Самолет. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

Тикер: #SMLT
Текущая цена: 240
Капитализация: 14.8 млрд
Сектор: Застройщики
Сайт: samolet.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E — убыток LTM
▫️ P/BV — 0.64
▫️ P/S — 0.05
▫️ ROE — убыток LTM
▫️ ND/EBITDA — 6.97 (без эскроу)
▫️ EV/EBITDA — 7.11 (без эскроу)

Что нравится:

▫️

Что не нравится:

▫️ выручка снизилась на 31.3% г/г (171 → 117.4 млрд);
▫️ чистый долг без учета эскроу увеличился на 2.9% п/п (742.1 → 763.8 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 5.93 до 6.97;
▫️ вырос нетто фин расход на 8.3% п/п (52.1 → 56.5 млрд);
▫️ остаток на эскроу снизился на 8% п/п (368.2 → 338.8 млрд);
▫️ убыток -22.3 млрд против прибыли 1.8 млрд в 1 пол 2025

Дивиденды:

Минимальные уровни выплат от чистой прибыль по МСФО (ND/EBITDA):
▫️ если < 1 — не менее 50%;
▫️ от 1 до 2 — не менее 33%.
При этом при любом долге сумма дивидендов составит не менее 5 млрд в год.

По данным сайта Доход дивиденды за 2026 год не ожидаются.

Мой итог:

Операционных показателей компания не предоставила. Только указала, что новые продажи в 1 пол 2026 снизились причине общего снижения спроса на рынке первичной недвижимости. Звучит неубедительно. И у других упали продажи, но статистику они не прятали. Здесь же можно добавить, что из крупных девелоперов у Самолета на 3 кв самый высокий процент задержки сдачи жилья (а за каждый день просрочки оплата 1/150 ставки ЦБ РФ).

Выручка снизилась вслед за уменьшением продаж. И это при том, что средняя цена выросла за кв. м выросла примерно на 10% г/г. Можно предположить, что с новыми продажами у Самолета совсем все плохо. Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ Москва и МО -31.5% (149.9 → 102.8);
▫️ Санкт-Петербург и регионы -30.9% (21.3 → 14.7).

За отчетный период получен значительный убыток на фоне ухудшения операционной рентабельности с 29.4 до 25% и увеличения нетто фин расхода на 18% (47.9 → 56.5 млрд). Но в первую очередь причина в сильном снижении выручки.

Основной болевой точкой компании является наличие большой долговой нагрузки, которая еще и продолжает увеличиваться. Денежных средств на счетах минимум, остатки эскроу снижаются, EBITDA падает, долг растет. ND/EBITDA с учетом эскроу увеличился с 2.99 до 3.88. Нетто фин расход идет по восходящей и уже на 92% превышает операционную прибыль.

Продолжаются попытки компании сэкономить средства. В Амурской области заморозили жилищный проект на 200 тыс кв м. До этого. Но пока все тщетно. По результатам полугодия видно, что предыдущие продажи и сворачивания проектов не помогли уменьшить долг.

В самом секторе заметные проблемы. В цементной отрасли ожидают снижение спроса на 25% по итогам года. Погрузки РЖД по цементу за 9 месяцев уменьшились на 3.1% г/г (16 → 15.5 млн т), по черным металлам — на 8.6% г/г (38.5 → 35.2 млн т), по строительным грузам — на 3.7% г/г (75.7 → 72.9 млн т).

Также отрицательной новостью для девелоперов стало объявление об изменении условий по семейной ипотеки с 1 октября 2026. Ожидается, что это позволит части заемщиков претендовать на более дорогие квартиры за счет увеличения максимальной суммы кредита. При этом ежемесячная нагрузка для большинства покупателей жилья заметно увеличится. По оценкам аналитиков из-за этих изменений продажи могут снизиться на 20-30%. Более того, заметнее платеж вырастет в крупных городах, а значит там спрос упадет ощутимее (у Самолета основной регион Москва и Московская область).

Неприятным звоночком стал почти технический дефолт по выпуску облигаций БО-П20. Да, группа в итоге все погасила, но сильно потрепала нервы держателям облигаций. Как-то так начинал свое падение Евротранс. Сюда же можно добавить новость о том, что казахстанский фонд под управлением Fonte Capital Ltd сократил долю в девелопере с 18 до 5%. А ведь они не так давно покупали пакет акций.

В общем, картина тут откровенно безрадостная. Пока Самолет медленно тонет под тяжестью долгов. Вопрос в том, будет ли группа действительно «too big to fail» или ей все же дадут утонуть? Но, в любом случае, риски огромны, поэтому пока даже не стоит смотреть в сторону компании.