Главные сюрпризы и разочарования рынка: итоги сезона отчетности

Среди отчетов, проанализированных аналитиками Т-Инвестиций: 

• 47% получили позитивную оценку;

• лишь 16% разочаровали.

Остальные отчитались нейтрально.  

Результаты превосходили и консенсус-прогнозы: выручка и прибыль оказались выше ожиданий примерно в 61—64% случаев. При этом медианные отклонения от сводных прогнозов аналитиков были небольшими: 

• +0,4% по выручке;

• +2,7% по EBITDA/OIBDA;

• +1,3% по чистой прибыли.

Медианный размер сюрприза к консенсусу

Доля позитивных сюрпризов к консенсусу 

Какой сектор отчитался лучше других 

Наиболее позитивными в этом сезоне оказались результаты нефтяных компаний. Рынок ожидал от этого сектора сильных отчетностей после значительного роста рублевой цены на нефть во втором квартале. Однако нефтяники смогли дополнительно удивить рынок прибыльностью и потенциалом высоких дивидендов. 

Для эмитентов одного из самых сильных секторов — финансового — ситуация усложнилась из-за давления высоких ставок на экономику. Тем не менее, ведущие высокорентабельные банки подтвердили свою устойчивость: их маржа оказалась высокой, а стоимость риска осталась низкой. Вместе с тем опасения инвесторов в отношении сектора выросли из-за более консервативных ожиданий по ставке. 

Реакция рынка на отчетности была асимметричной: промахи наказывались заметно сильнее, чем вознаграждались успехи. 

• Бумаги компаний, которые отчитались хуже ожиданий рынка, в день публикации результатов в среднем теряли около 2,5% относительно индекса Мосбиржи. 

• В то же время отчеты, превосходящие ожидания, приносили лишь около 0,5% роста. А через неделю после публикации результатов это преимущество, как правило, растворялось в общем движении рынка. 

Финансовый сектор 

Высокие ставки остаются в силе. Это делит эмитентов финансового сектора на более и менее устойчивых к жесткой денежно-кредитной политике и сложной макроэкономической конъюнктуре. 

Крупные банки, устойчивые к высоким ставкам, — Сбер и ДОМ.РФ — заметно нарастили доходы и чистую прибыль, по оценкам Т-Инвестиций. Этому способствовало увеличение кредитных портфелей и сохранение высокой процентной маржи. Рентабельность капитала обоих игроков осталась на высоком уровне — около 24%. Менеджмент ДОМ.РФ повысил ожидания по прибыли на текущий год до 117 млрд рублей.

Т-Технологии, по оценкам консенсуса, продолжили показывать одни из лучших темпов роста в секторе по основным показателям: по чистой выручке (+27%) и операционной чистой прибыли (+25%). Эмитент также сохранил самую высокую рентабельность капитала среди российских компаний, работающих в финансовом секторе, — более 28%, при этом в ключевых операционных сегментах B2C и B2B рентабельность достигла 34,4%. Менеджмент Т-Технологий подтвердил прогноз по росту операционной чистой прибыли в 2026 году на 20% и выше.

Совкомбанк восстановил рентабельность до 21% в первом полугодии. Банку удалось это благодаря рекордному в секторе росту чистого процентного дохода с низкой базы первого полугодия 2025-го.

Результаты ВТБ и Банка Санкт-Петербург оказались хуже ожиданий аналитиков Т-Инвестиций на фоне снижения доходов (в случае с ВТБ) и высокой стоимости риска (в случае БСПБ). 

Московская биржа показала умеренный рост чистой прибыли, соответствующий нашему прогнозу.

Что это значит для инвесторов

Мы по-прежнему считаем эмитентов финансового сектора одними из самых сильных на рынке с точки зрения финансовых показателей и потенциала роста акций. 

Среди топ-идей в секторе консенсус отмечает Т-Технологии — это акции с самым высоким потенциалом роста до целевой цены. 

Среди топ-пиков аналитиков Т-Инвестиций сохраняются Сбер и ДОМ.РФ. Высокая рентабельность капитала, обеспеченная лидирующими позициями на рынке, и относительно низкая оценка (все вышеперечисленные компании торгуются дешевле индекса по P/E и с дисконтом к капиталу) говорят о сохранении потенциала роста котировок даже в сложных макроэкономических условиях.

Потребительский сектор

Слабость потребительского спроса на фоне замедления темпов роста реальных доходов населения отразилась в отчетах ритейлеров. 

Для удержания трафика розничные сети вынуждены предоставлять клиентам скидки, что негативно влияет на их валовую маржу. В то же время крупные ритейлеры, такие как X5 и Магнит, смогли компенсировать это улучшением коммерческих условий у поставщиков. 

Тем не менее дефицит на рынке труда в секторе розничной торговли сохранялся. Это давило на рентабельность операционной прибыли эмитентов. 

Сектор здравоохранения, в отличие от ритейлеров, показал сильные результаты. Этому не помешало замедление инфляции в связи с высоким спросом населения на частную медицину и лекарства, а также сохранением тренда на замещение импортных препаратов российскими аналогами. 

Что это значит для инвесторов

Мы нейтрально оцениваем перспективы российских ритейлеров. Среди всех игроков выделяем лишь Novabev Group, которая торгуется по самому низкому форвардному мультипликатору (EV/EBITDA по IAS 17 на конец 2026-го — 2,4х). Компания может сильно отчитаться за второе полугодие на низкой базе прошлого года.

В секторе здравоохранения мы позитивно оцениваем перспективы Мать и дитя, Промомеда и Озон Фармацевтики на горизонте 12 месяцев.

ИТ-сектор 

Динамика ИТ-сектора по итогам первого полугодия оказалась смешанной.

Российским ПО-провайдерам удалось показать хорошие темпы роста. Однако это во многом было обусловлено переносом контрактов с прошлых периодов. В секторе сохраняются сложности, связанные с макроэкономической ситуацией. Это отражается в:

• сдержанных бюджетах заказчиков;

• длинных циклах сделок. 

При этом из-за сезонности бизнеса есть неопределенность относительно результатов за второе полугодие 2026 года. 

Высокотехнологичные компании, такие как Яндекс, Озон, Хэдхантер, Циан и VK, по темпам роста выручки отчитались на уровне ожиданий аналитиков Т-Инвестиций. Однако они смогли немного превзойти прогнозы по рентабельности. Сейчас компании предпочитают фокусироваться на операционной эффективности — это позволяет сохранять рентабельность на высоком уровне. 

Некоторые эмитенты решили не повышать свои ожидания на год, даже несмотря на сильные результаты за первое полугодие. Это подчеркивает крайне высокий уровень неопределенности, которому могут быть подвержены даже более устойчивые российские технологические компании в течение второй половины года.

Результаты телекоммуникационных компаний совпали с ожиданиями аналитиков Т-Инвестиций. Тем не менее позитивный сюрприз в части чистой прибыли показала МТС из-за продажи башенного бизнеса и признания дохода от переоценки активов.  

Что это значит для инвесторов

Учитывая существенную неоднородность сектора, мы не даем рекомендацию на уровне сектора в целом, а предпочитаем точечный подход и выделяем отдельных игроков с наиболее привлекательными финансовыми показателями и перспективами. 

Нефтегазовый сектор 

Рост цен на мировых энергетических рынках в первом полугодии отразился на доходах компаний. Основной позитив пришелся на эмитентов с упором на нефтепереработку — на них сказались расширение крэк-спредов и поддержка от демпферных выплат.

Отчеты Татнефти, Лукойлаи Газпром нефтиоказались сильными: 

• выручка в среднем росла темпами 10–15% год к году;

• рентабельность EBITDA увеличилась в среднем до 30–40%;

• прибыль кратно выросла. 

Более слабые результаты оказались у Роснефти: несмотря на рост выручки во втором квартале на 11% относительно первого квартала, EBITDA упала на 22%. Выросли операционные расходы и налоговая нагрузка, а также проявились разовые расходы от обесценения активов. Кроме того, высокая долговая нагрузка и относительно низкий уровень дивидендной доходности также негативно сказываются на инвестиционной привлекательности бумаг нефтяного гиганта.

Газпром наравне с нефтяными компаниями улучшил основные показатели во втором квартале благодаря росту мировых цен на нефть. Выручка выросла на 15% год к году. EBITDA оказалась выше оценок консенсуса и составила 980 млрд рублей. Чистая прибыль увеличилась на 61% год к году. Примечательно, что компания продолжает сокращать капитальные затраты на 30% год к году. Это позволяет увеличивать свободный денежный поток и повышает шансы на скорый возврат дивидендов.

Транснефть отчиталась нейтрально, в рамках ожиданий аналитиков Т-Инвестиций. Выручка выросла на 5% относительно предыдущего квартала за счет сегмента перепродажи нефти на фоне роста мировых цен. Однако это направление не влияет на EBITDA, из-за чего рентабельность по показателю просела до 37%. Операционные расходы сезонно выросли, однако отсутствие долговой нагрузки позволяет сохранять устойчивое финансовое положение и обеспечивать двузначную дивидендную доходность.

Что это значит для инвесторов

Рост цен на энергоресурсы в третьем квартале и отсутствие прогресса в урегулировании конфликта на Ближнем Востоке позволяют повышать прогнозы по ценам на нефть и газ на второе полугодие. Это поддерживает позитивный взгляд на нефтегазовый сектор. Ключевым риском остаются атаки на инфраструктуру компаний, прежде всего на НПЗ.

Наиболее предпочтительные варианты для инвесторов — акции Лукойла, Татнефти, Транснефти и НОВАТЭКа благодаря сильному финансовому профилю компаний.

Металлургия и добыча 

Сезон отчетности подтвердил сложную ситуацию в черной металлургии. За первое полугодие у Северстали выручка снизилась на 14% год к году, EBITDA — на 46%, у ММК — на 10 и 41% соответственно, у НЛМК — на 12 и 32%. Главная причина — слабый внутренний спрос и низкие цены на сталь, из-за которых рост или стабилизация физических продаж пока не приводит к восстановлению прибыли.

Цветная металлургия выглядит значительно лучше. Норникель увеличил выручку на 28% год к году, EBITDA — на 50%, а чистую прибыль — примерно в 2,4 раза благодаря росту цен на цветные и драгоценные металлы. У РУСАЛа выручка выросла на 11% год к году, скорректированная EBITDA — на 64%, компания вернулась к чистой прибыли.

Золотодобытчики получили поддержку от высоких цен на золото, но рост издержек становится важным риском. Полюс увеличил выручку на 27% год к году, однако прибыль сократилась на 59%, а денежные затраты на унцию выросли на 64%.

Что это значит для инвесторов

Мы сохраняем нейтральный взгляд на сектор. Для Северстали, ММК и НЛМК ключевым катализатором остается восстановление внутреннего спроса на сталь, которое может последовать за дальнейшим снижением ставок. Норникель и РУСАЛ уже получают поддержку от мировой ценовой конъюнктуры, тогда как для Полюса инвесторам важно следить не только за золотом, но и за динамикой себестоимости.

Наши рекомендации и целевые цены по акциям всех секторов — в обзоре. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.