Аэрофлот 1П2026: частичная компенсация топливных расходов удержала EBITDA от обвала.

Добрый вечер! Короткая заметка по результатам Аэрофлота за 2-й квартал 2026 года.

Отчетность слабая по качеству прибыли, несмотря на улучшение результатов 2К26. Скорректированная EBITDA во втором квартале выросла, но базовая OIBDA до прочих операционных доходов сократилась более чем вдвое: рост затрат на топливо, персонал и аэропортовое обслуживание заметно опережает выручку. По итогам полугодия скорректированная EBITDA осталась почти неизменной, тогда как скорректированная чистая прибыль снизилась практически до нуля.

• 2К26: выручка выросла на 1,8% до 228,6 млрд руб. при росте пассажирооборота на 3,5%; доходная ставка снизилась примерно на 1,8%.
• 2К26: скорректированная EBITDA выросла на 14,0% до 52,7 млрд руб., однако OIBDA до прочих операционных доходов снизилась на 58% до 17,2 млрд руб.
• 1П26: выручка выросла на 3,6% до 429,8 млрд руб., скорректированная EBITDA — лишь на 0,4% до 83,1 млрд руб.; маржа снизилась на 0,6 п.п. до 19,3%. Значительная часть скорректированной EBITDA формируется за счет возврата акциза.
• 1П26: скорректированная чистая прибыль сократилась до 472 млн руб. с 4,3 млрд руб.; основное давление ниже EBITDA оказал процентный результат.
• Ключевой компенсатор роста затрат — возврат акциза за авиатопливо: его положительный эффект увеличился на 30,1 млрд руб. г/г.

Скорректированная EBITDA по итогам 1П26 почти не изменилась относительно прошлого года — 83,1 млрд руб. Рост выручки обеспечил 15,0 млрд руб. положительного эффекта, но был полностью поглощен увеличением расходов до амортизации на 42,5 млрд руб. Возврат акциза увеличился на 30,1 млрд руб.; итоговый прирост скорректированной EBITDA составил лишь 0,3 млрд руб. Рост EBITDA почти полностью обеспечен обратным акцизом и демпфером; механизм формульный, но его объем зависит от параметров регулирования и ценовой базы топлива. Без роста регуляторной поддержки базовый результат до амортизации и прочих операционных статей снизился на 43%.