Размещение "Софтлайн" - дожить до получки

Когда я читаю обзоры перед размещением, я не удивляюсь, почему народ покупает Евротранс, ОйлРесурс и Самолет. Да потому что, кто не получит надбавку 1-2% тот не пьет шампанское. Тем более рейтинги А** расслабляют лучше алкоголя. 
Вот и у ИТ компании Софтлайн одна хорошая новость — рейтинг А- в этом году «Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг ПАО «Софтлайн» до уровня ruA- и изменил прогноз на стабильный | Эксперт РА . 
Но его повысили с BBB+ в этом году

И вот как Эксперт описывают причину

«Повышение кредитного рейтинга обусловлено ростом масштабов деятельности компании на протяжении последних трех лет в результате проведения эффективной трансформации бизнеса. Как следствие увеличилась доля наиболее маржинальных собственных решений в структуре выручки (с 30% в 2023 году до 44% в 2025 году) и валовой прибыли (с 62% до 68% соответственно), что положительно повлияло на финансовые метрики компании, а именно уровень процентной нагрузки и рентабельности. Изменение прогноза на стабильный отражает видение агентства по удержанию в среднесрочной перспективе достигнутых метрик блока финансовых рисков благодаря поддержанию высокой доли собственных решений в выручке и наращиванию возобновляемой выручки.»

Казалось бы надо брать. Однако давайте вспомним, что наши ИТ компании находятся в уникальных условиях.
1) Западные конкуренты побеждены капитулировали перед санкциями
2) Импортозамещение государственный тренд. 
3) И это уже длится 4 года. 
Смотрим на прибыль, она как бы есть, но за счет разовых прочих доходов, а в прошлом году вообще убыток был.

Смотрим структуру расходов



Видно, что зарплата, проценты по займам это и есть те расходы, которые идут постоянно. Расходы на ИТ персонал всегда большие, и возможно они делают что то инновационное, но пока не видно результата.

Кстати в пресс-релизе прямо указано на что берут деньги
Интерфакс – Сервер раскрытия информации

Артем Тараканов, финансовый директор ПАО «Софтлайн»: «Мы выходим на рынок облигаций, опираясь на успешный опыт предыдущих размещений и погашений. В этом году Компания получила два кредитных рейтинга категории «А», что является очередным подтверждением сильного финансового положения Компании. Результаты первого полугодия 2026 года также подтверждают рост бизнеса и повышение его операционной эффективности: оборот увеличился на 15%, а скорректированная EBITDA — на 27% год к году. Этому способствовала оптимизация затрат, в том числе за счет внедрения ИИ и повышения эффективности разработки. При этом мы сохраняем консервативный подход к управлению долгом и по итогам 2026 года ожидаем соотношение скорректированного чистого долга к скорректированной EBITDA на уровне не более 2,0х. Структура новых выпусков позволит нам гибко управлять стоимостью обслуживания долга, а инвесторам — выбрать инструмент, соответствующий их инвестиционной стратегии.Привлеченные средства планируем направить на рефинансирование текущих долговых обязательств и оптимизацию структуры долга, в том числе увеличение доли долгосрочного финансирования. Это позволит снизить нагрузку на ликвидность в краткосрочной перспективе и усилить финансовую устойчивость»

В общем, у них все хорошо, но берут на рефинансирование долга. Ну если им давать до получки от контрагентов — посмотрим, что у них есть если, что то пойдет не так. Какие активы они могут использовать для покрытия долга.

Дебиторская задолженность большая, клиент должен заплатить когда-то. Но в консалтинге случаются вот такие истории на миллиард. Что пошло не так, при переходе в промышленную эксплуатацию SAP? Суд Bearing Point vs Segezha group | 1CUnlimited | Дзен
Гудвилл — ну это такая творческая оценка нематериальной части бизнеса, которая имеет смысл только при работающем бизнесе. Если что то не так она стремится к нулю. Объяснение по аналогии — ценность бублика в дырке, за которую удобно брать хлебобулочное изделие. Дырка без мякоти ценности не имеет.
Остается немного — Основные средства и Запасы. 
В капитале есть нераспределенная прибыль, но ее точно будут использовать на дивидены, потому что можно.
Так же в капитале есть большой добавочный капитал, вот правда в чем он не раскрывается.
И краткое впечатление: после такого беглого анализа возникает противоречивое ощущение. Вроде большая группа компаний:

Группа фокусируется на новых технологиях и состоит из нескольких кластеров:
• искусственный интеллект и разработка заказного и тиражного программного обеспечения;
• производство высокотехнологичного оборудования, включая компьютерные системы и лазерные технологии;
• разработка решений в области информационной безопасности;
• реализация комплексных ИТ-проектов.

И вроде бы занимается хайповыми и трендовыми направлениями. 
Однако ей нужны деньги не на инвестиции в ИИ, а на рефинансирование. И это прямо видно из отчетности. 
Обидно за наш ИТ. На западе деньги ИТ компаниям практически дают сразу если есть приставка ИИ, у нас так пока не умеют.
P S И ложка дегтя, суды на 5 миллиардов