Золото: конец роста?

Когда остальные рынки падают, золото всегда кажется стабильным и свободным от пузырей местом, ведь, его выделяет статус не просто самого ликвидного товара, но и резервного актива. Это видно на примере последних нескольких лет, за которые котировки металла показали почти экспоненциальный рост. Мы уже рассказывали о тех аналитиках, что верят в дальнейший рост металла. Сегодня осветим позицию тех, кто опасается рисков.

Среди российских экспертов наиболее заметна позиция экспертов Росконгресса — этот фонд на протяжении уже почти 20 лет публикует исследования российской экономики. Они сравнивают ситуацию на рынке золота с европейским энергетическим кризисом в 2022-2023 годы. Тогда выгодный импорт энергоресурсов из России оставил без инвестиций собственный энергетический сектор Европы. Результат — резкий рост стоимости газа, нефти и их производных. Однако через пару лет он был нивелирован перераспределением на поставки из других стран и возобновляемую энергетику.

Золото, действительно, находится в схожей ситуации. В 2014-2020 годах инвестиции золотодобывающих компаний находились на минимуме из-за низкой маржинальности добычи. После начала ралли компании начали активно вкладываться в расширение добычи. Это может оказать негативное давление на цены, но важно понимать связь между суммами инвестиций и добытым металлом. Производство золота — ещё более инертная деятельность, чем добыча газа. На действующих шахтах добычу невозможно нарастить быстро, а запуск нового месторождения занимает 7-15 лет. То есть влияние новых инвестиций будет заметно лишь к 2030-2035 годам.

Возможно, мы увидим падение спроса? Сейчас 46% мировых запасов задействовано в ювелирном и медицинском производствах, 18% — хранятся в резервах ЦБ, а остальное приходится на частных владельцев. Рост котировок, конечно, ударил по промышленному спросу. В 2025 году он достиг 5-летнего минимума в 1542 тонны, снизившись на 18%. В Индии — одном из основных рынков — физические покупки золота тоже снизились, хотя это падение и было компенсировано ростом цен. Для центральных банков ситуация другая. Им не столько важны цена или себестоимость, сколько стратегическое сохранение резервов и независимость в управлении.

Инвестиционный спрос не имеет уникальной причины. Он зависит от того, какое из двух направлений игроки считают определяющим. Из этого дуализма и складывается тренд. Когда в 2022-2026 годах инвесторы были напуганы турбулентностью, то поднимали и так высокий спрос со стороны ЦБ. Если же они обратят внимание на реальный сектор, то могут за коррекцией спроса увидеть конец цикла и начать переводить свои средства в другие активы. Но даже такой негативный сценарий не означает крах золотой мечты. Это — естественный процесс, который золото за свою историю проходило десятки тысяч раз, каждый раз подтверждая свою ценность.