ДОМ.РФ: прибыль выросла на 39%, но риски застройщиков растут

За девять месяцев 2026 года ДОМ.РФ заработал 86,3 млрд рублей. Кредитование и комиссии растут, расходы пока не съедают эту прибавку. Но в том же отчёте видно, как ухудшается часть портфеля застройщиков. Поэтому для меня это не только история роста прибыли и дивидендов: важно, сколько из заработанного придётся оставить под кредитные риски.

Оценка текущих результатов

Доходы растут быстрее расходов

Процентный бизнес поддержали расширение кредитного портфеля и более высокая маржа: за девять месяцев она составила 4,2% против 4,0% по итогам 2025 года. ДОМ.РФ не просто выдаёт больше кредитов ‐ на работающих активах он сохраняет хороший заработок после оплаты привлечённых денег.

Комиссии растут за счёт гарантий, сопровождения кредитов и расчётных операций. Это полезное дополнение к процентному бизнесу: доход увеличивается не только вместе с объёмом выданных кредитов.

Отдельно отмечу секьюритизацию ‐ выпуск облигаций под ипотечные кредиты. Она принесла 16,7 млрд рублей, на 40% больше, чем годом ранее. С начала года группа заключила девять сделок на 455 млрд рублей, а основной объём новых сделок ожидает к концу года. Это один из источников роста, который не сводится к кредитованию застройщиков.

За девять месяцев расходы вместе с амортизацией росли медленнее операционных доходов. Но в III квартале преимущество стало скромнее.

III квартал сильнее прошлогоднего, но не предыдущего

По сравнению со II кварталом прибыль акционеров выросла примерно на 1%, с 28,7 до 29,0 млрд рублей. То есть бизнес продолжает зарабатывать заметно больше, чем год назад, но нового квартального ускорения пока нет.

В квартале расходы с амортизацией уже росли быстрее операционных доходов. Часть роста чистой прибыли обеспечила меньшая доля налога: 15,2% прибыли до налогообложения против 17,8% год назад. Поэтому квартальный прирост чистой прибыли я бы не переносил целиком на улучшение основной работы.

Другие важные факторы

Проблемы застройщиков уже попадают в отчёт

В раскрытом портфеле финансирования жилищного строительства и арендного жилья на 1,64 трлн рублей кредиты с признаками обесценения выросли с 54,8 до 88,1 млрд рублей. Их доля увеличилась с 3,9% до 5,4%. Речь об этой части портфеля, а не обо всех кредитах группы.

Ещё 388,1 млрд рублей находятся во второй стадии ‐ риск по ним уже заметно вырос, хотя обесцененными они пока не признаны. На начало года таких кредитов было 290,7 млрд. 

Резервы по этому портфелю выросли с 42,2 до 63,3 млрд рублей, примерно на 50%, тогда как сам портфель ‐ на 15,5%. ДОМ.РФ уже закладывает больше возможных потерь. Если продажи жилья останутся слабыми и сроки возврата кредитов будут сдвигаться, расходы на резервы продолжат отнимать часть будущей прибыли.

По группе расходы на резервы и переоценку кредитов в представлении компании увеличились на 10%, до 34,2 млрд рублей. Пока доходы растут существенно быстрее. Но ухудшение в строительной части портфеля уже есть, и в следующем отчёте я в первую очередь посмотрю, остановился ли этот рост.

Рост всё сильнее требует капитала

Капитал акционеров увеличился до 505,0 млрд рублей, несмотря на выплату 44,4 млрд дивидендов за 2025 год. Однако активы, взвешенные по риску, росли быстрее регуляторного капитала. Норматив достаточности капитала снизился с 13,8% до 12,8% при минимуме 11,5%.

Запас сократился с 2,3 до 1,3 п.п. Норматив выполняется, но места для одновременного быстрого роста кредитования и крупных выплат акционерам стало меньше. Для дивидендов это более важный ограничитель, чем сам размер прибыли.

Деньги на расширение пришли от клиентов и финансовых организаций

За девять месяцев приток средств клиентов составил 506,3 млрд рублей, финансовых организаций ‐ 378,0 млрд. Чистое увеличение кредитов потребовало 461,0 млрд. Денежный остаток вырос до 466,9 млрд рублей, но этот рост обеспечен в том числе привлечённым финансированием.

В III квартале на увеличение кредитов ушло 291,8 млрд рублей. Приток средств клиентов составил 167,1 млрд, финансовых организаций ‐ 311,7 млрд. В расширении баланса заметно выросла роль второго источника. Дальше буду смотреть, удаётся ли сохранять маржу при таком составе привлечённых денег.

Прошлая эффективность бизнеса

Средний ROE выше моего ориентира 20%. ДОМ.РФ уже несколько лет зарабатывает на капитале около этого уровня или больше. Нынешний результат продолжает эту историю, а не выглядит разовым удачным кварталом.

После снижения в 2022 году прибыль росла три года подряд. За девять месяцев 2026-го акционерам уже заработано 86,2 млрд рублей ‐ почти столько же, сколько за весь 2025 год. Масштаб бизнеса заметно увеличился, но вместе с ним выросла и сумма кредитов, по которым возможны потери. Именно качество этого роста сейчас важнее, чем сравнение с рекордом прошлого года.

Прибыль, капитализация и дивиденды

Ориентир по прибыли даёт E/P около 30,3%

Менеджмент подтвердил цель на 2026 год ‐ 650 рублей прибыли на акцию, то есть около 117 млрд рублей в пересчёте на размещённые акции. Для её выполнения в IV квартале нужно заработать примерно 30,7 млрд рублей для акционеров. Это примерно на 6% больше результата III квартала и на 16% больше IV квартала 2025 года.

Такой план выглядит достижимым: нужная квартальная прибыль ненамного выше уже полученной, а часть сделок секьюритизации приходится на конец года. Главный риск выполнения ‐ дополнительные резервы. Сама компания также предупреждает о плановом росте расходов и резервирования в IV квартале.

При цене 2 146,7 рубля и 179,89 млн размещённых акций капитализация составляет 386,2 млрд рублей. При выполнении цели по прибыли E/P получается около 30,3%. На мой взгляд, такая оценка интересна: компания продолжает расти, а доходность прибыли остаётся высокой. Но скидку за концентрацию на строительстве я считаю оправданной.

Около 325 рублей дивидендов при выплате половины прибыли

Если ДОМ.РФ выполнит ориентир по прибыли и направит акционерам 50%, как предусматривает дивидендная политика с учётом её корректировок и требований к капиталу, расчёт даёт около 325 рублей на акцию. При указанной цене это 15,1% до налога, против выплаченных за 2025 год 246,88 рубля.

Мой вывод

ДОМ.РФ мне интересен сочетанием растущей прибыли и возможной дивидендной доходности около 15,1%. Отчёт подтверждает, что процентный и комиссионный бизнес продолжают расти. При нынешней оценке я вижу в акциях инвестиционный интерес.

Но риск застройщиков уже перестал быть только обсуждением ситуации в отрасли: он виден в кредитах и резервах самого ДОМ.РФ. Для меня две главные точки контроля ‐ доля обесцененных строительных кредитов и запас капитала. Их дальнейшее ухудшение способно съесть прибавку к прибыли и ограничить дивиденды.

ДОМ.РФ входит в актуальный модельный портфель.

Показатели компании

Telegram | MAX | YouTube | ВКонтакте

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.