Макросрез на 4 квартал: 5 из 6 центробанков подняли ставки. Куда на самом деле смотрят доллар, золото и иена

Большинство частных трейдеров встречали эту осень с железобетонной уверенностью: ФРС вот-вот начнет резать ставки, доллар покатится под откос, а по мажорам начнется долгожданный сезонный праздник покупок. Логика казалась железной, ведь рынок труда в Штатах остывает, найм замедляется. Но реальность преподнесла сюрприз: за сентябрь процентные ставки синхронно подняли сразу пять ведущих центробанков мира из шести. Шестой, Банк Англии, удержал планку только чудом при расколе голосов 6 против 3 в пользу немедленного повышения.

Наш аналитический деск несколько дней собирал по крупицам первичные данные: баланс ФРС, кривую доходностей казначейских облигаций США, кредитные спреды и денежные потоки Китая. Ниже представляем емкую дорожную карту по ключевым процессам рынка до конца года.

Почему доллар не падает вопреки ожиданиям толпы?

Причина синхронной жесткости регуляторов лежит на стыке геополитики и технологической революции. Нефть марки Brent прочно обосновалась выше 103 долларов за баррель из-за конфликта на Ближнем Востоке, формируя непрерывный инфляционный фон. Одновременно четыре мировых технологических гиганта (Amazon, Alphabet, Microsoft и Meta) заложили на этот год около 730 миллиардов долларов капитальных затрат на инфраструктуру искусственного интеллекта. Этот колоссальный частный навес поддерживает спрос на оборудование, энергию и квалифицированные кадры, полностью компенсируя слабость потребительского сектора.

Для валютного рынка это создает простую математику: верхняя планка ставки ФРС составляет 4.00% годовых против 2.50% депозитной ставки ЕЦБ и 1.25% Банка Японии. Пока этот разрыв в доходности существует, шортить американский доллар против евро или иены остается крайне разорительным занятием из-за тяжелого отрицательного свопа.

О чем кричит рынок облигаций: реальная ставка 2.91%

Если вы хотите понимать, куда развернется валютный рынок, перестаньте смотреть только на графики евро или фунта. Главный ориентир для крупных фондов лежит на рынке государственного долга США. За третий квартал кривая доходностей совершила параллельный сдвиг вверх: двухлетки выросли до 4.76%, а десятилетки взлетели до 5.24% годовых.

Еще показательнее выглядит реальная доходность десятилетних бумаг TIPS, очищенная от инфляции. Она поднялась до 2.91% годовых. Это чистый гарантированный доход, который крупный капитал получает сверх фактического обесценения валюты. Доходность около трех процентов без малейшего кредитного риска работает как гигантский пылесос, фондам нет никакого смысла рисковать в акциях роста или валютах развивающихся стран, когда можно надежно припарковать миллиарды в казначейские векселя.

Разрыв ожиданий: кто ошибается на 2.25 процента?

Прямо сейчас финансовая система находится в состоянии глубокого раскола:

• Рынок облигаций через десятилетний безубыточный уровень (breakeven) уверенно закладывает возврат инфляции к 2.35%. Трейдеры на Уолл-стрит верят, что высокие ставки быстро придушат рост цен.
• Потребители на улицах смотрят на мир совершенно иначе. Сентябрьский замер Мичиганского университета зафиксировал резкий отскок инфляционных ожиданий граждан до 4.6% годовых на фоне цен на заправках и счетов за жилье.
• ФРС в официальном сентябрьском прогнозе ожидает базовый индекс расходов PCE на уровне 3.7% на конец года.

Разрыв между надеждами трейдеров облигаций и реальными ощущениями населения достиг рекордных 2.25 процентного пункта. Если фактическая инфляция в осенних отчетах продолжит выходить выше прогнозов, долговой рынок будет вынужден капитулировать, что вызовет новую волну роста доходностей и еще один импульс укрепления доллара.

Ликвидность без подушки: куда исчез буфер обратного репо?

Многие повторяют мантру про то, что количественное ужесточение ФРС сушит рынки. В реальности объем резервов коммерческих банков за квартал даже вырос на 62.8 миллиарда долларов, балансируя в коридоре 2 894–3 143 млрд. Но качественная механика изменилась навсегда.

Раньше у системы была подушка безопасности в виде операций обратного репо овернайт (ON RRP). Когда Минфин занимал сотни миллиардов на покрытие дефицита, деньги забирались именно с этой парковки, не трогая средства коммерческих банков. Сегодня парковка пуста: там болтается около 1.5–2.3 млрд долларов против триллионов в прошлые годы.

Это означает, что любые движения по единому счету Минфина (TGA) теперь напрямую отражаются на корсчетах банков. В первой декаде октября Минфин потратил 98.3 млрд долларов, и ровно на 81.6 млрд выросли резервы банков. Без амортизатора любые крупные налоговые выплаты или масштабные аукционы госдолга в середине месяца будут приводить к внезапным зажимам ликвидности и скачкам ставки межбанковского репо SOFR.

Что происходит под капотом у золота, иены и сырья?

Золото: Откат котировок на 11.8% от пика конца августа (с 4 659$ к району 4 110–4 190$) наглядно доказал, что классическая обратная связь с реальной процентной ставкой никуда не делась. При реальной доходности TIPS 2.91% крупным управляющим выгоднее держать казначейские бумаги, нежели беспроцентный металл. Просадку удерживают лишь центробанки, которые скупают физический металл десятками тонн в месяц.

Кредитный рынок: Спред высокодоходных мусорных облигаций США (HY OAS) за квартал расширился на 40 базисных пунктов до 3.09%, стартовав в рост сразу после сентябрьского заседания ФРС. При спокойном биржевом индексе волатильности VIX около 15 пунктов корпоративный долг подает опережающий сигнал о том, что обслуживание займов начинает обходиться бизнесу слишком дорого.

Япония и carry trade: Банк Японии довел ставку до 1.25%, а доходность десятилеток JGB вышла на 3.10% годовых при росте реальных зарплат восемь месяцев подряд. Спред к доходностям США сжался до 213 пунктов. Этого еще хватает для удержания позиций carry trade, но запас тает с каждым днем. Намек главы регулятора Кадзуо Уэды на повышение ставки 30 октября способен вызвать паническое закрытие шортов по иене и резкий обвал пары USD/JPY к 148.00–150.00.

Китайская ловушка: Индекс промышленности PMI Китая формально поднялся выше нейтральной планки до 50.1 пункта благодаря внешним заказам на чипы. Но внутреннее ипотечное кредитование домохозяйств рухнуло на 98% (до 18.8 млрд юаней против 1.08 трлн годом ранее). Спекулятивные фонды при этом сидят в рекордных лонгах по австралийскому доллару 43 недели подряд, создавая колоссальный навес для резкого сброса пары AUD/USD вниз.

Три сценария до конца года

Сценарий 1 (базовый, вероятность 55%): Полка высоких ставок и доминирование доллара
ФРС 28 октября держит ставку на уровне 4.00% с жестким ориентиром на следующий год, нефть Brent стоит в районе 98–106$. Индекс DXY держится в диапазоне 101.80–103.50. Пара EUR/USD заперта в коридоре 1.1080–1.1260 с регулярными проверками на прочность поддержки 1.1120. Золото стабилизируется в коридоре 4 080–4 240$. Пара USD/JPY торгуется около 154.00–158.00. Пара AUD/USD остается под давлением в коридоре 0.6860–0.7020.
Точка отмены: два подряд месячных отчета по базовой инфляции США ниже 0.15% и падение нефти устойчиво ниже 85$.

Сценарий 2 (альтернативный, вероятность 30%): Фискальное смягчение и разгрузка валют
Бюджетные разногласия в Конгрессе перед дедлайном 11 декабря вынуждают Минфин США экстренно тратить остатки счета TGA, выбрасывая свыше 250 млрд долларов ликвидности прямо в коммерческие банки. Индекс DXY отступает к 99.50–100.20. Евро совершает импульсный рывок выше 1.1320 к 1.1450. Золото пробивает сопротивление 4 250$ и уходит в район 4 400–4 500$ на фоне снижения реальной ставки TIPS.
Точка отмены: быстрое подписание компромиссного бюджета до 20 ноября и возобновление чистых заимствований Минфина.

Сценарий 3 (стрессовый, вероятность 15%): Кредитное сжатие и резкий сброс carry trade
Банк Японии 30 октября неожиданно повышает ставку до 1.50%, кредитный спред HY OAS пробивает 3.80%, а китайский производственный PMI падает глубже 48.5 пункта. Пара USD/JPY падает к 144.00–148.00 из-за бегства из кредитов в иене. Пара AUD/USD пробивает 0.6850 вниз на ликвидации лонгов фондов. Доллар резко укрепляется как главная защитная гавань.
Точка отмены: Банк Японии берет паузу до 2027 года, а Пекин объявляет прямую помощь застройщикам на 1 трлн юаней.

Полная версия исследования и дорожная карта на 4-й квартал

Этот обзор представляет собой сокращенную выжимку масштабного фундаментального исследования, подготовленного деском The Everest Media.

В полной версии исследования на нашем портале вы найдете:

• 11 уникальных инфографик высокого разрешения (матрица ставок G6, кривая доходностей Treasuries, разрыв Мичигана и форвардов, баланс ликвидности TGA/RRP, диаграмма рассеяния золота и реальной ставки, кредитный спред HY, раскладка позиций CFTC TFF по 7 валютам, дивергенция китайского кредита, шкала carry trade и капитальные бюджеты бигтехов);
• Подробный разбор инвестиционного цикла технологического сектора: как 730 миллиардов долларов расходов Amazon, Alphabet, Microsoft и Meta защищают доллар от рецессии;
• Детальный календарь супер-дня 28 октября: одновременные решения ФРС, РБНЗ, Банка Канады и отчетности технологических лидеров;
• Практический блок ответов на вопросы трейдеров по уровням EUR/USD, золоту, иене и австралийцу.

👉 Читать полную версию исследования со всеми графиками и расчетами:
https://myeverest.pro/macro/prognoz-do-novogo-goda-makrosrez-q4-2026/

👉 Оперативная аналитика, ежедневные срезы позиционирования фондов (COT) и уровни банковской ликвидности – в нашем Telegram-канале:
@prosignalsforex (https://t.me/prosignalsforex)

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые рынки сопряжены с высоким риском потери капитала. Полная ежедневная аналитика рынка, срезы позиций хедж-фондов и сценарии доступны на сайте myeverest.pro и в Telegram-канале @prosignalsforex.