысило величину купонных платежей (~277 млрд руб.). Таким образом, приток новых денег от инвесторов (=чистое размещение за вычетом НКД) на рынок ОФЗ в2013 г. составил скромные 81 млрд руб. Отметим, что для выполнения плана на2014 г. этот приток должен быть заметно выше (~195 млрд руб.). В этом году мы не ожидаем улучшения конъюнктуры, прежде всего, из-за внешних факторов. США предстоит пройти пик платежей по госдолгу (3 трлн долл., или четверть всего долга), что в условиях сворачивания QE может привести к повышению доходностей UST (по 10-летним бондам на 50-60 б.п. до YTM 3,5%). Как следствие, по итогам2014 г. мы ждем роста доходностей, прежде всего, длинных ОФЗ на 40-70 б.п. Отметим, что в2013 г. доходности 10-летних бумаг выросли на 100 б.п., несмотря на некоторое замедление инфляции. В этих условиях не стоит надеяться на большой спрос на ОФЗ ни со стороны нерезидентов (реальные доходности являются одними из самых низких в GEM), ни локальных участников (банки продолжат испытывать дефицит рублевого фондирования, а УК останутся без притока пенсионных накоплений).


 
Реализация заявленного плана в полном объеме представляется возможной в случае, если Минфин изменит тактику аукционов и будет предлагать заметные премии (это, кстати говоря, согласуется с отменой ориентиров на аукционах ОФЗ с целью «создания предпосылок для более полного удовлетворения заявок участников рынка»). Наиболее благоприятным для ведомства периодом для заимствований (с точки зрения уровня ставок) нам представляется 1 кв. (будет предложено 275 млрд руб., из них 71% — бумаги со сроком до погашения не менее 7 лет), когда наступит некоторое облечение ситуации с ликвидностью, а также поступят 155 млрд руб. от погашения выпуска ОФЗ 25076 (в марте).


Райфайзен Банк