Стратегия на IV квартал 2026. Российский рынок акций: время рисков и возможностейСтратегия на IV квартал 2026. Российский рынок акций: время рисков и возможностей

Содержание статьи

1. Акции: «Нейтральный» взгляд, несмотря на относительный дисконт 
2. Рынок акций под значимым давлением с середины июня
3. Предпочтение «домашним» секторам
4. Двузначная дивидендная доходность за 2026 г. 
5. Общая прибыль за 2026 г. почти на 50% выше уровня 2025 г.
6. Наш портфель фаворитов по акциям
7. Наши фавориты и аутсайдеры на рынке акций в зависимости от геополитической повестки
8. Ребалансировка индексов Московской биржи
9. Облигации пока интересны при относительно высоких ставках и крепком рубле
10. Наши фавориты в длинных ОФЗ при снижении ключевой ставки и доходностей до 14% через год
11. Наши фавориты в корпоративных облигациях
12. Риски
13. Ключевые предпосылки для оценки
14. Подробные обзоры по каждой компании

Топливный кризис продолжает оказывать проинфляционное давление, и ЦБ приходится сохранять жесткую денежно-кредитную политику. К концу года мы ждем ключевую ставку в РФ на уровне 13,5–13,75%. Давления на рынок добавляют внешнеполитическая неопределенность и риски будущей бюджетно-налоговой политики. Индекс МосБиржи с начала III квартала потерял 11%.

Учитывая эти факторы, мы считаем целесообразным придерживаться осторожно-выжидательной тактики. Наша цель для Индексу МосБиржи на 12 месяцев — 2600 пунктов (ранее 2500), взгляд «Нейтральный». Дивидендную доходность на год вперед оцениваем в 10% против 7% за 2025 г.

Акции: «Нейтральный» взгляд, несмотря на относительный дисконт

Мы повышаем цель на год по Индексу МосБиржи с 2500 до 2600 пунктов, учитывая новые макропрогнозы, ожидания по сырьевым рынкам и результаты компаний за I полугодие 2026 г. Дивидендную доходность на горизонте 12 месяцев оцениваем в 10%. При стоимости акционерного капитала 23% не видим избыточной доходности, и наш взгляд на год остается «Нейтральным».

Наш целевой мультипликатор P/E по Индексу МосБиржи — 3,8х. Снижение капитализации рынка акций РФ в 2026 г. — следствие сокращения рыночного мультипликатора, а не уровней прибыли или дивидендной доходности. Дисконт к историческому уровню 4,3х (с 2023 г.) связан с волатильностью рынка акций. На него влияет неопределенная динамика финансовых и экономических показателей РФ (объемы импорта, курс рубля, дисконты на нефть), а также среднесрочная внутренняя политика (параметры бюджета 2027–2029 гг., налоговая нагрузка секторов).

На наш взгляд, в 2026 г. капитализация рынка акций РФ сжалась из-за падения рыночного мультипликатора, а не прибыли или дивдоходности. Так, фактическая прибыль публичных нефтяников в I полугодии выросла в годовом выражении на 44%, финансового сектора — на 11%.

По нашей оценке чувствительности, снижение безрисковой ставки на 50 базисных пунктов при прочих равных повышает целевой Индекс МосБиржи на 100 пунктов. В базовом сценарии для оценки мы используем рублевую безрисковую ставку 14%.

Рынок акций под значимым давлением с середины июня

Сейчас в фокусе участников рынка — градус геополитической напряженности, топливный кризис, обсуждение в США «адских» санкций против РФ и длительный период жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России.

Эти риски ярко подтверждают просадка Индекса МосБиржи на 11% с начала июня и рост требуемой доходности рынка акций выше 30%, что в последний раз наблюдалось в 2022 г.

Действия некредитных финансовых организаций с фокусом на доверительном управлении (продажи почти 38 млрд руб. в июле, затем 34 млрд руб. в августе) косвенно подтверждают, что на практике риски принимаются во внимание. В июле–августе эта категория участников ускорила продажи акций после и без того неблагополучных I и II кварталов 2026 г. — поставлен рекорд с 2020 г.

Предпочтение «домашним» секторам

С большим отрывом в ожидаемой доходности и с «Позитивным» взглядом выделяем ориентированные на внутренний спрос сектора: электронную коммерцию и телекомы, технологии и ИТ, электроэнергетику. Отметим ухудшение взгляда до «Негативного» на металлургию и добычу, а также на девелоперов. На ритейл взгляд снижен до «Нейтрального».

Двузначная дивидендная доходность за 2026 г.

Несмотря царящий с июня негатив, российский рынок акций остается дивидендным. Ожидания по дивидендам за 2026 г., когда инвесторы уже знают результаты компаний за I полугодие, обнадеживают. Итоговая дивидендная доходность Индекса МосБиржи за 2025 г. составила 7,2%. На 12 месяцев мы ожидаем дивдоходность в размере 10,0%.

Общая прибыль за 2026 г. почти на 50% выше уровня 2025 г.

Нефтегазовый сектор задает тон. Причина в росте рублевых цен на энергоресурсы и высокой марже переработки, что, на наш взгляд, неустойчиво в среднесрочной перспективе. Другие крупные сектора также в целом поддерживают тренд, но более умеренно.

Таким образом, снижение капитализации рынка акций РФ в 2026 г. — следствие сокращения рыночного мультипликатора, а не уровней прибыли или дивидендной доходности.

Наши прогнозы суммарной прибыли компаний в покрытии на ближайшие два года почти не изменились: за 2026 г. околонулевая динамика, за 2027 г. — +1%. Но есть заметные вариации в прогнозах по секторам.

Наш портфель фаворитов по акциям

(cписок бумаг-фаворитов актуален на дату публикации стратегии)

Жесткая ДКП в 2026 г. играет на руку прибыли и дивидендам компании: благодаря крупной чистой денежной позиции она получает значительные процентные доходы. Ожидаемая выплата на следующие 12 месяцев — около 180 руб./акц. (доходность 18%), что согласуется с практикой направлять на дивиденды не менее 50% скорр. чистой прибыли по МСФО (как в 2025 г.) и с положительным свободным денежным потоком по итогам I квартала 2026 г. Годом ранее за тот же период он был отрицательным.

Дополнительный плюс — квоты ОПЕК+, позволяющие России наращивать экспорт сырой нефти и компенсировать недозагрузку НПЗ, что поддерживает выручку и укрепляет финансовое положение компании.

Низкий уровень газовых запасов в Евросоюзе формирует предпосылки для роста мировых цен, что позитивно для фундаментальных показателей НОВАТЭКа. Компания продолжает наращивать отгрузки с ключевого проекта «Арктик СПГ — 2», который сохраняет потенциал переоценки, а стабильные летние поставки при загрузке мощностей на 100% станут краткосрочным драйвером роста котировок.


Интерес к бумаге дополнительно подогревает нарастающая неопределенность на мировом рынке в преддверии отопительного сезона.

По итогам II квартала группа увеличила чистую прибыль более чем на 20%. Ожидаем, что по итогам года она превысит 2 трлн руб., а дивидендная доходность в следующем году поднимется выше 15%. Сбербанк сохраняет статус одной из самых предсказуемых компаний по темпам роста результатов и стабильности дивидендов.

Отчетность по РСБУ за 8 месяцев позитивная: чистая процентная маржа держится на высоких уровнях, поддерживая процентный доход. Операционные расходы растут умеренно, средняя стоимость риска — внутри прогнозов менеджмента. Чистый комиссионный доход под давлением, но мы учитываем это в долгосрочных прогнозах.

ДОМ.РФ представил сильные финансовые результаты за II квартал и, как мы и ожидали, повысил прогноз чистой прибыли на год до 117 млрд руб. — на 5% выше наших ранее пересмотренных вверх оценок. Успех во многом объясняется более плавным снижением ключевых ставок, что позволило удержать чистую процентную маржу на уровне 4,3% в I полугодии — на 0,3 п.п. выше долгосрочного ориентира в 4%.

 Кроме того, стабильно высокими темпами растут непроцентные доходы. Как и Сбербанк, ДОМ.РФ сочетает устойчивый рост финансовых показателей с регулярными дивидендами.

По итогам I полугодия 2026 г. совет директоров рекомендовал дивиденды 200 руб./акц. (ранее — 233 руб./акц.), доходность за полгода может составить около 7%. Закрытие реестра — конец сентября.

Ожидаем, что по итогам I полугодия компания выплатит сопоставимую сумму, но уже в начале 2027 г., конкретный размер будет зависеть от макроэкономической ситуации.

Прогнозируем дивиденды не ниже 35 руб./акц., что при текущих ценах дает доходность около 19%. Закредитованность умеренная: Чистый долг/OIBDA — 1,6х (компания платила хорошие дивиденды и при более высокой нагрузке).

Позитивным сигналом может стать переход к выплатам раз в полгода или квартал. Ключевой акционер — АФК Система (42% акций) — заинтересован в регулярном денежном потоке от МТС, что также подкрепляет ожидания хороших дивидендов.

По прогнозам компании, выручка в 2026 г. может вырасти на 20% г/г, а скорр. EBITDA — на 25% г/г, до 350 млрд руб., что говорит о контроле над издержками. Квартальные результаты сильные: операционные расходы выросли на 11% г/г при росте выручки на 16% г/г. Значимое достижение — выход e-commerce на безубыточность по EBITDA (вероятно, разовый эффект, но компания намерена удерживать динамику).

На фоне замедления экономики диверсифицированный бизнес продолжает расти двузначными темпами. Дивиденды за I квартал 2026 г. — 110 руб./акц. (доходность 2,8%), отсечка — 19 сентября.

Наши фавориты и аутсайдеры на рынке акций в зависимости от геополитической повестки

Мы собрали список фаворитов и аутсайдеров в зависимости от дальнейшего развития событий. У нас два сценария: в соответствии с первым переговорный процесс с США и Украиной будет развиваться, а со вторым — переговорного процесса не будет.

Ребалансировка индексов Московской биржи

18 сентября вступит в силу ребалансировка индексов Московской биржи, которая затронет составы ключевых индикаторов и веса компаний.

Подробнее:

• Ребалансировка индексов Московской биржи 18 сентября 2026

Облигации пока интересны при относительно высоких ставках и крепком рубле

Мы ожидаем смягчения топливного дефицита в IV квартале, позитивного взгляда на бюджет и сохранения ключевой ставки на ближайшем заседании, но тренд на снижение, пусть и медленное, пока сохраняется. Текущее падение ОФЗ, тем более длинных (на 7–12%), связываем с дефицитом ликвидности, который уменьшится в сентябре–октябре, когда будут погашаться купоны и номинал ОФЗ с фиксированным купоном на 1,2 трлн руб.

Полагаем, что можно заработать до 29% за год (потенциал = рост тела + купон + реинвестирование купона) при снижении доходности до 14% через год, когда ключевая ставка будет на уровне 12–12,5% и рынком будет ожидаться ее дальнейшее снижение, как минимум до 10% в начале 2028 г.

Индекс корпоративных облигаций при среднем сроке 2,5 года (дюрация 1,9 года) дает премию по доходности 1,5% к ОФЗ против исторического уровня 1–1,5%. Поэтому считаем, что доходность индекса корпоративных облигаций не интересна, но за год можно заработать 18%, при снижении доходности с 16% до 14,5%. Считаем, что лучше себя покажут отдельные выпуски.

Наши фавориты в корпоративных облигациях

(cписок бумаг-фаворитов актуален на дату публикации стратегии)

Борец — крупная нефтесервисная госкомпания (100% у Росимущества), производит и обслуживает оборудование для наземной добычи нефти, прежде всего электроцентробежные насосы. Сегмент стабильный: объемы добычи маловолатильны, а сложность добычи растет. В 2025 г. выручка — 40 млрд руб., EBITDA — 12,5 млрд руб., долг/EBITDA — 3,7x. Главный риск (евробонды с погашением в сентябре 2026 г.) снят — они уже рефинансированы, риск ликвидности резко снизился.

АйДи Коллект — один из лидеров рынка взыскания в РФ (доля 10–15%). Бизнес эффективен: расходы к доходам — 22% (у Сбербанка 30%). Финансовые риски низкие: Чистый долг/Денежная EBITDA — 1,7x, а достаточность капитала по коэффициенту Капитал/Кредиты — 26%, что выше 13,8% у Сбербанка. В 2025 г. выручка — 8,8 млрд руб., чистая прибыль — 2,3 млрд руб.

АБЗ-1 — крупнейший производитель асфальта на Северо-Западе России (доля 24%) и крупный подрядчик в дорожном строительстве. В 2025 г. выручка — 54,2 млрд руб., EBITDA — 6,1 млрд руб., низкий чистый долг — 3,1 млрд руб. Выручка и операционная прибыль выросли на 49–71% за год, а в сентябре 2025 г. рейтинг повышен с BBB+ до A-.

ВУШ — платформа краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов, лидер в РФ (доля ~45%). В 2025 г. выручка — 12,5 млрд руб., скорр. EBITDA — 4,3 млрд руб., чистый долг — 13,1 млрд руб. Компания показывает среднюю устойчивость к плохой погоде и регуляторным ограничениям: предварительно, EBITDA за I полугодие 2026 г. выросла на 25%, есть рост в Латинской Америке. Ключевые риски — конкуренция в РФ и удачное масштабирование в Латинской Америке – предмет для оценки после публикации отчетности за 1П26.

Глоракс — девелопер из Санкт-Петербурга, реализует более 30 проектов в 11 регионах (Нижегородская область — около 30%, Татарстан — 18%, Приморье — 13%). В 2025 г. выручка — 41,3 млрд руб., скорр. EBITDA — 12 млрд руб. Долговая нагрузка средняя: Чистый долг/EBITDA — 2,7x. Основной бенефициар — Андрей Биржин (90%), опыт в отрасли более 25 лет. Риск девелоперского бизнеса средний, а не высокий из-за введения эскроу счетов и семейной ипотеки – первый пункт гарантирует, что все дома будут построены, а второй что будет минимальный спрос.

Брусника — один из крупнейших девелоперов РФ. В 2025 г. выручка — 116 млрд руб., EBITDA — 44 млрд руб. Долговая нагрузка средняя: корп. долг/EBITDA — 1,3x, а с учетом проектного долга и рассрочек — около 3x. Рассрочки конвертируются в деньги (в I–II кварталах 2026 г. поступления превышали продажи) — ждем снижения долга и роста прибыльности. Основной бенефициар — Алексей Круковский (99%), основатель компании.

Полипласт — крупное химическое предприятие, производит добавки, меняющие свойства материалов (например, твердость бетона), 20–40% выручки — экспорт. В 2025 г. выручка — 236 млрд руб., EBITDA — 70 млрд руб. Долговая нагрузка повышенная: Чистый долг/EBITDA — 3,4x. Больше половины долга — под инвестпроект Хромпик; после его запуска в 2027 г. нагрузка снизится, а рейтинг может вырасти до АА-.

НовосибирскАвтодор – компания, занимающаяся строительством и ремонтом дорог и гражданских аэродромов. На данный момент компания также инвестирует в строительство складов. Аренда складов является высокомаржинальным бизнесом с низкой волатильностью. Выручка компании за 12 месяцев с окончанием 30 июня 2026 г. составила 19 млрд руб., скорректированная EBITDA — 2,4 млрд руб. а чистый долг на конец I полугодия 2026 г. составил 4,4 млрд руб. Чистый долг/EBITDA составляет всего 1,9x (низкая долговая нагрузка). Мы ожидаем снижения долговой нагрузки в 2026 г. за счет роста EBITDA от складской недвижимости в 2026 г. и 2027 г.

Риски

Проинфляционные риски остаются повышенными

Рост инфляционных ожиданий и их волатильность, индексация тарифов и подорожание импорта из-за ослабления рубля сдерживают дезинфляцию. Возможности для снижения ключевой ставки в среднесрочном плане ограничены. Ставки по депозитам сравнялись с прогнозной годовой инфляцией, что снижает их привлекательность как инструмента сбережений. Средства перетекают в недвижимость и на фондовый рынок. Также спрос поддерживает перераспределение доходов в пользу текущего потребления на фоне замедления роста зарплат.

Рубль

Укрепление рубля сменилось слабостью на фоне дисбаланса спроса и предложения. В июле продажи валюты были на $5 млрд ниже июня, в августе предложение сократилось из-за слабого налогового периода и повышенных покупок валюты со стороны Минфина. В сентябре должно ослабнуть: покупки Минфина снизятся почти втрое, рост цен на нефть поддержит предложение валюты, а конец туристического сезона снизит спрос. Сильный рубль в I полугодии стимулировал импорт и отток капитала. Мы ожидаем, что ослабление ограничит спрос. Ожидаем укрепление до 80–82 руб. к концу года.

Бюджет

Объем дополнительных бюджетных расходов уже составил 2 трлн руб., и в осенне-зимний период, по нашим оценкам, к ним может добавиться еще около 1 трлн руб., несмотря на устойчивую динамику ненефтегазовых налоговых поступлений. Впрочем, влияние бюджетного фактора остается несколько более благоприятным, чем предполагалось еще весной.

Рынок труда

Рынок труда остается перегретым, но признаки охлаждения усиливаются. В июне рост номинальных заработных плат замедлился до 9,6% против 12–14% в начале года, а безработица в июле поднялась до 2,3%.

Геополитические и санкционные риски

Для нефтегазового сектора (как и бюджета) есть риски объемов и цен. Первые связаны с отставанием нефтедобычи от квоты ОПЕК+. Если снижение с ноября 2025 г. по февраль 2026 г. объясняется санкциями США против Роснефти и ЛУКОЙЛа и низкой ценой нефти, то с марта 2026 г. влияют внешнее воздействие на порты и внеплановые ремонты НПЗ, которые сказываются на объемах добычи.

С точки зрения дисконтов важна активность и действенность мер стран G7 и США. Пока эти меры не позволяют сузить дисконт на российскую нефть с текущих $20 до средних $13 в 2024–2025 гг. Еще одна причина — в высоких ставках на фрахт с марта 2026 г. из-за необходимости обеспечивать бесперебойную доставку энергоресурсов в мире. Отметим и спорадические новости об арестах и атак на танкеры, что также добавляет нервозности.

ЕС планомерно следует своему плану отказа от российских энергоносителей к 2028 г. Поставки СПГ могли быть с 2027 г., но пока разрешены на год через третьи страны. Трубопроводного газа запрет может коснуться с 1 октября 2027 г. Под риском и оставшиеся трубопроводные поставки нефти в ЕС, но риск несущественен, поскольку нефтяной экспорт можно переключить в порты.

Высокая неопределенность по ценам на сырьевые товары из-за ситуации вокруг Ирана

Длительность и интенсивность конфликта, а также его эффект на цены сырья, зависят от политической воли США, Ирана, Израиля и других стран, которые могут подключиться к разрешению ситуации с Ормузским проливом. В базовом сценарии ожидаем исчезновение премии за конфликт к I кварталу 2027 г. Рынок (а именно котировки фьючерсов) солидарен с мнением о нисходящей динамике цен на нефть. Котировки акций большинства нефтяников ниже уровней до начала конфликта на Ближнем Востоке.

Возможный рост налоговой нагрузки

Часть секторов может теоретически столкнуться с ростом налоговых платежей. Пример — налог на сверхприбыль за 2025 г., который, по данным СМИ, несколько месяцев назад обсуждался профильными ведомствами. Нет уверенности, что в случае подобного нововведения, не продлят действие этого налога и на налоговую базу 2026 г.

Ключевые предпосылки для оценки

• Стратегия на IV квартал 2026. Макроэкономика — от шока спроса к шокам предложения
• Стратегия на IV квартал 2026. Методология оценки — безрисковая ставка 14%

Нефтегазовый сектор: ценовая конъюнктура наверняка ухудшится после 2026

Металлургия и добыча: в секторе по-прежнему нет явных фаворитов

Финансы: маржа поддерживает прибыль, кредитные риски в фокусе

Девелоперы: на рынок приходит зима

Электронная коммерция и телекомы — Озон силен, но инфраструктура уязвима

Ритейл: cпрос замедляется по всему сектору, легче тем, у кого нет долга

Технологии и ИТ-сектор — интересный потенциал роста

Электроэнергетика — «Позитивный» взгляд с оговорками

Промышленность и транспорт — разные истории

БКС Мир инвестиций

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.

🔥Читайте на БКС-Экпресс и пишите комментарии🔥