20 акций — и всё равно один риск. Зачем инвестору диверсифицировать юрисдикцию

У вас 20 акций, но всё ещё один риск

Зачем инвестору диверсифицировать не только бумаги, но и юрисдикции

Допустим, у инвестора есть Сбер, Лукойл, несколько ОФЗ, золотодобытчик, металлург, немного валюты и ещё десяток российских акций.

Выглядит вполне диверсифицированно.

Банк отдельно. Нефть отдельно. Государственный долг отдельно. Золото вообще должно защищать от неприятностей.

Но я бы задал другой вопрос.

А сколько здесь действительно независимых рисков?

Потому что поверх всех этих компаний находятся одна валюта, одна финансовая инфраструктура, один депозитарный контур, одна система регулирования и одна юрисдикция.

Получается довольно странная вещь.

Можно владеть двадцатью разными бумагами — и всё равно иметь одну большую ставку.

На одну страну.

---

Я долго считал диверсификацией совсем другое

Обычно инвестора учат примерно так:

не клади всё в одну компанию;

добавь облигации;

разбавь нефтянку банками;

купи золото;

держи немного валюты.

Внутри нормальной инвестиционной системы это разумно.

Но есть ещё один уровень диверсификации, про который почему-то говорят значительно меньше.

Где вообще юридически и физически находится ваш капитал?

Не тикер.

Не отрасль.

Не даже валюта котировки.

А страна, право собственности, брокер, депозитарий, банк и правила, по которым всё это работает.

И последние несколько лет довольно хорошо показали, что этот вопрос далеко не академический.

---

Акция может быть хорошей. Но над акцией существует государство

Возьмём простой пример.

Можно годами анализировать денежный поток компании, считать будущие дивиденды, смотреть долговую нагрузку и строить модель доходности.

А потом дивиденд просто не выплачивается.

Совет директоров «Газпрома» в 2025 году официально рекомендовал не распределять прибыль за 2024 год и не выплачивать дивиденды.

Годом ранее акционеры также приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2023 года.

Я специально не буду здесь придумывать причины и рассказывать истории про телефонные звонки.

Для инвестора важнее другое.

Дивиденд, который вы включили в модель, не является вашим до момента его фактической выплаты.

Причём это относится не только к «Газпрому» и не только к России.

В любой стране государство способно менять налоги, ограничения капитала, санкционные режимы, правила банковской деятельности и корпоративное законодательство.

Разница — в масштабе риска, его предсказуемости и качестве институтов.

Поэтому страновой риск нельзя удалить.

Но его можно не концентрировать в одном месте.

---

ОФЗ + Сбер + Лукойл — это разные инструменты, но не разные юрисдикции

Вот здесь, на мой взгляд, возникает одна из главных ошибок частного инвестора.

Он действительно диверсифицирует бизнес.

Если падает нефть, банк может чувствовать себя иначе.

Если проблемы у конкретной компании, ОФЗ продолжают существовать.

Если растёт инфляция, золото может частично её компенсировать.

Всё правильно.

Но при системном событии корреляции резко меняются.

Валютные ограничения касаются уже не конкретной нефтяной компании.

Изменение налогов может затронуть целую отрасль.

Изменение правил движения капитала касается сразу финансовой системы.

Санкционные события способны затронуть банк, брокера, депозитарий и трансграничные расчёты одновременно.

Поэтому существует принципиальная разница между:

диверсификацией активов внутри одной системы

и

диверсификацией самих систем, в которых хранятся активы.

Первую российский частный инвестор знает хорошо.

Вторая значительно менее привычна.

---

Даже золото не всегда спасает от странового риска

Предположим, человек купил золото как защитный актив.

Но каким образом?

Если это бумага, которая хранится у российского брокера через российскую инфраструктуру, то стоимость золота действительно может быть международной.

Но инфраструктура владения активом остаётся внутренней.

Это не означает, что инструмент плохой.

Это просто другой риск.

То же самое с валютой.

Доллары на банковском счёте и долларовый актив, находящийся в иностранной юрисдикции, — экономически не одно и то же.

У них может быть одинаковое название валюты.

Но разные банки.

Разные законы.

Разные депозитарии.

Разные возможности перевода.

И разные сценарии при финансовом стрессе.

---

Значит, надо просто вывести деньги за границу?

Нет.

И вот здесь начинается более интересная часть.

Открытие иностранного счёта само по себе не превращает капитал в защищённый.

Можно просто поменять один набор рисков на другой.

Иностранный банк способен заблокировать перевод.

Брокер может перестать работать с клиентами определённого гражданства или резидентства.

Может измениться санкционное законодательство.

Может появиться налоговая обязанность, о которой инвестор не подумал.

Может оказаться, что актив находится у посредника, который держит его через ещё три звена.

Даже Банк России сейчас прямо предупреждает, что иностранные банки-корреспонденты могут отказаться проводить трансграничную операцию или заблокировать средства из-за действующих санкционных требований.

То есть логика:

«Россия рискованная — значит любой зарубежный счёт безопасен»

настолько же примитивна, как:

«у меня десять российских акций — значит я диверсифицирован».

Нормальная диверсификация требует понимать обе стороны.

---

Но важная вещь изменилась: сам перевод денег сейчас не запрещён

На октябрь 2026 года физические лица — резиденты России могут переводить средства за рубеж на свой счёт или другому человеку без количественного лимита со стороны Банка России.

ЦБ снял прежние ограничения ещё с 8 декабря 2025 года.

Это не гарантирует прохождения конкретного банковского перевода — иностранная сторона может его не принять.

Но принципиальная разница есть.

Российскому инвестору сегодня имеет смысл обсуждать зарубежный финансовый контур не только теоретически.

Техническая возможность существует.

Дальше начинаются уже вопросы конкретного банка, страны, брокера, гражданства, резидентства и происхождения средств.

---

А что с налоговой?

Вот это как раз то, что желательно узнать до открытия счёта.

Для валютных резидентов РФ зарубежный банковский или брокерский счёт обычно нужно декларировать перед ФНС.

Об открытии, закрытии или изменении реквизитов зарубежного счёта налоговую обычно необходимо уведомить не позднее месяца.

Кроме того, существует отчётность о движении денег и финансовых активов по иностранным счетам.

Есть исключения, в том числе связанные с длительным проживанием за пределами России, но здесь уже важен статус конкретного человека.

То есть зарубежная диверсификация — это не секретный чемодан с деньгами.

Нормальная схема как раз противоположная:

понятный источник капитала, легальный банковский маршрут, выполненные налоговые обязанности и прозрачное владение активом.

Чем крупнее капитал, тем важнее эта скучная часть.

---

На что тогда должен смотреть серьёзный инвестор?

Я бы вообще начинал не с вопроса:

«Какую иностранную акцию купить?»

А с пяти более неприятных вопросов.

1. Где находится мой денежный резерв?

Не инвестиции.

Именно деньги, которые нужны для жизни, непредвиденных расходов и возможностей.

Если весь резерв находится в одной банковской системе, это тоже концентрация.

---

2. В какой валюте будут мои будущие расходы?

Человек может десять лет радоваться высокой рублёвой доходности, а затем обнаружить, что его будущая цель стоит в евро или долларах.

Если планируется зарубежная недвижимость, образование детей, медицина, путешествия или потенциальный переезд, возникает естественный валютный пассив.

И тогда часть капитала логично оценивать не относительно рубля, а относительно будущих расходов.

---

3. Где юридически находятся мои бумаги?

Очень недооценённый вопрос.

Есть эмитент.

Есть биржа.

Есть брокер.

Есть депозитарий.

Иногда ещё иностранный субдепозитарий.

Все эти элементы необязательно находятся в одной стране.

Поэтому надпись «американская акция» в приложении брокера ещё не отвечает на вопрос, как именно вы ей владеете.

---

4. Что произойдёт, если один финансовый маршрут перестанет работать?

Вот это хороший стресс-тест.

Не обязательно ждать катастрофу.

Просто мысленно отключаем один банк.

Или одного брокера.

Или один платёжный маршрут.

И смотрим:

останется ли у человека доступ к достаточной части собственного капитала?

Если ответ «нет», система слишком концентрирована.

---

5. В чём я зарабатываю, кроме своей страны?

И вот здесь мы наконец возвращаемся к инвестициям.

Серьёзная международная диверсификация — это не обязательно бегство из российских активов.

Российский рынок может содержать выгодные сделки.

Высокие ставки могут делать интересными отдельные долговые инструменты.

Некоторые экспортёры способны хорошо зарабатывать при определённых условиях.

Но зачем требовать от одного рынка выполнять вообще все функции?

Он должен одновременно:

давать доход;

защищать от инфляции;

защищать от валютного риска;

защищать от странового риска;

сохранять ликвидность;

обеспечивать доступ к мировой экономике.

Это слишком много требований к одной системе.

---

Я бы думал не «Россия или заграница», а двумя независимыми контурами

Мне вообще не нравится постановка вопроса:

оставить деньги в России или вывести всё за границу?

Это снова ставка «всё или ничего».

Гораздо интереснее идея двух финансовых контуров.

Первый — внутренний.

В нём деньги для текущей жизни, местных обязательств и инвестиционных возможностей внутри страны.

Второй — внешний.

В нём часть долгосрочных сбережений и инвестиций, которая не зависит от той же банковской, валютной и депозитарной инфраструктуры.

Тогда задача выглядит уже не как эмиграция капитала.

Это обычное резервирование.

В авиации два независимых двигателя не устанавливают потому, что первый обязательно сломается.

Их устанавливают потому, что цена отказа одного двигателя слишком высока.

С капиталом логика похожая.

---

Что может находиться во втором контуре?

И вот здесь начинается самое интересное.

Не обязательно сразу искать следующую Tesla.

Для капитала существуют разные задачи.

Сохранение ликвидности

Короткие государственные облигации качественных заёмщиков, денежные фонды, банковские инструменты.

Задача — не заработать 30%.

Задача — иметь ликвидный резерв в другой валюте и инфраструктуре.

Участие в мировой экономике

Широкие фондовые индексы или набор компаний из разных стран и отраслей.

Здесь уже покупается не конкретная ставка на нефть или российский ВВП.

Покупается доля прибыли мировой экономики.

Отдельные инвестиционные идеи

И вот только на третьем уровне появляется то, о чём была наша предыдущая статья.

Та же GTT.

Не потому, что она французская.

И не потому, что всё зарубежное автоматически хорошо.

А потому, что там обнаружился конкретный интересный бизнес: технологическая компания с огромной долей рынка LNG-танкеров, высокой маржой и многолетним портфелем заказов.

Вот это и есть нормальный порядок.

Сначала строится финансовая архитектура.

А потом внутри неё ищутся инвестиции.

Не наоборот.

---

А сколько можно заработать?

Вот здесь я бы вообще не обещал чудес.

Главная задача международной диверсификации — не обязательно повысить доходность следующего года.

Иногда она её даже снижает.

Если в России условный инструмент приносит высокую номинальную ставку, а качественный зарубежный краткосрочный долг — значительно меньше, математически российский актив может выглядеть выгоднее.

Но инвестор получает эту дополнительную доходность не бесплатно.

В ней могут находиться:

валютный риск;

инфляционный риск;

страновой риск;

ликвидность;

риск изменения правил.

Поэтому сравнивать только проценты некорректно.

10% в одной системе и 5% в другой — это не обязательно одна и та же инвестиция с разной доходностью.

Это два разных набора рисков.

И именно за понимание этой разницы инвестору обычно и платят в долгом горизонте.

---

Есть и обратная ошибка

После всего сказанного легко решить:

«Ну понятно. Российские активы плохие, зарубежные хорошие».

Нет.

Это была бы просто новая глупость вместо старой.

Внешний контур имеет собственные риски.

Санкции.

Compliance — банковские проверки клиентов и происхождения денег.

Налоги.

Неожиданное закрытие счёта.

Ошибки выбора посредника.

Изменения законодательства другой страны.

Политический риск существует не только в России.

Поэтому задача не найти место, где риска нет.

Задача — не позволить одному событию ударить сразу по всему капиталу.

Вот это принципиально другая постановка вопроса.

---

Что бы я проверил прежде, чем перевести первый доллар

Не название акции.

Не прогноз S&P 500.

И даже не курс валюты.

Сначала:

1. Законно ли конкретному человеку открыть этот счёт с его гражданством и резидентством.

2. Работает ли реальный банковский маршрут туда и обратно.

3. Кто фактически хранит бумаги.

4. Что произойдёт с ними при проблемах брокера.

5. Какие существуют налоговые и отчётные обязанности.

6. Можно ли вывести деньги через второй независимый маршрут.

7. И только потом — что покупать.

Это намного скучнее обсуждения очередной ракеты на графике.

Но для человека, который накопил серьёзный капитал, именно скучные вопросы иногда важнее выбора акции.

---

И, пожалуй, главный вывод

Я не предлагаю продавать всё российское.

И не предлагаю покупать всё иностранное.

Меня интересует совсем другой вопрос.

Если человек двадцать лет копит капитал, зачем ему сознательно оставлять судьбу всего этого капитала зависимой от одной валюты, одного государства, одной банковской системы и одного набора правил?

Особенно если сегодня технически возможно построить второй легальный финансовый контур.

Для небольшого счёта эта проблема может быть второстепенной.

Но чем больше становится капитал и чем длиннее горизонт, тем страннее выглядит отказ от юрисдикционной диверсификации.

Можно спорить, сколько процентов должно находиться внутри страны.

Можно спорить о валюте.

Можно спорить, США это, Европа, Азия или несколько регионов.

Но мне всё труднее спорить с самим принципом:

настоящая диверсификация начинается там, где не все ваши яйца лежат не только в разных корзинах — но и в одном и том же доме.

 

Примечание: при подготовке длинных материалов я использую ИИ как редакторский инструмент — для структуры, формулировок и сокращения ручной работы.

Курс, тема и направление задаются мной. Сам текст может быть существенно переработан ИИ, но перед публикацией я проверяю, чтобы факты, логика, выводы и общий смысл были переданы корректно.

Цель этих материалов — не блеснуть прозой, а максимально доступно и точно поделиться полезной информацией и идеями.