Вега-риски проданного опциона и кредитного спреда

Я предпочитаю продажу кредитных спредов голым опционам, и дело далеко не только в ограниченном риске. Если строить кредитный спред с обоими ногами вне денег, получаемое. Мой основной тейк здесь — проданным спредом управлять гораздо проще, чем голым опционом. Я набрел на старый пост смартлабовца https://smart-lab.ru/profile/FZF/, посвященный как раз рискам продажи OTM-опционов в том числе в контексте роста подразумеваемой волатильности. Поэтому считаю важным сделать дополнение.

Как многие знают, вега — производная цены опциона по подразумеваемой волатильности (IV). Если участники рынка оценивают будущую волатильность рынка выше, цена опционов будет расти. Причем экспозиция к росту IV у опционной конструкции будет отличаться от единственной ноги. Вега единственного опциона максимальна при деньгах. Ниже на графики пример роста цены опциона и спреда в зависимости от страйка. Шаг страйка 500, разница между ногами спреда 10 страйков. Начальная годовая волатильность 22%

Следует отметить, что в отличие от дельты, вега риск не устраняется динамическим хеджированием базовым активом даже в идеальном случае. При росте волатильности и цены опционов даже когда сам цена стоит на месте гарантийное обеспечение так же может вырасти. Для набитого под завязку короткими позициями трейдера это может привести к неприятным последствиям. Ниже на графике мы видим что рост подразумеваемой волатильности влияет на рост цены позиции нелинейно — в случае голого опциона круче, чем в случае спреда.

Вега выше всего у опциона на деньгах, и ниже вне денег. Однако парадокс в том, что исходная цена OTM-опциона убывает быстрее, и в процентном соотношении рост при увеличении IV будет выше. Предположим трейдер хочет продать опционы исполнение которых маловероятно. А так же продать опционы с исходной IV более высокой чем в центре, воспользовавшись наличием в ценах опционов улыбки волатильности. Их исходная цена мала, и поэтому трейдер продает опционы значимым сайзом, чтобы потенциальная прибыль была значимой. Как видно из графиков рост IV может привести даже к маржин-коллу. При продаже спреда с ногами далеко вне денег проблема остается, но менее значительная, не говоря уже об ограниченном риске.

Следует отметить что цены на графиках высчитывалась согласно модели Блэка-Шоулза-Мертона. Интересная статья на которую я опираюсь тут https://smart-lab.ru/blog/531251.php