Рынок ИИ в США и России: угроза повторения краха доткомов и риски окупаемости

Коротко

Бум искусственного интеллекта подкреплен реальной технологией и действующим бизнесом гигантов, однако завышенные рыночные оценки и колоссальные капзатраты создают угрозу обвала котировок аналогично пузырю 2000 года. Главным вызовом остается отсутствие четкой модели окупаемости инвестиций, из-за чего рынок ждет неизбежное перераспределение капитала и появление проигравших компаний.

Разбор

Капитальные затраты технологических гигантов на развитие ИИ начали приводить к кассовым разрывам. Как отмечает Александр Павлов, Alphabet повысила прогноз капрасходов до 205 млрд долларов, из-за чего ее свободный денежный поток впервые с выхода на биржу стал отрицательным (-5,9 млрд долларов), а компании пришлось провести допэмиссию почти на 85 млрд долларов; аналогично поступили Intel и Oracle. В гонку вовлечена вся «великолепная семерка» — Alphabet, Amazon, Meta, Tesla, Apple, Microsoft и Nvidia.

Совокупные инвестиции в сектор демонстрируют взрывной рост: по прогнозу Goldman Sachs, расходы на ИИ вырастут с более чем 765 млрд долларов в этом году до 1,6 триллиона долларов к 2031 году, а капитализация 41 компании ИИ в индексе S&P 500 с 2022 года увеличилась на 27 триллион долларов. Для Google участие в гонке является экзистенциальным вопросом: растущая популярность ИИ-помощников создает прямую угрозу поисковому трафику и основному рекламному бизнесу компании.


График прогноза затрат на инфраструктуру ИИ · РБК Инвестиции, 1:13

Главной фундаментальной проблемой сектора Александр Павлов называет отсутствие понятной модели возврата гигантских инвестиций, что характерно и для России. В 2025 году монетизация Алисы AI дала Яндексу 2 млрд руб. при совокупных капзатратах свыше 55 млрд руб., а Сбер планировал потратить на ИИ до 350 млрд руб. с перспективой вложений до 600 млрд руб. за 3 года; при этом Герман Греф констатировал, что инвестиции в генеративный ИИ пока не окупаются. Сам российский рынок вырос почти на 30% до 316 млрд руб. в 2025 году с прогнозом 830 млрд руб. (и 1,1 триллиона руб. в оптимистичном сценарии) к 2030 году.


График объема российского рынка ИИ · РБК Инвестиции, 4:19

Отечественным игрокам тяжело конкурировать с зарубежными фронтирными лабораториями, чьи бюджеты сравнимы с доходной частью бюджета РФ. Отмечается, что для полноценной глобальной конкуренции критически необходимы три элемента: талант, вычислительные мощности и капитал, привлечь которые российским структурам даже через допэмиссии крайне сложно.

Мультипликаторы фондового рынка США сигнализируют о сильном перегреве: индикатор Баффета достиг 230% ВВП (рынок в 2,3 раза больше экономики при пороговом уровне риска 200%), а коэффициент Шиллера достиг 41 пункта при исторической норме около 17 и пике доткомов свыше 44. Звучит возражение, что эти коэффициенты «не Библия» и не абсолютная истина, однако в экономике США наметился очевидный перекос из-за трат на дата-центры, вычисления и энергетику.

Параллели с крахом доткомов подкрепляются историческим контекстом: тогда ралли NASDAQ с 1.000 до 5.000 пунктов оборвалось на фоне рецессии в Японии и подъема ставки ФРС США с 4,7% до 6,5%. Александр Павлов приводит в пример убыточный бизнес эпохи 2000 года: Theglobe.com (акции взлетели на 606% в день IPO и затем упали до 10 центов), Pets.com, Webvan и Priceline (Booking), продававшие товары и услуги с огромным дисконтом за деньги инвесторов.


Диаграмма стоимости акций компании TheGlobe.com · РБК Инвестиции, 9:18


График доли убыточных технологических компаний, выходивших на IPO в США · РБК Инвестиции, 13:34

В отличие от 2000 года, современный сектор ИИ опирается на корпорации с гигантской выручкой, а охват бизнеса технологией вырос с 33% в 2023 году до почти 80% сейчас (данные McKinsey). Высказано мнение, что вложения в ЦОД гарантированно защищены от краха, так как мощности перейдут под облачные сервисы для миллиардной аудитории OpenAI и Google. Александр Павлов возражает на это примером Cisco: компания стоила почти 570 млрд долларов на пике доткомов, ее вычислительная инфраструктура простаивала годами, а акции восстанавливались четверть века — вплоть до декабря 2025 года.

В итоге Александр Павлов прогнозирует, что сама технология ИИ сохранится, но текущая рыночная цена участия в гонке рискует рухнуть. Вычислительная инфраструктура в конечном счете найдет применение, однако неизбежны монополизация сегмента, масштабное перераспределение капитала и появление большого числа проигравших инвесторов.

Тайм-коды

• 1:08 — Масштабы мировых затрат на ИИ
• 4:14 — Объем рынка и затраты на ИИ в России
• 6:54 — Индикатор Баффета и коэффициент Шиллера
• 9:13 — Уроки краха компаний эпохи доткомов
• 13:29 — Опыт Cisco и риски простоя ЦОД

Разбор видео с канала РБК Инвестиции

Больше разборов — в канале @slavik_capital