Минфин вернулся на рынок. Триллион занял быстро, но дорого.

#дорогобогато

После полуторамесячной паузы Минфин снова провел аукцион ОФЗ. И сразу разместил весь выпуск ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн рублей. Спрос составил 1,425 трлн. Средневзвешенная цена — 92,51% от номинала, бюджет получил 938,9 млрд рублей.

Для возвращения Минфин выбрал флоатер с погашением в 2042 году. Купон привязан к трехмесячной RUONIA без фиксированной надбавки. Ставка определяется за семь дней до конца купонного периода. На 1 сентября трехмесячная RUONIA составляла 14,2887% при ключевой ставке 14%. Это пока только ориентир. Первый купон определится ближе к дате выплаты.

Если ЦБ продолжит снижать ставку, расходы Минфина по выпуску тоже пойдут вниз. Перенос займет некоторое время, поскольку трехмесячная RUONIA учитывает ставки за предыдущие месяцы. При новом росте ставок платить придется больше.

И как раз вечером вышли свежие данные Росстата. С 25 по 31 августа цены снизились на 0,01%, за весь август по недельной оценке — на0,08%. С начала года потребительские цены выросли на 4,67%.

Августовская дефляция во многом связана с сезонным снижением цен, а топливо продолжало толкать индекс вверх. Одной недели ЦБ для решения недостаточно. Но рынок получил еще один аргумент в пользу продолжения цикла снижения ставки.

Снижение заложено и в базовый прогноз самого ЦБ. Средняя ключевая ставка в 2027 году ожидается в диапазоне 10,5-12,5% против нынешних 14%.
Минфин, получается, согласился заплатить премию сегодня,зато сохранил возможность уменьшить купонные расходы вместе со ставкой.

Но цена размещения здесь не менее важна, чем формула купона.
Бумагу продали за 92,51% от номинала. При текущей RUONIA купонная доходность по такой цене получается около 15,45% годовых. Премия за длинный выпуск сидит в дисконте.

Поэтому говорить, что Минфин просто занял под 14,2%, неправильно. Он избежал фиксации высокой ставки до 2042 года, но сам заем сегодня дешевым не получился.

Состав покупателей Минфин не раскрыл. При таком объеме основными участниками, вероятно, стали банки и другие крупные институциональные инвесторы. Пока это оценка, а не опубликованная структура заявок.

Для банка выпуск выглядит удобно. Купон следует за денежным рынком, кредитный риск государства ниже корпоративного, бумагу можно использовать в операциях РЕПО. Резервы и нагрузка на капитал тоже ниже, чем по обычному кредиту компании.

Допустим, крупный бизнес кредитуется около КС+2. Это примерно 16% при нынешней ставке. ОФЗ уже дает сопоставимый порядок доходности, а возиться с анализом заемщика, залогом и резервами не нужно.

Один аукцион кредитный рынок не перевернет. Триллион рублей — около 0,46% активов банковского сектора, причем только при допущении, что весь выпуск забрали банки.

Последствия появятся, если такие размещения станут регулярными. Тогда корпоративным заемщикам придется предлагать банкам большую премию к ОФЗ. У компаний со слабым кредитным качеством подорожает рефинансирование, а часть новых кредитов могут просто не выдать. Следом вырастут процентные расходы и сократятся деньги на инвестиции.

Для банков такой сценарий может поддержать доходы, если стоимость их фондирования окажется заметно ниже доходности ОФЗ. Поэтому выпуск потенциально выгоден тому же Сберу. Но лонговать СБЕР пока рано — мы не знаем ни его аллокацию, ни фактическую маржу по этой покупке.

Сам аукцион подтвердил, что деньги на крупные размещения у рынка есть. При этом Минфин предпочитает платить высокую доходность сегодня с расчетом сократить расходы после снижения ставки.

Посмотрим, что будет дальше. Один триллион мог закрыть спрос, накопившийся за время паузы. Серия таких аукционов уже начнет конкурировать с бизнесом за деньги банков, что выглядит уже не так позитивно, остается надеяться только на дефляцию, стабилизацию экономики, гео и возвращении денег инвесторов обратно в ОФЗ.

t.me/YZYfin — в тг канале больше аналитики и реальных сделок

cfpro.ru/ofz.html — сервис финансовой аналитики облигации, недвижимость, акции

#хроникиофз #дефляция