BBB- на бумаге, B на рынке: что не так с «Бизнес Альянсом»
🎭 «Повышение», которое не совсем повышение
У АКРА был рейтинг BB+(RU), а с июля 2025-го он висел «на пересмотре». 9 февраля 2026-го НРА выдаёт эмитенту BBB-|ru|. Через неделю АКРА отзывает свой рейтинг по просьбе самой компании. В презентации для инвесторов это называется «повышением».
📉 Рынок голосует доходностью (см. график 👆)
Бумаги торгуются под 27–40% при ключевой ставке 14%. Выпуски с фиксированным купоном дают на 1,5–7 п.п. больше середины ориентира ruBB-, а флоатеры 1P3 и 1P6 примерно на 13 п.п. больше. Так торгуют категорию B, а не BBB-. Один флоатер вообще стоит ~83% от номинала.
🔍 Что под капотом
• На одного клиента приходится треть портфеля. Это «Сервис Плюс», низкомаржинальный подрядчик в угледобыче: 4,9 млрд руб., или 34% дебиторки и ~4,4 капитала компании.
• Капитал тонкий: 1,19 млрд руб. при долге 12,1 млрд (10,1x). Прибыль покрывает проценты всего в 1,08–1,09 раза.
• Прибыль за 2025 год (243 млн) целиком держится на 278 млн штрафов с лизингополучателей. Без них был бы убыток.
• Резервов под кредитные убытки нет вообще. И это при портфеле 11,4 млрд в угле, железной руде и буровзрывных работах.
✅ Но не всё так мрачно
Компания 20 лет работает без публичных дефолтов и кредитуется в 18 банках. Дебютный выпуск на 500 млн она погасила в марте 2026-го, за первое полугодие 2026-го сократила долг на 1,7 млрд, а снижение ключевой ставки расширяет её маржу.
🎯Короткие выпуски 1P3 и 1P4 (погашение 20.01.2027)
Скорее всего, их погасят полностью. На выплату нужно 807 млн, а у компании есть 909 млн кэша на 30.06, остаток выпуска 1P9 и его доразмещение на 300 млн. К тому же в июне эмитент уже выкупал оба выпуска ниже номинала, то есть готовится заранее.
• 1P3: цена 95,7%, доходность 38,3%, в цене заложено ~13% вероятности дефолта
• 1P4: цена 96,9%, доходность 30,0%, заложено ~9%
⚠️ Главный риск
Всё будет благополучно, только если банки продолжат рефинансировать кредиты на 3,2 млрд. Если до января «Сервис Плюс» перестанет платить или какой-нибудь банк урежет лимиты, эмитенту придётся выбирать, кому платить: банкам или держателям облигаций.
💡Итог
По факту это слабый высокодоходный эмитент уровня ruBB-/ruB+, а не ruBBB-. Вероятность дефолта: ~9% за год, ~18% за два года, ~27% за три. По коротким 1P3/1P4 доходность риск, похоже, компенсирует.
Не является инвестиционной рекомендацией
Полную версию кредитного отчета можно найти здесь: t.me/second_judgement/30
