Яндекс: второй удар за сутки. Апдейт и действия

Что произошло

Сасово стоит вторые сутки: зона ru-central1-b недоступна, срока нет, компания «пока не может подтвердить», удастся ли восстановить оборудование. Ночью прилетело по Калуге: несколько модулей калужского дата-центра полностью выведены из строя, восстановить пока не удаётся. Это крупнейшая и самая новая площадка (63 МВт, 2023), та самая зона d, которую Cloud рекомендует для новых проектов. Акции: вчера -3,4%, сегодня ещё около -4%, ~3 450. За два дня минус ~100 млрд капитализации.

Что меняется

Вчера я писал: один удар — не показатель, два — переоценка режима. Два есть, с интервалом в сутки. Это кампания с выбором цели, и переоценивать приходится 3 вещи.

1. Затраты. Эксперты (РБК): 12-15 млрд за инженерку одного ЦОДа без серверов, оборудование — в разы дороже, новая стройка займет около двух лет при дефиците свободных мощностей. Моя вилка на обе площадки — 100-200 млрд за год-два. Финансируемо, но главный дефицит теперь не деньги, а время: облако растёт в потолок, обучение моделей замедляется.

2. Дивиденд. 80+ млрд в год при свободном потоке ядра, который и так не покрывал выплаты целиком. Плюс замещающий капекс — вероятность сокращения выплаты за второе полугодие выросла в разы.

3. Оценка. Риск, который нельзя захеджировать и который сработал дважды = дисконт к мультипликатору.

Что в цене

Минус 100 млрд за 2 дня — это примерно «замена Сасово» при прежней оценке бизнеса. Калуга, повторяемость и дивиденд ещё едва ли в цене. Вероятность третьего удара до конца года я оцениваю выше 50%. Контраргументы есть: ядро — поиск, реклама, такси работает, ликвидность у компании есть, удары могут прекратиться с любым перемирием. Но режим они не отменяют.

Что сделал

Сократил позицию до 5% (было 6,3%), это для меня более менее минимальный размер. Почему не в ноль: бизнес цел, и по 4,3 годовых EBITDA это дёшево, если удары прекратятся. Почему сокращаю: хвост реализовался.

Триггеры пересмотра и потенциально полного выхода:
— третий удар по любой площадке Яндекса;
— сокращение или пропуск дивиденда;
— отчёт за третий квартал с приписками по обесценению и капексом выше 12% выручки;
— подтверждение потери оборудования на обеих площадках без срока восстановления.
Обратно к докупке только если удары прекратятся и компания назовёт масштаб.

Для рынка в целом— вчерашнее, теперь без «если»: один и тот же дрон бьёт по всему «домашнему цифровому» сектору, и диверсификация внутри него не работает.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032