Залог вместо иска: молочный завод в дефолте отдал держателям землю и здание

9 октября представитель владельцев облигаций (ПВО) ООО «Волста» раскрыл: Михайловский молочный завод (ММЗ) заключил с ним договор ипотеки. В залог по выпускам 001P-02 и 001P-03 переданы два земельных участка и нежилое здание, документы на регистрации в Росреестре. ММЗ также внёс часть обеспечительного платежа на судебные расходы представителя.

Эмитент, который уже не платит по всем трём выпускам, сам отдаёт держателям недвижимость. Открытых примеров такого в ВДО найти не удалось. Ниже — откуда взялся этот залог, чего он стоит и почему первые полгода он хрупкий. Для контраста — «Нафтатранс плюс», где представитель держателей пошёл другим путём и выиграл суды.

ООО «Михайловский Молочный Завод», Орловская область. На облигации построен новый завод: выручка по РСБУ выросла с 265,2 млн ₽ в 2024 году до 563,9 млн в 2025-м (ГИР БО).

Всего около 152,7 млн ₽ номинала. Рейтинг: НРА присвоило B+(RU) в мае 2025 года, действует ли он, в открытых источниках не видно.

Неплатежи начались в июле 2026 года и с тех пор идут каждый месяц по всем трём выпускам. Свежий — 12 октября: дефолт по 001P-02, купон и амортизация 4,13 млн (раскрытие).

Вся переписка эмитента с представителем раскрыта, и по ней видно механизм.

В письме от 6 августа ММЗ прямо объясняет, почему боится иска: у него «две кредитных линии от ПАО «Сбербанк»», в ковенантах которых указано отсутствие судебных исков (раскрытие). Иск держателей нарушил бы условия банковского кредита. Залог здесь — цена за то, чтобы держатели не нарушили чужую ковенанту.

Право подать иск у представителя есть по закону: он подписывает его без доверенности, а судебные расходы несёт эмитент, если это предусмотрено решением о выпуске, или держатели (ст. 29.1 закона о рынке ценных бумаг). Отсюда и «обеспечительный платёж» — деньги на госпошлину заранее.

Что известно:

• Предмет: «двух земельных участков и нежилого здания». Адресов, площадей, оценки и размера обеспеченного требования в раскрытии нет.
• Баланс: основные средства ММЗ на 31.12.2025 — 190,7 млн ₽, годом раньше 96,5 млн. Под залогом долг двух выпусков — 128,5 млн (расчёт). Заложена только часть основных средств.
• Банки: заложены ли те же объекты Сбербанку, не раскрыто. В марте 2026 года ММЗ открыл в Сбербанке линию на 50 млн под 18% до 2029 года (раскрытие).
• Регистрация: на 9 октября — «на государственной регистрации». Представитель обещал сообщить, когда она завершится (канал «Волсты»).

Для облигаций закон связывает ипотечное обеспечение с регистрацией: оно считается предоставленным «с даты государственной регистрации ипотеки», а оформляется изменениями в решение о выпуске (п. 6 ст. 27.2). Станут ли 001P-02 и 001P-03 выпусками с обеспечением или это отдельный договор с представителем, пока не раскрыто.

Закон о банкротстве отдельно говорит о сделках, которые обеспечивают долг, возникший раньше самой сделки (ст. 61.3). Это ровно залог по облигациям, которые уже в дефолте.

Если банкротство ММЗ начнётся до апреля 2027 года (расчёт: шесть месяцев от октября 2026-го), залог можно будет оспорить, и держатели вернутся в общую очередь. От чего считать полгода — от подписания договора или от регистрации ипотеки, — вопрос для юриста. 20% активов ММЗ на конец 2025 года — 65,9 млн ₽ (расчёт). Если залог стоит больше, ст. 61.2 тоже работает против него три года.

Первые полгода такой залог больше похож на обещание, чем на защиту. Против банкротства его страхует только одно: чтобы эмитент полгода не дошёл до суда. Зато вместе с залогом ММЗ получил реструктуризацию. 12 октября владельцы 001P-02 за неё проголосовали: 69 872 облигации «за» из 85 000, это 82,2% (итоги собрания). Купон 10% с октября 2026 года и 11% с декабря 2028-го, погашение по 3,46% номинала с декабря 2028 по июль 2031 года, пропущенные купоны 17–19 заменяет новое обязательство на 4,896 млн. По 001P-03 голосование идёт до 15 октября (раскрытие).

Новые купоны по силам: 10% от 152,7 млн — около 15,3 млн в год (расчёт). Прибыль от продаж за 2025 год — 73,0 млн, проценты к уплате — 23,2 млн. Но это год роста. За первое полугодие 2026 года выручка, по письму самого ММЗ, упала примерно на 20%.

По 001P-01 представитель другой — Первоуральскбанк. Владельцы выпуска 29 сентября согласились на реструктуризацию: купон 10% и 11%, погашение растянуто до 2031 года (сообщение представителя). Залога в сообщении нет, и представитель только предупредил, что не подпишет соглашение о новации, если оно ухудшит положение держателей.

Из переписки ММЗ с «Волстой» видно ещё одно: отвечая представителю 7 августа, ММЗ назвал свои кредитные линии — «в ПАО «Сбербанк» и в АО «Первоуральскбанк»» (раскрытие). Закон запрещает быть представителем владельцев облигаций лицу, у которого есть конфликт интересов (п. 4 ст. 29.2). Есть ли он здесь — решать держателям 001P-01.

У «Нафтатранс плюс» (Новосибирск) представитель всех пяти биржевых выпусков — ООО «ЮЛКМ». Здесь не договаривались, а судились.

Все пять выпусков — около 1,2 млрд ₽ номинала (расчёт). По РСБУ за 2025 год выручка упала с 10,1 млрд до 3,97 млрд, убыток — 670,5 млн, капитал отрицательный, −35,6 млн. Поддержка связанной компании тоже была, только в виде оферт на выкуп БО-05 и БО-03, а не залога. Сейчас эта компания сама в деле о банкротстве.

Победы в суде у держателей «Нафтатранса» есть, а взыскивать, судя по отчётности, почти не из чего: капитал отрицательный, налоговая требует почти миллиард. Решения дадут им место в реестре требований, когда дело о банкротстве дойдёт до процедуры. Что с ним после 8 июня, в открытых источниках не видно.

• Стоимость и адреса заложенного имущества ММЗ, есть ли на нём залог банков.
• Когда зарегистрируют ипотеку и внесут ли изменения в решения о выпусках.
• Итоги голосования по 001P-03 (15 октября) и подписаны ли соглашения о новации.
• Сколько ММЗ внёс в обеспечительный платёж из запрошенных 1,13 млн.
• Ход банкротного дела «Нафтатранса» и номера новых исков.

Для держателей 001P-02 и 001P-03 это редкий для дефолта небольшого эмитента набор. Компания продолжает работать и общаться, реструктуризация собрала 82% голосов, а сверху появился залог, которого при выпуске не было. По шкале от «пройдёт без следа» до «опасно» ММЗ остаётся в зоне «серьёзно, нужны деньги со стороны»: завод держится на банковских линиях, а у банков ковенанта против исков. Залог отвечает на вопрос, кто первым получит недвижимость, если дело кончится плохо. До апреля 2027 года этот ответ условный.

«Нафтатранс» показывает обратный путь: представитель держателей сделал всё, что даёт закон, — претензии, аресты, иски, заявление в полицию. Держатели выиграли оба решённых дела, а о взысканных деньгах в раскрытии не сообщается. По мере того как дефолтов становится больше, держателю всё важнее не только, есть ли у выпуска представитель, но и что тот успевает получить, пока у эмитента ещё что-то есть.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Все факты — из открытых источников, ссылки в тексте.