🏪 X5 – бизнес разворачивается?

⁠
В 3-м квартале рост ускорился, повысилась рентабельность, а прогноз на год все-таки выполнят. Но вот дивиденды оказались не столь щедрыми, как многие ожидали. Что перевесит – позитивный отчет или дивиденды ниже ожиданий?
⁠
Неплохие цифры за Q3 26:
⁠
▪️ Выручка: 1,3 t₽ (+13% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA: 87 b₽ (+18% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 29 b₽ (+4% г/г)
▪️ Net Debt/EBITDA без учета аренды: 1,2 (+0,2 пункта г/г)
⁠
▪️ Маржа скорр. EBITDA выросла на 0,3 п. п., до 6,7%. Сработал операционный рычаг на фоне снижения товарных потерь в Перекрестке и улучшения логистики. Другие ключевые расходы (персонал, аренда) все еще растут быстрее выручки, но рычаг позволил повысить маржу уже на валовом уровне.
⁠
▪️ Сдержанный подход к инвестициям. Капзатраты планируются на уровне 4% выручки, как и в 2025. Основное расширение идет в Чижике, тогда как прирост площади во флагманской Пятерочке – всего 4,2%. Растет доля аренды, заключенной по свежей, более низкой, фиксированной ставке. В сочетании с рефинансом долга по более низкой ставке это приводит к более медленному росту финансовых расходов (+20% г/г против +42% г/г во 2-м квартале).
⁠
Органические темпы роста не уступают сопоставимым показателям Ленты, а по рентабельности Х5 лучше. Net Debt/EBITDA остается у нижней границы прогнозируемого диапазона 1,2–1,4. Это основное условие для выплаты дивидендов.
⁠
❗️ Выполнят прогноз по нижней границе
⁠
▪️ Рост выручки: 12% г/г (было 12–16% г/г)
▪️ Маржа EBITDA: 6% (было не менее 6%)
⁠
✍️ Рынок ожидал того, что прогноз не будет выполнен, поэтому даже нижняя его граница стала позитивом. На этом котировки и прибавили 30%. А вот промежуточные выплаты подкачали – 204 руб. с доходностью 8%, рынок ждал большего, на чем мы видим откат. Поэтому полагаем, что спекулятивный потенциал котировок исчерпан.
⁠
Форвардная див. доходность за 2026 снижается до 13–14%, а компания, судя по всему, прошла дно в первом полугодии 2026 года, и теперь выручка вновь будет ускоряться, что может привести к дальнейшему росту котировок в 2027 году, если широкий рынок не подкачает.