🛴 Один в поле не воин: Whoosh против экосистем
Коротко: купоны Whoosh платить может, но основной долг сложно рефинансировать. С августа 2027 по май 2028 гасится 10 млрд руб. облигаций (83% ). Кредитное качество соответствует ~BB-(RU), на пять ступеней ниже BBB+ от АКРА и НРА. Вероятность дефолта — 17% / 33% / 37% на горизонте 1 / 2 / 3 лет.
Полную версию кредитного разбора можно посмотреть здесь.
📉 Юнит-экономика: каждый самокат в минусе За год самокат приносит 52 тыс. руб. выручки и 16,4 тыс. EBITDA. Но дальше:
• новый самокат стоит 85 тыс. и живёт ~6 сезонов — это 14,2 тыс. в год на замену;
• деньги, вложенные в самокат, стоят ещё 9,6 тыс. в год.
Итог: −7,4 тыс. руб. на самокат в год (маржа −14%).
Проценты сейчас платятся только потому, что парк почти не обновляют: капзатраты 1,2 млрд против ~3,3 млрд, нужных для поддержания. Проще говоря, Whoosh «проедает» свой парк — недоинвестирование около 2 млрд в год. 52% самокатов куплены ещё в 2020–23 гг. Если честно обновлять парк, бизнес тянет ~3,5 млрд долга, а не 12,6 млрд.
Чтобы выйти в ноль, EBITDA на самокат должна вырасти на 45%. Это +16% к цене поездки.
🥊Конкуренция: цену не поднять
• В 2022 г. самокат Whoosh делал в 1,6 раза больше поездок, чем самокаты конкурентов, в 2025 г. — лишь 0,75 от конкурентов. Одна только просевшая загрузка отняла 19 тыс. руб. EBITDA на самокат.
• Рынок встал на ~280 млн поездок, а парки росли. «Юрент» догнал Whoosh: у обоих по 45% поездок.
• В III кв. 2026 Whoosh поднял выручку на поездку на ~10% и потерял 9% поездок. Выручка — на месте.
• За «Юрентом» и «Яндексом» стоят группы с рейтингом AAA. Они занимают под 15–17%, Whoosh — под 22–22,5%. Конкуренту самокат окупается при 21–22 тыс. EBITDA, Whoosh нужно 27 тыс. А ещё поездки вшиты в МТС Premium и «Яндекс Плюс».
• Слияние с «Юрентом» не пропустила ФАС (январь 2026). Один против экосистем не выиграет ни ценовую войну, ни гонку парков.
🔧 Чем всё может закончиться
1️⃣ Стратегический партнёр + ~5 млрд капитала — облигации гасятся по номиналу. С дешёвыми деньгами (~14,5%) и общим маркетингом самокат приносил бы 18% годовых вместо 12%, а посильный долг вырос бы с 3,5 до ~10 млрд. Сделок пока не объявлено; Сбер — лишь партнёр через СберПрайм.
2️⃣ Продление выпусков 2027–28 гг. на 3 года с сохранением купонов — самый вероятный путь. Потери держателей ~11% (NPV).
3️⃣ Списание долга до посильного уровня — возврат ~29%.
Ликвидация — ~21%: б/у самокат при продаже оптом может стоить ~19 тыс. против 54 тыс. по балансу.
Базовый сценарий: август 2027 (001Р-03, 4 млрд) проходят на новых облигациях и залоговых кредитах, но к январю–маю 2028 (001Р-05 и 001Р-04) не хватает 5,2 млрд.
🎯Облигации: фокус на 001Р-07 (RU000A10FGU2), погашение 5 окт. 2029, купон 22,5%) — лучшее соотношение риска и доходности:
• самая низкая цена на кривой — 77%; доходность 41,2%, +26 п.п. к ОФЗ;
• купон 22,5% от номинала — это ~29% годовых;
• рынок закладывает 53% вероятности дефолта до погашения, фундаментальная оценка — 37%;
• низкая цена ограничивает потери, если дефолт всё же случится.
Минусы: самый длинный срок и выпуск всего на 1 млрд — торгуется не активно.
Остальные: 03, 05, 04 — нейтрально; 06 — неликвиден; 08 (28,4%) — избегать, доходность ниже справедливой.
👀Что смотреть: новые размещения до марта (ещё одно, собранное меньше чем на треть, как 08, — тревожный знак), план рефинансирования 001Р-03 ко II кв. 2027, новости о стратегическом инвесторе, тарифы и парки «Юрента» и «Яндекса» к сезону 2027.
Полную версию кредитного разбора можно посмотреть здесь.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
