Фосагро: прибыль рухнула втрое. Поможет ли новый сырьевой цикл и сделка с США?

На прошлой неделе мы разбирали, что даст Фосагро и Акрону возможное расширение поставок удобрений в США. Напомню: Путин предложил Уиткоффу увеличить экспорт, инвесторы обрадовались, акции производителей удобрений подскочили.
 
И вот теперь Фосагро опубликовала отчёт по МСФО за 9 месяцев 2026 года. Самое время посмотреть, в какой финансовой форме компания входит в новый сырьевой цикл и сможет ли воспользоваться открывающимися возможностями.
 
Спойлер: с продажами всё неплохо. А вот с прибылью – настоящий кошмар.
 
📊 Сначала глянем финрезы:
 
✅ Выручка – 446,1 млрд рублей (+1% год к году). После слабого первого полугодия компания вернулась к росту. В третьем квартале выручка достигла 164,7 млрд, прибавив сразу 15% год к году и почти 10% квартал к кварталу.
✅ Скорректированная EBITDA – 108,7 млрд рублей (-33,8%). Рентабельность рухнула с 37,2% до 24,4%. Т.е. обороты сохранились, но зарабатывать с каждого цикла продаж компания стала гораздо меньше.
✅ Операционная прибыль – 77,1 млрд (-33,2%). Валовая прибыль сократилась на 27%, до 133 млрд рублей.
❗️ Чистая прибыль – всего 31,3 млрд рублей против 95,7 млрд годом ранее. Падение на 67%!
 
И это при сравнительно благоприятных мировых ценах на удобрения.
 
Что же случилось?
 
🧪 Главный виновник: дорогая сера. Об этом даже в презентации указано особо. Дело в том, что для производства фосфорных удобрений нужна серная кислота, которую получают из серы. А с этим сырьём в 2026 году возникли серьёзные проблемы. Из-за блокировки Ормузского пролива, ага.
 
Расходы Фосагро на серу и серную кислоту за 9 месяцев выросли на 44,3 млрд рублей, до 73,8 млрд. Добавим дорогую логистику, затраты на другие виды сырья и крепкий рубль в первом полугодии – и получим нынешнюю картину.
 
Кстати, такая проблема не только у Фосагро, но и у всех производителей по миру. У Фосагро есть ещё доступ к дешёвому газу – это, конечно, принципиально не меняет картину, но хотя бы позволяет компании не работать себе в убыток, как европейским производителям.
 
При этом третий квартал выглядит гораздо лучше.
 
Скорректированная EBITDA выросла относительно второго квартала на 26%, до 46,3 млрд рублей, а рентабельность восстановилась примерно до 28%. Правда, чистая прибыль составила лишь 12,6 млрд против 18,4 млрд кварталом ранее. Здесь добавилось влияние курсовых разниц и финансовых расходов.
 
👉 Получается, операционный бизнес начал восстанавливаться, но до нормальной прибыльности ещё далеко.
 
💸 А что с деньгами и долгами? И вот здесь всё гораздо печальнее.
 
Свободный денежный поток за 9 месяцев – минус 18,7 млрд рублей против положительных 59 млрд годом ранее. Капзатраты выросли почти на 25%, до 59,4 млрд рублей, а операционный денежный поток упал более чем вдвое.
 
Чистый долг с учётом аренды вырос до 359 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA достигло примерно 2,5х.
 
Для Фосагро это уже серьёзная долговая нагрузка. Не катастрофа, но и свободно разбрасываться деньгами компания не может. Особенно учитывая, что ставка ЦБ остаётся на уровне 14%.
 
❗️ Теперь самое интересное: что будет в 2027 году?
 
Я вижу три потенциальных драйвера.
 
1️⃣ Новый сырьевой цикл.
 
Мировые цены на удобрения остаются высокими. По данным Всемирного банка, DAP в сентябре стоил около $801 за тонну против $619 в январе.
 
Но есть нюанс: Всемирный банк допускает снижение цен на DAP примерно на 10% в 2027 году из-за ввода новых мощностей. Поэтому рассчитывать на бесконечное подорожание удобрений я бы не стал.
 
Для Фосагро гораздо важнее, чтобы снизились затраты на серу. Если ценник вернётся хотя бы наполовину к прежним уровням, то компания сможет сэкономить десятки миллиардов рублей в год. И вот это уже реальный драйвер восстановления EBITDA. Причём гораздо более значимый, чем возможная сделка с США.

2️⃣ Ослабление рубля.
 
Фосагро – экспортёр. Более слабый рубль повышает рублёвую выручку от зарубежных продаж.
 
Если в 2027 году средний курс окажется в районе 90-95 рублей за доллар, компания получит дополнительную поддержку выручки, примерно плюс 20% к текущим показателям.
 
Но есть обратная сторона: валютные обязательства тоже переоцениваются. Поэтому влияние курса на чистую прибыль не будет однозначным.
 
3️⃣ Американский рынок.
 
Вернёмся к нашей прошлой теме. Я уже объяснял, что США уже импортируют российские удобрения, но для фосфорной продукции сохраняются компенсационные пошлины. В отношении продукции Фосагро американский минторг подтвердил ставку 14,64%.
 
Если ограничения смягчат, Фосагро сможет увеличить поставки. Но пока нет ни новых контрактов, ни согласованных объёмов, ни решения об отмене пошлин.
 
Но давайте прикинем потенциальный эффект.
 
Допустим, компания дополнительно продаст в США 100-300 тысяч тонн удобрений по средней цене $750 за тонну. При курсе 85 рублей за доллар это даст 6,4-19,1 млрд рублей дополнительной выручки в год.
 
И если предположить дополнительную EBITDA margin 20-30%, компания может заработать примерно 1-6 млрд EBITDA, а прирост чистой прибыли будет ещё меньше, на уровне погрешности.
 
И то при условии, что это действительно будут новые продажи, а не перенаправленные поставки из Бразилии или Индии. Т.е. даже оптимистичная американская история сама по себе Фосагро не спасёт. Но может добавить несколько процентов к прибыли и улучшить географию экспорта.
 
📈 Мой прогноз на 2027 год.
 
Если цены на удобрения не обвалятся, рубль умеренно ослабнет, а затраты на серу начнут нормализоваться, я ожидаю следующие результаты:
 
✅ Выручка – 630–660 млрд рублей.
✅ Скорректированная EBITDA – 165–185 млрд рублей.
✅ Чистая прибыль – 55–75 млрд рублей.
✅ FCF – около 20–40 млрд рублей, если компания не увеличит капитальные затраты и не заморозит дополнительные деньги в оборотном капитале.
 
Это мой базовый сценарий, а не прогноз менеджмента, который предполагает частичное восстановление маржи. Возможное расширение экспорта в США – это дополнительный плюс, который я пока не закладываю.
 
При неблагоприятном сочетании дорогой серы, крепкого рубля и снижения мировых цен на удобрения результаты могут оказаться существенно хуже.
 
Что с дивидендами?
 
В прошлом обзоре я писал, что Фосагро мне нравится больше Акрона благодаря прозрачности и квартальной дивидендной политике.
 
Но здесь приходится признать: сейчас эта предсказуемость работает плохо. Последние состоявшиеся дивиденды были выплачены за первое полугодие 2025 года – 273 рубля на акцию. Дальше выплаты приостановились.
 
И это логично. При отрицательном FCF и растущем долге раздавать деньги акционерам – довольно сомнительное занятие.
 
В базовом сценарии на 2027 год допускаю возвращение выплат, но прежних дивидендных рекордов пока не жду. Если на дивиденды направят половину прогнозируемого FCF, получится примерно 80-155 рублей на акцию. Однако компания может предпочесть сокращение долга, поэтому гарантировать даже такую выплату нельзя.
 
Таким образом, Фосагро остаётся сильным бизнесом с качественной сырьевой базой, развитой логистикой и глобальными рынками сбыта. Спрос на удобрения никуда не денется – население планеты продолжает расти, а сельскому хозяйству необходимо повышать урожайность.
 
Но сильный бизнес не всегда означает хорошую инвестицию по любой цене.
 
Сейчас Фосагро находится в непростой ситуации: мировые цены помогают выручке, но дорогая сера съедает прибыль, а рост капзатрат и долга ограничивает дивиденды. Лично мне Фосагро по-прежнему симпатичен как долгосрочная инвестиция, но, скорее всего, придётся очень долго ждать восстановления цен.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q