Почему пока лучше забыть о длинных ОФЗ? Формируем консервативный портфель

Ключевая ставка 14%, инфляция около 7%, а длинные ОФЗ дают почти 17% годовых. Это выглядит как подарок для инвесторов, которые ищут тихую гавань. Но если доходности продолжат расти, то цена длинной бумаги упадет. Поэтому вопрос, какие облигации покупать, упирается не только в выбор конкретного выпуска, но еще и в стратегию, особенно сейчас, когда рынки лихорадит от геополитических шоков.

Короткие бумаги с доходностью 13-14% почти не дают просадки, длинные (на 5-7 лет) — это идея на снижение ставки ЦБ в 2027 году, а вот флоатеры с плавающим купоном 19-21% страхуют на случай, если ставка останется высокой дольше, чем все ждут.

О том, какой выбор сделать, Finam.ru рассказали эксперты.

Покупка ОФЗ — это целая история

Даже те инвесторы, которые, казалось бы, определились с выбором и сделали ставку на длинные ОФЗ, могут сегодня столкнуться с непредвиденными препятствиями. Желание купить есть, деньги — тоже, а возможности — нет. Покупатели готовы брать, но не по той цене, которую предлагает Минфин. То, что государство и рынок не сошлись, доказал прошедший накануне аукцион.

Напомним, что на выпуск 26250 с погашением в 2037 году инвесторы подали заявки на 74 млрд рублей, а на выпуск 26235 с погашением в 2031-м — на 60,7 млрд. Но Минфин удовлетворил лишь часть: по длинному выпуску разместил 31,6 млрд рублей по номиналу, по среднему — 34,1 млрд. Средневзвешенная доходность по этому выпуску 26250 составила 16,78% годовых, по 26235 — 15,79%. Также после аукциона по длинной бумаге прошло дополнительное размещение, которое принесло еще 23,2 млрд рублей по номиналу и 19,5 млрд выручки по той же доходности 16,78%.

“С учетом дополнительного размещения итоговый объем вырос до 88,87 млрд рублей. Результат оцениваю как рабочий, то есть покупатели есть, в том числе на длинные бумаги, но государству по-прежнему приходится занимать под высокий процент. Превышение спроса над размещением в два раза это подтверждает”, — прокомментировал Владимир Чернов, аналитик Freedom Global.

Довольно сдержанными эти итоги считает и Виктория Ситникова, аналитик “Алор Брокер”. Она также обратила внимание на то, что предложение длинного выпуска с погашением изначально превышало 127 млрд, а тот же выпуск 2031 года три недели назад собирал заявки на 184 млрд рублей. Но такие показатели — все же проблема. Дело в том, что для выполнения квартальной программы заимствований Минфину нужно привлекать примерно 280 млрд рублей еженедельно. А вчерашний результат в четыре раза меньше.

“Полученный вчера результат можно считать весьма умеренным объемом в контексте по-прежнему высоких плановых значений. Дело в том, что прошла уже половина квартала, тогда как размещено в итоге бумаг на 689 млрд рублей при том, что план на 4 квартал составляет 2,45 трлн рублей (даже без учета дополнительно разрешенного правительством к размещению 1 трлн рублей). Поэтому можно ожидать, что конец года будет довольно жарким с точки зрения объемов размещения”, — пояснил Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ “Финам”.

Выход из тупика — где искать доходности

Похоже, при текущих вводных у инвесторов может родиться определенная стратегия: если длинные бумаги сейчас — это поле торга с государством, то средние и короткие — более предсказуемая история.

За такой подход, в частности, выступает Ситникова: основу консервативного портфеля сейчас стоит формировать из коротких и среднесрочных выпусков с погашением через 2–3 года, так как они дают доходность около 14,5–15% и слабо реагируют на колебания процентных ставок. Вторая опора, по словам эксперта, — это флоатеры, купон по которым привязан к ставке RUONIA. Аналитик уверена, что это лучшая защита на случай, если ставка задержится на высоком уровне дольше ожиданий или даже вырастет.

“Доходности остаются высокими. У коротких ОФЗ с погашением в пределах 2 лет это примерно 13,2–14,7% годовых, у ряда длинных выпусков — около 16,7%. Такая разница отражает неопределенность по будущей инфляции и ставке, а также риски большого предложения госдолга. Минфин продолжает занимать, и необходимость привлекать покупателей сдерживает снижение доходностей. При этом ожидаю, что при дальнейшем замедлении инфляции доходности ОФЗ будут постепенно снижаться, а цены расти. Поэтому покупки разумно распределить на несколько этапов, отдавая предпочтение средним срокам и добавляя длинные выпуски в расчете на снижение ставки. Быстрого и непрерывного роста котировок пока не жду”, — говорит Чернов.

Из конкретных бумаг аналитик предлагает сейчас рассматривать ОФЗ с постоянным купоном и погашением через 3–5 лет, например 26228 и 26235. По итогам торгов 11 ноября их доходности к погашению составляли около 15,3% и 15,7% годовых соответственно. Такие бумаги, по мнению Чернова, позволяют зафиксировать условия на несколько лет, при этом их цена менее чувствительна к изменению рыночных ставок, чем у самых длинных выпусков.

“Отметим, что с точки зрения перспектив процентной политики условия по сравнению с началом сентября даже несколько ужесточились. Так, проинфляционный сценарий ОНДКП регулятора предполагает среднюю ключевую ставку в 2027 году в диапазоне 14–16%, т. е. вполне допускается ее повышение относительно текущего уровня. Это означает актуализацию флоатеров как инструментов защиты от процентного риска. Лучше не слишком залезать в длину и ориентироваться на сравнительно короткие инструменты. Через полтора месяца погашается флоатер ОФЗ серии 29016. На его замену можно рассмотреть, например, серию 29020”, — заключил Ковалев.

📌 Подробнее — как сформировать корпоративный портфель

✅ Подписывайтесь на телеграм-каналы Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX