СтанкоМашСтрой: долг растёт, выручка падает, а в планах — дирижабли

Осенью 2025 года АКРА присвоило СтанкоМашСтрою рейтинг BB(RU) и заложило в него рост выручки на 12% в год. Под этот рейтинг компания вышла на биржу с выпуском на 250 млн ₽ под 23,75%. Через десять месяцев выручка упала на 12%, долг вырос на треть, свободных кредитных лимитов не осталось, и в августе агентство понизило рейтинг до BB-(RU). В те же месяцы пензенские станкостроители стали инициаторами технопарка по производству дирижаблей в Тольятти, и в июне Минпромторг включил его в реестр для господдержки.

На радаре компания 🟠 оранжевая с 21 августа, после понижения: несколько дней в конце августа, когда спред выпуска резко вырос, она была красной. Купоны платятся в срок: четвёртый, 59,21 ₽, пришёл 14 октября. Следующий — 13 января 2027 года.

СтанкоМашСтрой делает токарные станки — универсальные и с ЧПУ — и обрабатывающие центры, сайт компании называется по самой известной советской модели, 16к20. По оценке АКРА, это одна из десяти крупнейших станкостроительных компаний России. Рынок при этом больше чем на 70% занят импортом, крупных законтрактованных заказов у компании нет, покупатели — гражданская промышленность, которая в спад первой урезает закупки.

Единственный владелец и генеральный директор — Олег Кочетков, он же депутат Законодательного собрания Пензенской области и председатель его комитета по промышленной политике. Юридически эмитент зарегистрирован в Лыткарино, производство и бренд — пензенские. Компания одна в большой группе: продажи, по АКРА, идут через аффилированные торговый дом и лизинговую компанию, производственные помещения принадлежат ООО «Станкомашстрой-Гарант», консолидированной отчётности нет, только РСБУ самого эмитента.

Два релиза АКРА — сентябрь 2025 года и август 2026-го — написаны по одной схеме, и их удобно читать рядом.

В 2025 году агентство писало, что значимого роста долга не ждёт, а порогом для понижения назвало долг к FFO выше 3,5х. Вышло 5,2х. За десять месяцев не сбылось ни одно из допущений, на которых держался первый рейтинг: ни рост выручки, ни стабильный долг, ни положительный поток.

Падение видно и раньше годового отчёта. Авторы на форуме выпуска на Смартлабе ещё в марте разобрали РСБУ за девять месяцев 2025 года: выручка −24,6% к прошлому году, прибыль от продаж −81,5%, при этом управленческие расходы выросли на 45,7%.

По расчёту из цифр АКРА, FFO за 2025 год — около 220 млн ₽, процентные платежи — около 116 млн. Купоны по облигациям — 59 млн в год, примерно половина всех процентов. Агентство пишет, что в первом полугодии 2026 года рентабельность продолжила снижаться. Взвешенное покрытие процентов за 2023–2028 годы АКРА считает на уровне 1,4х, а понижать будет при значении ниже 1,0х: запас небольшой.

Самая тревожная строка августовского релиза — про ликвидность. Большая часть долга короткая, погашения сосредоточены в 2027 году, а свободных лимитов по открытым кредитным линиям у компании, по АКРА, нет. Операционный поток 2025 года отрицательный, свободный поток — минус 8,2% выручки, и агентство ждёт, что он останется отрицательным.

Деньги на капвложения — до 800 млн ₽ в 2026–2028 годах — компания рассчитывает взять новым выпуском облигаций. Для ВДО с рейтингом BB- это сейчас непросто: число первичных размещений заметно сократилось, и «окно возможностей» для таких эмитентов, по оценке Кот.Финанса в обзоре 19 октября, закрыто.

В долге, кроме банков и облигаций, есть заём от собственника, а сама компания поручилась за аффилированную компанию на 175 млн ₽. У выпуска БО-01 есть и государственный якорь: при размещении МСП Банк купил 30 тыс. облигаций на 30 млн ₽, это 12% выпуска.

По самому выпуску до лета 2027 года нужны только купоны, около 15 млн в квартал. Потом начинается амортизация: по 25 млн с 14 июля 2027 года пять раз и 125 млн при погашении 11 октября 2028 года.

На презентации в Тольятти разработчики говорили о дирижабле-демонстраторе «1500 на 1500» — полторы тонны груза на полторы тысячи километров — и о том, что продавать собираются не аппараты, а тонно-километры. Проект амбициозный, господдержку получил. По сообщениям СМИ, управляющая компания технопарка — ООО «УК «Корпорация Дирижаблей», среди резидентов несколько предприятий станкостроительного кластера.

В августовском релизе АКРА о дирижаблях нет ни слова. Нет и ответа на главный для держателя вопрос: кто за технопарк платит — эмитент, другая компания группы или сам владелец. В раскрытии эмитента сделок с технопарком не видно, а консолидированной отчётности, где такие сделки было бы видно, у группы нет.

Новое направление само по себе не делает облигации хуже, если его финансирует владелец из своих денег. Но у эмитента в долге есть заём от собственника, свободных лимитов нет, а капвложения в станки планируют закрыть новым выпуском. Странно строить вторую отрасль, когда в первой нет свободных лимитов, и держателю стоит знать, через чей баланс идут эти деньги.

На странице выпуска на Смартлабе 19 октября БО-01 стоит 89,44% от номинала, доходность к погашению — 36,8%, G-спред — 2 261 б.п. Для бумаги, которая платит купоны в срок и до лета 2027 года ничего не гасит, это много. Но рынок оценивает не январский купон, а 2027 год: короткий долг без лимитов, отрицательный поток и надежду на новый выпуск. Рынок испугался примерно соразмерно: денег на ближайшие купоны хватает, а вопрос с погашениями 2027 года пока не решён.

• К худшему: покрытие процентов ниже 1,0х — прямой триггер понижения по релизу АКРА; новый выпуск не соберут, а банки не откроют лимиты к погашениям 2027 года; появятся сделки эмитента с технопарком или новые поручительства.
• К лучшему: открытые банковские лимиты, заём владельца в компанию под погашения, консолидированная отчётность группы, которую компания обещала инвесторам на эфире в сентябре 2025 года (так передаёт автор разбора на форуме Смартлаба).

По шкале карты удара — серьёзно, нужны деньги со стороны. Купоны компания платит, но погашения 2027 года без внешних денег выглядят трудными.

Вся история сводится к вопросу, чьи деньги куда пойдут. Станки у компании настоящие, бизнес не выдуман, купоны приходят день в день, и за год в выпуске не случилось ни одного сбоя. Но цифры 2025 года оказались хуже всех прогнозов, на которых держатели покупали выпуск, и к 2027 году компании понадобятся новые деньги. Если владелец, у которого хватает сил и средств на технопарк дирижаблей, поддержит и станкостроительный бизнес, история закончится скучно и спокойно. Если нет, держателям придётся надеяться на новый выпуск, который в нынешнем рынке ещё нужно суметь разместить.

• АКРА: понижение рейтинга СтанкоМашСтроя до BB-(RU), 21.08.2026
• АКРА: присвоение рейтинга BB(RU), 01.09.2025
• Раскрытие: решение единственного участника об инвестициях в СПИК 1, 17.10.2025
• Раскрытие: МСП Банк купил облигации БО-01, 20.11.2025
• Сайт Олега Кочеткова: презентация технопарка, 26.02.2026
• «Другой город»: в Тольятти появится технопарк для производства дирижаблей, 02.03.2026
• ПензаСМИ: Минпромторг включил «Дом дирижаблей» в реестр, 08.06.2026
• RuNews24: дирижабли для Заполярья, 27.05.2026
• Страница выпуска БО-01 на Смартлабе и форум эмитента
• Кот.Финанс: обзор рынка 19.10.2026
• НРД: выплата четвёртого купона, 14.10.2026
• Параметры выпуска и график амортизации — Мосбиржа; цвет на радаре — база радара; расчёты автора по этим данным.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.