🔎 Выборы прошли, а с ними пришли новые налоговые инициативы. Кто больше всех теряет на этом? Смотрим варианты
Сегодня днём Минфин изменил текст пресс-релиза о бюджетном пакете. Ставки нового налога для горняков те же — 30% дополнительного дохода от роста мировых цен в рублях, для золота 20%, — но базовым теперь стал 2025 год, а облагается рост цен 2026-го. Утренний расчёт шёл по прежней редакции, от 2024 года, и его цифры устарели. Утром считался налог за весь 2025 год, теперь — за первые полгода 2026-го, поэтому проценты напрямую сравнивать нельзя. На год полугодие не умножаю: цены второго полугодия ещё неизвестны. Ниже пересчёт для тех же шести компаний: Полюса, ЮГК, Селигдара, Норникеля, ФосАгро и Акрона.
❗ Главное
- Как НДПИ: налог за полгода — 5,8% капитализации Селигдара, по 2,2% у Полюса и ЮГК, 1,3% у Норникеля.
- С учётом затрат: Селигдар 4,0%, ЮГК те же 2,2%, Полюс 0,6%.
- Норникель теперь платит и с никеля и меди: в 2026 году они подорожали и в рублях.
- ФосАгро и Акрон за первое полугодие не платят: и фосфориты, и диаммонийфосфат (DAP) в рублях дешевле, чем в 2025 году. В июле–августе обе цены уже выше.
Что изменил Минфин
Утром в пресс-релизе стояло: налог с дохода от роста цен «к уровню базового 2024 года», резкий рост цен — «в 2025 году». Сейчас там «к уровню базового 2025 года (по золоту – 20%)» и «в 2026 году наблюдался резкий рост мировых цен» на драгоценные и цветные металлы, удобрения и другое. Формулы, списка плательщиков и срока налога в тексте по-прежнему нет.
Как считаю
Как НДПИ. Облагается то, сколько выручки добавил рост цены: прирост средней рублёвой цены января–июня 2026 года к средней за весь 2025 год, умноженный на добычу полугодия, по каждому продукту отдельно. Прибыль роли не играет: рентные налоги платятся и при убытке.
С учётом затрат. Облагается прирост EBITDA первого полугодия 2026 года к первому полугодию 2025-го: выручка минус денежные затраты, включая НДПИ, без процентов. Налог не может быть больше, чем по схеме «как НДПИ», и не бывает меньше нуля. EBITDA — в определении каждой компании.
Цену сравниваю со средней за весь 2025 год, потому что базовым Минфин называет год целиком. Затраты — полугодие к полугодию: половины 2026 года в них просто нет.
Сколько уже набежало за полгода
Налог за январь–июнь 2026 года. Цены акций на 23.09.2026, у Акрона на 21.09.2026 — это последняя цена в моём разборе компании; налог у Акрона нулевой, так что на вывод дата не влияет.
По доле капитализации сильнее всех задет Селигдар: 2,2 млрд ₽ по схеме «как НДПИ» при капитализации около 38 млрд, из них 0,6 млрд — Русолово, оловянная дочка Селигдара. Налог забрал бы 61% прибыли полугодия, а сама прибыль держится на курсовых разницах: без них компания в убытке на 3,1 млрд ₽. И на второе полугодие у Селигдара приходится две трети годовой добычи золота.
Полюс в рублях отдаёт больше всех золотодобытчиков: около 20 млрд ₽, треть прибыли полугодия, если считать как НДПИ, и 5 млрд с учётом затрат. Разрыв объясняет склад. Компания добыла почти 1,3 млн унций, а продала 950 тыс.: 337 тыс. унций осели в запасах, и в EBITDA полугодия их нет. Поэтому EBITDA выросла на 25 млрд ₽, а рост цены добавил к добытому золоту 98 млрд. Схема «как НДПИ» берёт добытое, схема с учётом затрат видит только проданное.
У ЮГК схемы сходятся: 3,5 млрд ₽. Это около пятой части прибыли полугодия, и совпадение не случайно: добыча выросла на 30%, EBITDA — на 23 млрд ₽, то есть больше, чем рост цены добавил к выручке (17 млрд), а налог с учётом затрат не может быть больше, чем по схеме «как НДПИ».
Норникель отдаёт 26 млрд ₽, если считать как НДПИ, и 21 млрд с учётом затрат: EBITDA выросла на 70 млрд ₽. Это тоже около пятой части прибыли полугодия, и почти половина суммы — никель и медь. Утром подешевевшие никель и медь могли обнулить налог, теперь дорожают все четыре металла.
Возможно, это и можно оценивать как справедливый налог на высокую конъюнктуру в секторе золота, но такие схемы ломают длительный цикл и предсказуемость. На высоком цикле компании копят жир и развивают добычу, закупают технику, чтобы потом пережить низкий цикл. Но правительство вмешивается, поскольку хочет денег здесь и сейчас, а потом, на низком цикле, компании всё равно придут к государству с просьбами о помощи.
Что подорожало
Считается только рост цены в рублях, а рубль в первом полугодии был крепче: доллар стоил на 9% дешевле, чем в среднем в 2025 году. Поэтому золото, подорожавшее в долларах на 39%, в рублях выросло на 27%. Сильнее всех подорожали платина, на 51%, и олово, на 34%. В рублях дорожает почти всё, кроме железной руды и фосфорного сырья; по алмазам данных за 2026 год нет.
Новый налог ляжет поверх НДПИ, который у золота и так растёт вместе с ценой: с 2025 года это 6% выручки плюс 10% от превышения цены над 1 900 $ за унцию. У Полюса НДПИ — 53% денежной себестоимости первого полугодия против 45% годом раньше.
Удобрения
За первое полугодие ФосАгро и Акрону платить не с чего при любом прочтении цены. Фосфориты, то есть сырьё, в рублях дешевле 2025 года на 8%, готовый DAP — на 7%: в долларах он подорожал всего на 1,7%, остальное съел курс. С учётом затрат тоже ноль. EBITDA ФосАгро за полугодие упала на 34 млрд ₽, у Акрона — на 5 млрд.
В июле–августе фосфориты стоили в рублях на 7% дороже 2025 года, DAP — на 11%, так что во втором полугодии удобрения могут попасть под налог. Карбамид в расчёт не беру. Минфин называет удобрения среди продуктов с резким ростом цен, и карбамид в 2026 году подорожал сильнее всех, на 33% в рублях, но его сырьё — газ, а налог касается твёрдых полезных ископаемых.
Разовый или ежегодный
Ежегодный вариант на этот раз не считаю: для него нужен годовой расчёт. Второе полугодие добавит ещё, если цены удержатся. В июле–августе золото стоило в рублях на 20% дороже, чем в среднем в 2025 году, хотя и дешевле, чем в январе–июне.
Главных вопросов для меня теперь три: разовый налог или постоянный, по какой схеме его считать и от какого года будут отсчитывать дальше — всегда от 2025-го или каждый раз от прошлого. От ответов оценка меняется в разы, и до текста закона угадывать я не берусь.
Где я могу ошибаться
Главных оговорок две. Объём беру по добыче, потому что НДПИ считается с добытого металла; если налог возьмёт продажи, у Полюса облагаемый объём заметно меньше. EBITDA Полюса за полугодие — моя оценка по отчётности, выручка золота минус денежные затраты: сама компания её не раскрыла.
Остальное мельче: сравнение затрат полугодие к полугодию немного завышает налог с учётом затрат, вычет из налога на прибыль уменьшил бы потери на её ставку, 25%, а олово Русолова считаю по цене металла, то есть с запасом.
За чем следить
Текст законопроекта в Госдуме. От него зависит весь расчёт:
- облагается выручка или прибыль;
- учитываются ли в минус подешевевшие продукты;
- разовый это платёж или ежегодный и за какой период;
- от какого года будут отсчитывать дальше;
- список плательщиков;
- уменьшает ли новый налог налог на прибыль;
- считаются ли удобрения по сырью или по готовому продукту.
И цены второго полугодия: от них зависит, сколько добавится к уже набежавшему.
👉 Итог
После поправки налог по-прежнему ложится в основном на золото, но расклад другой. У трёх золотодобытчиков, если считать как НДПИ, набежало около 25 млрд ₽, у Норникеля под налог попали и никель с медью, а производители удобрений за первое полугодие не платят. Это полгода по факту, не прогноз на год. Когда текст внесут в Госдуму, пересчитаю по нему.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
