Инвестору на заметку. Как устроена защита инвестиций в облигации ГЧП-проектов

Инфраструктурные проекты живут десятилетиями. Объект может строиться несколько лет, а затем эксплуатироваться 20-30 лет. Для инвестора здесь главный вопрос простой: что помогает проекту сохранять устойчивость на таком длинном горизонте?

В концессионных и ГЧП-соглашениях часть рисков заранее распределяется между частной и публичной сторонами. Это закреплено в законе и в самих соглашениях.

Разберём пять основных механизмов.

1. Защита на уровне закона

Права концессионера/частного партнёра защищены Федеральным законом № 115-ФЗ «О концессионных соглашениях» и Федеральным законом № 224-ФЗ «О государственно-частном партнерстве, муниципально-частном партнерстве в РФ и внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ».

Если незаконные действия или бездействие органов власти причинили концессионеру убытки, он вправе требовать их возмещения.

Если увеличилась налоговая нагрузка или изменилось законодательство, концессионер/частный партнёр вправе требовать увеличения выплат или увеличения срока соглашения.

2. Плата концедента и капитальный грант

В некоторых проектах публичная сторона участвует в финансировании напрямую.

Один из механизмов — плата концедента/публичного партнёра. На этапе эксплуатации она может покрывать часть расходов концессионера/частного партнёра на создание, реконструкцию и эксплуатацию объекта. Всё зависит от условий конкретного соглашения.

Ещё один инструмент — капитальный грант. Законы допускают его размер до 80% расходов на создание и реконструкцию объекта.

Для инвестора смысл понятен: часть затрат проекта может финансироваться не только за счёт будущей выручки, но и за счёт участия публичной стороны.

3. Минимальный гарантированный доход

Если это предусмотрено концессионным (ГЧП) соглашением, проект может использовать механизм минимального гарантированного дохода.

Он помогает компенсировать часть недополученной выручки, если фактические доходы оказываются ниже уровня, который стороны заранее зафиксировали в соглашении.

Особенно важен такой механизм для проектов, где экономика зависит от спроса и тарифов. Например, для коммунальных, медицинских объектов и пр.

Но здесь есть важная оговорка: размер и порядок компенсации всегда определяются условиями конкретного проекта и законодательством.

4. Особые обстоятельства

За 20-30 лет с проектом может произойти многое. Поэтому в концессионном соглашении можно заранее указать события, которые не зависят от концессионера, но мешают реализации проекта. Это называется механизмом «особых обстоятельств», такой есть в каждом ГЧП-соглашении или концессии.

Например:

• проблемы с земельным участком;

• изменения ключевой ставки, налогов;

• отдельные изменения законодательства;

• неутверждение согласованных ранее тарифов;

• действия или бездействие монополистов и др. 

Если такое событие наступает, соглашение может предусматривать разные последствия: освобождение концессионера/частного партнёра от ответственности, компенсацию дополнительных расходов или недополученных доходов, приостановку сроков и изменение других условий проекта.

По сути, стороны заранее договариваются, кто и какой риск берёт на себя. Для долгосрочного инфраструктурного проекта это – один из ключевых элементов устойчивости.

5. Прямое соглашение с финансирующими организациями

При проектном финансировании концедент / публичный партнёр, концессионер / частный партнёр и финансирующие организации могут заключить прямое соглашение.

В нём устанавливается, как стороны действуют в процессе исполнения соглашения, а также если условия проекта меняются или концессионное соглашение прекращается досрочно.

Для кредиторов это дополнительный уровень защиты. Конкретный набор прав зависит от структуры финансирования и документов по каждому проекту.

Именно поэтому концессионный или ГЧП проект нельзя оценивать только по балансу компании. Важно смотреть шире: на денежные потоки проекта, условия концессионного или ГЧП-соглашения и то, как между сторонами распределены риски.

Все эти механизмы не превращают облигации в инструмент с государственной гарантией.

Но они могут сделать денежные потоки проекта более предсказуемыми и снизить часть рисков, которые в обычном корпоративном бизнесе компания несёт самостоятельно.

При этом уровень защиты всегда зависит от конкретного проекта: условий соглашения, структуры финансирования, обязательств публичной стороны и того, как распределены риски.

Поэтому при анализе облигаций инфраструктурной компании важно смотреть не только на самого эмитента, но и на проекты, которые формируют его денежные потоки.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#ГЧП #Облигации #ИнвесторуНаЗаметку #Концессия