Анализ МСФО компании "Полипласт" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг:
АКРА (01.07.26): подтвердили кредитный рейтинг на уровне «А» (прогноз стабильный)
НКР (10.11.25): повысили кредитный рейтинг с «А-» до «А» (прогноз стабильный)


🔎Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 августа 2026г — 115 тыс (ранее в июле 2026г был долг 16,2 млн, более долгов в этом году не было, но был долг и в 2025г — в мае 178,4 млн)
➖ Стоит отметить, что проверка долгов по всем дочерним компаниям требует большого количества времени и все же, публично никто не отмечал блокировок счетов от ФНС, что для материнской, что для дочерних компаний


📚 Картотека арбитражных дел: смотреть на иски к головной компании не имеем смысла (их нет), а смотреть на каждую отдельную дочернюю компанию занимаем через чур много времени. Воспользуюсь сообщением из чата Good Bonds про иски в сторону группы. Сам данные не проверял


🤔 Заметки:
1️⃣ Статья: «Компания «Полипласт» годами финансировала хоккейный проект в Туле, но в последнее время у неё возникли серьёзные сложности с логистикой и реализацией продукции, что сказалось на доступном объёме средств. Самый простой вариант для «Полипласта» — закрыть хоккейный проект целиком, так как возможностей продолжить финансирование в прежнем объёме сейчас, по сути, нет.»
2️⃣ Могу предложить к прочтению статьи о компании: финам и смартлаб


🟢 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +22,3% (116,35 млрд) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +14,2% (41,2 млрд) – валовая маржа 35,4% (годом ранее 37,9%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +32,9% (30,85 млрд) – коммерческие и общехозяйственные и административные расходы +2% (7,03 млрд). Операционная маржа составила 26,5% (годом ранее 24,4%) ✅
4️⃣ Процентные расходы +9,7% (15,8 млрд) – темпы роста ниже, чем у операционной прибыли. Разница между показателями выросла с 8,774 млрд до 15,045 млрд ✅
5️⃣ Прочие операционные доходы (расходы), нетто -43,9% (3,353 млрд) – показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6️⃣ EBIT +32,9% (30,848 млрд) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 63,401 млрд)
7️⃣ EBITDA +33,7% (33,737 млрд) – формула: EBIT + амортизация. Данные по амортизации (+43,2% – 2,888 млрд) были взяты из ОДДС (EBITDA LTM 68,845 млрд)
8️⃣ Чистая прибыль +44,8% (11,22 млрд) – рентабельность составила 9,6% против 8,15% годом ранее ✅


🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +18,457 млрд (1п2026г) / +6,867 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 11,59 млрд
➖ денежные потоки от операционной деятельности до изменений оборотного капитала +39,2% (34,440 млрд). Однако стоит заметить, что в чистом потоке денежных средств по операционной деятельности не учтены проценты по займам. Они опущены в финансовые операции, когда обычно учитываются здесь, в таком случае:
CFO = -6,174 млрд (1п2026г) / -13,422 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 7,248 млрд
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -22,045 млрд (1п2026г) / -27,118 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 5,073 млрд
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +2,015 млрд (1п2026г) / +13,791 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 11,776 млрд
➖ Однако помним, что тут учтены проценты. Если перенести их в операционную деятельность, то видим следующую картину:
Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +26,675 млрд (1п2026г) / +34,080 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 7,405 млрд
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств (при учете процентов в операционной деятельности), который был компенсирован ростом внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года отрицательный (-0,554 млрд). Проценты были перенесены из потока по финансовым операциям в поток по операционной деятельности. После инвестиционных операций имеем -10,623 млрд
➖ 2023г: ОДП по итогу года положительный (+1,380 млрд). Проценты были перенесены из потока по финансовым операциям в поток по операционной деятельности. После инвестиционных операций имеем -21,065 млрд;
➖ 2024г: ОДП по итогу года положительный (+1,832 млрд). Проценты были перенесены из потока по финансовым операциям в поток по операционной деятельности. После инвестиционных операций имеем -57,988 млрд;
➖ 2025г: ОДП по итогу года положительный (+3,163 млн). Проценты были перенесены из потока по финансовым операциям в поток по операционной деятельности. После инвестиционных операций имеем -87,183 млрд;
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный (-6,174 млрд). Проценты были перенесены из потока по финансовым операциям в поток по операционной деятельности. После инвестиционных операций имеем -30,834 млрд;
Вывод: вплоть до конца 2025г ОДП с учетом процентов рос и оставался положительным. При всем этом инвестиционные затраты росли ускоренными темпами, что приводило к ежегодно растущим требованиям заемного капитала. Уже в 2026г ситуация поменялась. ОДП стал отрицательным с учетом процентов, снизили траты по инвестициям, но нужда в заемном капитале остается существенной ❗️


🔴 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -45,5% (2,448 млрд)
2️⃣ Инвестиции в долговые инструменты -35,7% (335 млн) – пояснения отсутствуют
3️⃣ Гудвил 14,407 млрд (без изменений)
4️⃣ Дебиторская задолженность и авансы +49,7% (89,891 млрд): ❗️
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует информация
➖ Резервы х2,05 (1,682 млрд)
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
5️⃣ Запасы +24,1% (46,338 млрд) — растет сырье и материалы (+47,2% / 38,651 млрд), а так же товары для перепродажи (х3,8 / 3,976 млрд)
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 65% (на конец 2025 – 70,1%; / 2024г – 78,4%) – значение и так находятся в опасных значениях, так еще и продолжает снижаться ❗️
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 1,06% (на конец 2025 – 2,68% / 2024г – 10%) – запаса прочности нет ❗️
8️⃣ Рейтинговые агентства:
АКРА: «Сильная ликвидность при очень слабом денежном потоке. Существенное давление на свободный денежный поток (FCF) оказало прохождение Компанией пика инвестиционных затрат в 2024 и 2025 годах. Начиная с 2026 года, как полагает Агентство, FCF сместится в зону положительных значений, а в перспективе возможно улучшение оценки данного показателя. Устойчивый операционный денежный поток, комфортный график погашения долга и значительный объем открытых кредитных линий объясняют сильную оценку ликвидности.» ✅
НКР: «Значения метрик ликвидности также оказывают поддерживающее влияние на оценку финансового профиля. В дальнейшем ожидается сохранение компанией достаточно устойчивых показателей ликвидности.» – очень мало подробностей ❗️


🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства + аренда) 291,719 млрд (+18,7% с начала года / доля краткосрочного долга 46,7% (131,7+4,5 млрд) против 40,5% (96,5+3,0 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 4,98 (на конец 2025г – 4,93 / 2024г – 4,50) – заемного капитала в компании очень много и соотношение ухудшаться ❗️
3️⃣ Кредиторская задолженность +62,1% (85,121 млрд) ❗️
4️⃣ Рейтинговые агентства:
АКРА: «Низкая оценка обслуживания долга при высоком отношении общего долга к FFO до чистых процентных платежей. Средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей, по оценкам Агентства, составит 4,0х. Средневзвешенное за 2023–2028 годы отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается АКРА на уровне выше 1,7х.» ❗️
НКР: «В 2024 году консолидированная долговая нагрузка компании (отношение совокупного долга к OIBDA согласно методологии НКР) выросла до 3,9 с 3,3 в 2023 году, в 2025 году агентство ожидает некоторого снижения показателя — до 3,6. Кредитная нагрузка «Полипласта» растёт темпами, опережающими увеличение собственного капитала, в результате чего отношение капитала к валюте баланса снизилось с 17% в 2023 до 13% в 2024 году. В 2025 году агентство также прогнозирует некоторое снижение показателя до 12%. Окончание финансирования основной инвестиционной программы запланировано на 2026 год (без учёта последующего привлечения оборотных кредитов), далее инвестиции будут направляться на поддержание имеющихся производственных активов и рост оборотного капитала, и с 2030 года ожидается сокращение абсолютного размера совокупного долга компании.» ❗️
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖Чистый долг / EBIT LTM = 4,56 (на конец 2025 – 4,33 / 2024 – 3,85)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖Чистый долг / EBITDA LTM = 4,20 (на конец 2025 – 4,00 / 2024 – 3,57)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1п2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка высокая и продолжает расти и уже опасно высока даже для ВДО ❗️
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ICR (через EBIT) = 1,95 (на конец 2025 – 1,72 / 2024 – 1,94)
➖ ICR (через EBITDA) — 2,13 (на конец 2025 – 1,87 / 2024 – 2,10)
➖ Процентная нагрузка в рамках ВДО в норме ✅


🕒 Ближайшие погашения до конца 2026г (и чуть-чуть 2027г):
1️⃣ Облигации:
➖ Пут оферта по облигации ПолиплП2Б1 RU000A10AEG7 на 1 млрд к 15.12.26
➖ Погашение по облигации ПолиплП2Б8 RU000A10C8A4 на 500 млн юаней (6,28 млрд рублей) к 22.01.27
2️⃣ ЦФА:
➖ Погашение по POLY-1-DTPU-082026-00004 на 700 млн к 19.08.26 (успешно погашено ✅)
➖ Погашение по POLY-1-DTPU-082026-00005 на 300 млн к 24.08.26 (успешно погашено ✅)
➖ Погашение по CFAHUB-Polyplast1 на 536 млн юаней (6,736 млрд руб) к 07.12.26
На момент написания анализа уже известно о погашении ЦФА. Крупные погашения начинаются с декабря, когда будет погашаться первая ЦФА в юанях, далее пут оферта на 1 млрд рублей и после еще одно крупное погашение в январе по облигации уже. Всего по нынешнему курсу требуется 13 млрд рублей на погашение и 1 млрд рублей на оферту. Суммы значительные, но проблем не ожидается ввиду взаимодействия с банками. Ходит слух о реструктуризации долга. Успех в этом направлении поможет с прохождением погашений.


🤔 Итоговое мнение. Полипласт не просто завод, это большое количество предприятий. Несколько лет компания отгрызала себе долю на рынке и сделала это успешно. Однако цена этому высокий долг. В СМИ (пусть и не финансовые) проскакивают новости о проблемах у компании. Среди инвесторов ходят слухи о проблемах сбыта товаров. Налоговые долги материнской и дочерних компаний не превращались в блокировки от ФНС (как минимум никто не заметил этого). Иски не имеют тенденции к бесконечному росту. При этом в отчете видны признаки проблем: низкие КТЛ и абсолютной ликвидности, растущая дебиторка и кредиторка, но главное заемного капитала становится больше, чем собственного и долг не прекращает рост. ОДП стал отрицательным, но оценку ему лучше давать в конце года. И даже так, при учете капекса он глубоко отрицательный.Начавшиеся распродажи облигаций компании это не только переоценка рисков, но и текущие панические настроения. Проблем никто не отрицает и их видно по отчету, но дефолта тут не ожидается. Базовый сценарий — реструктуризация банковского долга. Я сам рассмотрю бумаги к приобретению.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ ПКО Бустер.ру за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX / Базар